手把手教你黃金投資術

2020年08月18日08:52 作者:蘇寧金融研究院

　　意見領袖丨蘇寧金融研究院（陸勝斌）

　　當黃金牛市來臨時，如何才能抓住這樣的投資機會？什么樣的品種值得關注？本文將為您一一道來。

　　總的來說，黃金具有三大屬性，首先與一般的金屬一樣具有商品屬性，除此之外還具有貨幣屬性和金融屬性。本文將從長、中、短期三個視角對黃金價格的影響因素逐一進行分析，而分析黃金的投資機會則需綜合考慮不同因素的影響。

　　影響黃金價格的長期因素

　　從長期來看，影響黃金價格的因素主要包括美元指數和美元利率。黃金基于其貨幣職能，與美元的價值和購買力相關聯。

　　雖然布雷頓森林體系的瓦解使得黃金與各國貨幣脫鉤，但黃金作為貨幣的職能深入人心，各國政府仍將黃金作為重要儲備。因此，在“牙買加協議”簽訂后，美元與黃金具有了相互替代的關系，二者此消彼長。黃金的價格波動主要受到美元利率和美元指數的影響。美元利率反映的是美國國內的經濟運行情況，而美元指數是在經濟全球化背景下內外經濟的相對強弱指標，這兩大指標構成了黃金價格的估值中樞。

　　拉長周期來看，黃金價格和美元指數具有明顯的負相關關系（見圖2），自布雷頓森林體系瓦解后，兩者的相關系數為-0.48。

　　美聯儲的貨幣政策時刻牽動著全球的神經，美聯儲的降息動作一般會向市場傳遞出兩大信號：第一，美國經濟出現衰退；第二，美國通脹不及預期。

　　我們知道，實際利率=名義利率-通脹率，降息會使得名義利率在短期內迅速下降，而通脹率屬于長期指標，短期波動不大，那么實際利率也會迅速下降，從而推升風險資產和黃金的價格（見圖3）。

　　這是因為無風險利率迅速降低后，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來，在美國的貨幣寬松周期里，美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲，而在美國的貨幣緊縮周期，則相反。

　　影響黃金價格的中期因素

　　從中期的視角來看，影響黃金價格的重要因素是供求關系。

　　從供給端來看，當前地表存量黃金在20萬噸左右，但受限于開采成本，每年供給增量比較平緩。2008年-2017年黃金產量的復合增長率是2.6%，而2018年的增長率是0.9%，2019年則同比下滑1%，是一個非常明顯的下行趨勢。受疫情沖擊的影響，2020年黃金主產國產量出現了明顯的下滑。預計以后的黃金供給或者生產量會逐漸減小。

　　從需求端來看，全球的需求變動主要來自于官方儲備和私人投資。自2008年以來，全球央行持續增持黃金，從總量3萬噸增持至接近3.5萬噸（截至2020年5月）。私人投資部分，隨著黃金ETF市場的日益活躍，投資者關注度也與日俱增，擴大了對實物黃金的需求（見圖4）。截至2020年5月，全球黃金ETF持倉規模高達3510噸，且仍在呈現加速增長趨勢。

　　影響黃金價格的短期因素

　　黃金的價格，短期來看，會受到風險事件和流動性因素的影響。

　　短期事件刺激黃金最主要的原因是風險事件突發，相應的風險資產、國家匯率會出現巨幅波動，導致由國家信用背書的紙幣發生貶值，保值的黃金受到青睞，黃金價格會出現脈沖式的上漲，這主要對應的就是黃金的避險屬性。回顧歷史，七十年代的石油危機直接拉高了美國的通脹率，也沖擊了日本的經濟增長勢頭，再比如80年代里根政府的伊朗門事件、90年代末的亞洲金融風暴、21世紀初的911事件、2008年美國次貸危機、進入10年代后的歐債危機、英國脫歐、貿易摩擦、美伊沖突、伊核危機、新冠疫情等等，都產生了短期顯著的黃金投資機會（見圖5）。