文/意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　總體上看，本次政治局會議對當前形勢判斷更為積極，未來工作部署突出強調已有政策措施的具體落實，而非“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，體現了對完成全年經濟社會發展目標的決心和信心。

　　7月30日，中共中央政治局召開會議，部署下半年經濟工作。我們對以下幾個方面做重點解讀：

　　形勢判斷：二季度經濟增長明顯好于預期；當前經濟形勢仍然復雜嚴峻，不穩定性不確定性較大。首先，此次形勢判斷更為積極。作為對比，4月17日政治局會議強調兩個“前所未有”，即疫情沖擊前所未有，經濟發展面臨的挑戰前所未有；而本次會議則提出“經濟穩步恢復，復工復產逐月好轉，二季度經濟增長明顯好于預期”。一方面，二季度以來國內疫情雖小有反復，但總體已處于穩定控制狀態；另一方面，二季度GDP同比達到3.2%，高于市場普遍預期，在全球主要經濟體中率先恢復正增長（根據剛剛公布的數據，二季度美國GDP環比下降32.9%，同比下降9.5%）。

　　二季度經濟形勢好于預期有兩個主要原因：一是二季度盡管消費仍是負增，但投資及時頂了上來，對經濟增長的拉動力達到5個百分點。二是在防疫物資出口大增等帶動下，二季度出口意外強勁——二季度我國出口同比增長0.1%，而同期全球整體出口降幅達到兩位數。由此，凈出口對二季度GDP增長形成0.5個百分點的正向拉動。

　　本次會議強調“經濟形勢依然復雜嚴峻，不穩定不確定性較大”。這主要是指當前境外疫情仍在加速蔓延，輸入性病例很難完全杜絕，國內個別地區疫情還會不時出現反復。這一方面會帶來外需下滑風險，另一方面也會制約下半年國內經濟復蘇進程。此外，當前中美關系波折不斷，近期緊張態勢有所升級。11月美國大選之前，民調處于明顯下風的特朗普有可能在中美關系上再啟事端。值得一提的是，兩國經貿官員將在8月通話，評估第一階段中美經貿協議執行進展——受疫情影響，協議中關于擴大美國商品進口額部分存在序時進度滯后情況。

　　目標任務：扎實做好“六穩”工作，全面落實“六保”任務，努力完成全年經濟社會發展目標任務。今年目標任務有兩個焦點：一是在收官之年全面建成小康社會，二是在疫情沖擊下穩定就業市場。這意味著盡管今年未設定具體經濟增長目標，但GDP仍然要保持一定增速。考慮到二季度以來的經濟修復進度，我們判斷下半年GDP增速有望逐步向6.0%的潛在增長水平靠攏，全年經濟增速將達到2.5%。這將能確保小康目標中“GDP十年翻一番”目標基本完成，同時也能對完成全年就業目標提供基礎支撐。

　　今年底線思維突出體現在“六保”之中，而穩就業則是“六穩”和“六保”的首要關注點。伴隨畢業季來臨，下半年就業壓力會有所加大。預計下一步宏觀政策會加大對穩就業的支持，各地財政有望增加穩崗招工補貼規模，引導信貸、社融重點流向就業密集型行業企業的定向政策也可能出臺，以確保完成全年新增900萬以上的就業崗位目標，緩解疫情對大學生、農民工就業的影響。

　　宏觀政策：財政政策要更加積極有為、注重實效；貨幣政策要更加靈活適度、精準導向；房地產調控重申“房住不炒”。據測算，今年包括政府性基金、養老保險等在內的廣義財政支持力度接近11.6萬億。其中上半年投放4萬億，下半年投放規模會增加至7.6萬億。資金規模上來后，接下來的重點就是要及時起到逆周期調節作用，形成實物工作量，其中一個觀察點就是基建投資增速。我們判斷，繼二季度基建投資同比轉正（6.0%）之后，下半年在資金更加充裕背景下，基建投資有望實現兩位數以上的高增長。

　　關于“貨幣政策要更加靈活適度、精準導向”，意味著下半年M2、社融增速會較為溫和，將分別處于12%和14%以內的“合理增長”區間，從而顯著低于2009年和2015年的兩個貨幣擴張周期。另外，本次政治局會議未再提及降息降準，意味著下半年動用這兩項政策工具的概率在下降；即使實施，降息降準幅度也會明顯低于上半年，“推動綜合融資成本明顯下降”將主要由金融系統、特別是銀行體系讓利1.5萬億完成。

　　不過，我們同樣認為，下半年貨幣政策轉向的可能性也基本可以排除，這體現在本次會議強調“宏觀政策加強協調配合”方面：考慮到下半年財政發力需要低成本融資支持，當前市場資金利率存在小幅下調空間；財政資金支持項目啟動后，信貸、社融等配套資金也需要及時到位，才能充分發揮財政資金的逆周期調節作用。

　　最后，“精準導向”顯示下半年信貸、社融將主要流向以制造業、小微企業為代表的實體經濟部門，城投、房地產融資會受到一定控制。這也是“實現穩增長和防風險長期均衡”的內在要求。預計下一步監管層會重點挖掘“直達工具”等結構性貨幣政策潛力，其中圍繞央行再貸款，還可能推出新的政策工具，精準引導信貸資金流向。這也進一步降低了大水漫灌的必要性。

　　本次會議重申“房住不炒”，與7月24日房地產工作座談會內容相銜接，表明在經歷明顯修復之后，下半年房地產調控風向趨緊，整個行業不會出現高歌猛進態勢，其中一個重點就是要壓住部分城市房價過快上漲勢頭。不過，今年穩增長仍需借重房地產投資，地方政府也需要增加土地出讓金收入來緩解支出壓力，因此下半年無論是房地產投資還是商品房銷售，都會保持一定增幅度，全年主要房地產行業指標仍有望高于上年。

　　需求端：要持續擴大國內需求，克服疫情影響，擴大最終消費，為居民消費升級創造條件。在復工復產順利推進過程中，二季度經濟修復的一個不足是終端需求明顯偏弱。在GDP 同比轉正的背景下，二季度社會消費品零售總額同比仍是負增（-3.8%），食品之外的普通商品價格持續走弱。本次政治局會議對此予以關注，提出“擴大最終消費”。這既符合提升內循環主體地位的中長期方向，也能緩解短期增長動力不均衡問題。我們認為，繼上半年重點支持企業之后，下半年政策上有可能加大對居民收入和消費的支持力度，重點會向邊際消費傾向更強的低收入階層傾斜。具體政策可能包括加大財政定向補貼力度，鼓勵各地更大規模發放消費券，以及在健全疫情防控機制過程中，逐步放開旅游、娛樂等服務消費限制等。

　　總體上看，本次政治局會議對當前形勢判斷更為積極，未來工作部署突出強調已有政策措施的具體落實，而非“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，體現了對完成全年經濟社會發展目標的決心和信心。同時，考慮到“當前經濟形勢仍然復雜嚴峻，不穩定性不確定性較大”，我們預測若下半年外部環境、特別是外需出現較為明顯的不利走勢，國內宏觀政策還會保持高度靈活性，通過及時對沖確保完成全年任務目標。與其他主要經濟體相比，當前我國無論是在貨幣政策還是在財政政策方面，都留有充分的發力空間。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)