文/意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　一、疫情爆發后，美聯儲大幅放寬貨幣政策，且幅度遠大于歐央行，推動美債收益率與歐元收益率之差大幅收窄，是本輪美元指數暴跌的直接推手。下圖的歷史數據顯示，2004年以來，美元指數與“十年期美債收益率與十年期歐洲公債收益率之差”之間存在較為明顯的正相關關系。背后的邏輯在于：利差上升會帶動國際資本流入美債，美元買入需求增加，帶動美元指數上漲，反之亦然。另外下圖還顯示，利差變動往往先于美元指數變化。這一方面印證了上述邏輯，同時也解釋了本輪美元指數快速下跌的直接原因：3月美聯儲重啟超寬松貨幣政策，包括大幅降息+大規模擴表；相反，盡管歐洲經濟也遭到疫情重創，但迄今為止歐洲央行在貨幣寬松方面表現較為克制——即沒有降息，也沒有大幅增加購債規模。這一政策反差推動10年期美債與歐債利差從今年2月初的約200個基點（2個百分點）降至4月初的100個基點左右。從歷史走勢上看，這一利差波動堪稱在短期內出現了斷崖式下跌。其直接后果是，在經過約1個半月的延遲之后，美元指數啟動了一輪暴跌過程，即從5月下旬的100跌至8月初的略低于93的水平，短期內跌幅度超過7%。

　　圖1  美債與歐債利差是驅動美元指數走向的重要原因

　　二、短期內美元指數有可能跌到92左右，未來需關注美聯儲貨幣政策“新招”可能對美債與歐債利差帶來的影響。歷史數據顯示，利差變化與美元指數的相對波動幅度基本類似。從這個角度判斷，本輪美元指數低點有可能在92左右，即在當前水平上或還有小幅下跌空間。但考慮到近3個月來美債與歐債利差已經企穩，美元指數持續跌破90的可能性也不是很大。

　　未來走勢方面，需重點關注美聯儲有可能引入“收益率曲線管理”對美債收益率的影響。一旦該政策引導美債與歐債利差進一步收窄，延遲一段時間后，美元指數有可能再度啟動新一輪下跌過程。反之，若美歐利差穩定在當前水平，甚至出現反彈，那么美元指數也將隨之出現同方向變化——這意味著當前斷言美元指數已進入一個長期熊市為時尚早。我們認為，接下來美國乃至全球疫情走勢，將是決定美聯儲和歐洲央行政策動向的關鍵，也會間接地對美元指數走向產生重要影響。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)