意見(jiàn)領(lǐng)袖丨董登新（武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）

　　2020年7月27日（周一），新三板精選層首批32只股票正式掛牌，市場(chǎng)運(yùn)行非常平穩(wěn)，并未出現(xiàn)掛牌首日暴炒的跡象，相反，有22只股票開(kāi)盤“破發(fā)”，這是精選層的理性與淡定，更是新三板的包容與韌性！這一點(diǎn)恰好是滬深A股市場(chǎng)的最大短板與弱項(xiàng)。精選層的推出，意味著一年后將可能在這32家掛牌公司中誕生首例轉(zhuǎn)板上市公司。精選層的推出，應(yīng)該說(shuō)是新三板開(kāi)板以來(lái)最重要的一次制度創(chuàng)新與改革。

　　本輪新三板改革始于2019年底，其主要亮點(diǎn)包括：（1）在原有基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上，增設(shè)了“精選層”；（2）將投資者準(zhǔn)入的資產(chǎn)門檻從500萬(wàn)元降至精選層100萬(wàn)元、創(chuàng)新層150萬(wàn)元、基礎(chǔ)層200萬(wàn)元；（3）允許精選層掛牌企業(yè)公開(kāi)發(fā)行及轉(zhuǎn)板上市；（4）連續(xù)競(jìng)價(jià)交易首次引入新三板，并僅限于精選層采用。

　　本輪新三板改革，大幅降低了投資者準(zhǔn)入門檻，使得投資者參與人數(shù)及賬戶數(shù)量猛增，賦予了精選層公開(kāi)發(fā)行的功能，而且還賦予了其轉(zhuǎn)板上市的功能。此前，新三板運(yùn)行已近7年，到本輪改革之前，新三板合格投資者開(kāi)戶數(shù)僅為20萬(wàn)戶左右。但改革不到半年，截至2020年6月2日，新三板合格投資者累計(jì)開(kāi)戶數(shù)首次突破百萬(wàn)，較本輪新三板改革啟動(dòng)前增長(zhǎng)近4倍！

　　另一方面，精選層公開(kāi)發(fā)行將明顯提升新三板企業(yè)融資能力及掛牌積極性，而精選層將成為新三板與滬深交易所互聯(lián)互通的橋梁與紐帶，并為中小高科技企業(yè)提供了低成本晉級(jí)上市的新通道，新三板掛牌企業(yè)可以繞過(guò)IPO、通過(guò)精選層轉(zhuǎn)板直接上市，這將極大地提升新三板的市場(chǎng)地位及影響力，并能更好地服務(wù)于中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　此次掛牌精選層的32家企業(yè)，是從新三板“優(yōu)選”出來(lái)的。從地域分布來(lái)看，32家企業(yè)分屬17個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，其中，民營(yíng)企業(yè)28家，占比87.50%，中小企業(yè)27家，占比84.38%；從行業(yè)分布來(lái)看，這32家公司涉及19個(gè)行業(yè)大類，集中在軟件信息、醫(yī)藥制造、計(jì)算機(jī)設(shè)備制造以及污染治理、農(nóng)藥研發(fā)等科技創(chuàng)新與民生結(jié)合的細(xì)分領(lǐng)域，其中25家屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，占比78.13%，這將為精選層轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板提供源源不斷的上市資源。

　　從32家掛牌公司財(cái)務(wù)指標(biāo)總體情況來(lái)看，2019年末凈資產(chǎn)平均3.71億元，營(yíng)業(yè)收入平均4.89億元，凈利潤(rùn)平均5047.32萬(wàn)元，凈資產(chǎn)收益率平均13.59%。五是成長(zhǎng)性良好。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均5.12%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均18.68%；研發(fā)投入平均2462.39萬(wàn)元，研發(fā)強(qiáng)度平均5.03%。

　　數(shù)據(jù)顯示，精選層首批32家掛牌公司合計(jì)募集資金總額94.52億元，平均每家企業(yè)募集2.95億元；共計(jì)發(fā)行8.37億股，平均每家企業(yè)發(fā)行2614.53萬(wàn)股。

　　在股票公開(kāi)發(fā)行階段，投資者認(rèn)購(gòu)積極，平均網(wǎng)下申購(gòu)倍數(shù)23倍，平均網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)434倍，平均每只股票參與申購(gòu)?fù)顿Y者數(shù)量超過(guò)35萬(wàn)戶，約占精選層合格投資者總數(shù)的四分之一，網(wǎng)上個(gè)人投資者參與度最高的是為穎泰生物，共計(jì)54.29萬(wàn)戶。

　　在定價(jià)方面，有29家企業(yè)選擇以詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格，3家企業(yè)選擇直接定價(jià)；發(fā)行價(jià)格區(qū)間為4.70元/股-48.47元/股，發(fā)行市盈率區(qū)間為11.81倍-77.59倍，發(fā)行后企業(yè)平均市值為21.98億元。

　　但在次此精選層掛牌的32只股票中，僅有4只發(fā)行價(jià)高于原停牌價(jià)，而且這32只股票在精選層掛牌首日，僅有10只收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)，并未出現(xiàn)滬深交易所“逢新必漲”的怪象，更未出現(xiàn)核準(zhǔn)制新股上市連拉N個(gè)漲停板的畸形現(xiàn)象。與此相反，共有21只股票在精選層掛牌首日就出現(xiàn)了“破發(fā)”現(xiàn)象，這正是新三板作為“準(zhǔn)機(jī)構(gòu)市”的理性與淡定！這也是值得科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板學(xué)習(xí)的地方。

　　精選層首批32只掛牌公司首個(gè)交易日紀(jì)實(shí)：

　　（1）掛牌首日“破發(fā)”比例高達(dá)65.6%

　　從32只股票掛牌首日收盤價(jià)來(lái)看，共有21只股票收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，也就是說(shuō)，32家公司掛牌首日“破發(fā)”比例高達(dá)65.6%，這表明精選層發(fā)行定價(jià)具有較大的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，小散不宜直接參與，但可通過(guò)新三板基金間接參與。

　　（2）掛牌首日最大漲跌幅及振幅不大

　　從32只股票收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)比較來(lái)看，個(gè)股最大漲幅為同享科技55.4%，最大跌幅為泰祥股份20.83%。這與科創(chuàng)板股票上市首日普漲300%甚至400%不可同日而語(yǔ)！

　　另從個(gè)股價(jià)格最大、最小振幅來(lái)看，最大振幅為殷圖網(wǎng)聯(lián)108.12%，而最小振幅為方大股份22.55%。這也表明新三板“準(zhǔn)機(jī)構(gòu)市”投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度暴炒新股的現(xiàn)象。

　　（3）精選層公司的流通股及總市值普遍較小

　　從32只股票來(lái)看，流通股過(guò)億的僅有4只，其中，穎泰生物流通股本最大，僅2.54億股；共有16只股票流通股不足5000萬(wàn)股，最小流通股為三友科技，僅1300萬(wàn)股。

　　再?gòu)膾炫剖兹帐毡P總市值規(guī)模來(lái)看，僅有1只股票總市值過(guò)百億，這就是貝特瑞，其總市值為221.37億元。另外，25只股票總市值不足20億元，其中，15只股票總市值不足10億元，最小總市值為旭杰科技3.96億元。

　　這表明新三板是真正意義上的“中小企業(yè)板”，這些掛牌企業(yè)是真正創(chuàng)業(yè)型創(chuàng)新企業(yè)，這正是新三板市場(chǎng)定位的本源。正是因?yàn)槭切∑髽I(yè)，因此，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，定價(jià)難度大。

　　（4）精選層個(gè)股日成交額較小

　　在精選層32家公司中，掛牌首日成交額普遍不大。其中，日成交額最大的個(gè)股為貝特瑞8.46億元，日成交額最小的個(gè)股為中航泰達(dá)2900萬(wàn)元。這就是新三板的理性與淡定，這表明越包容、越開(kāi)放的市場(chǎng)，就會(huì)更加市場(chǎng)化，投資者也會(huì)更理性。這與人們的習(xí)慣性擔(dān)憂卻是相反的。這就是“市場(chǎng)決定”的神奇！沒(méi)有人為干預(yù)與行政管制！

　　新三板是一個(gè)“準(zhǔn)機(jī)構(gòu)市”，達(dá)到百萬(wàn)開(kāi)戶門檻的個(gè)體投資者及各類機(jī)構(gòu)投資者有著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這使得新三板的包容性與開(kāi)放性均優(yōu)于滬深交易所。

　　新三板分層是基于差異化的信息披露要求及監(jiān)管要求而劃分的，它也同時(shí)決定了投資者準(zhǔn)入門檻的高低差別。基礎(chǔ)層基本上沒(méi)有量化的掛牌門檻，其信息披露要求最低，投資風(fēng)險(xiǎn)最大，因此，投資者準(zhǔn)入門檻要求最高（200萬(wàn)元）；創(chuàng)新層有著明確的掛牌門檻，其信息披露要求較高，監(jiān)管更嚴(yán)，投資風(fēng)險(xiǎn)低于基礎(chǔ)層，投資者準(zhǔn)入門檻略低（150萬(wàn)元）；精選層的掛牌門檻明顯高于創(chuàng)新層，其信息披露要求遠(yuǎn)高于創(chuàng)新層，監(jiān)管更嚴(yán)苛，投資風(fēng)險(xiǎn)也低于創(chuàng)新層，因此，投資者準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低（100萬(wàn)元）。

　　截止2020年7月28日收盤統(tǒng)計(jì)，新三板現(xiàn)有掛牌公司8518家，其中，基礎(chǔ)層7330家，創(chuàng)新層1156家，精選層32家。這是一個(gè)典型的“晉級(jí)型”金字塔結(jié)構(gòu)。

　　基礎(chǔ)層是新三板金字塔的底座，它必須寬闊厚實(shí)，并具有足夠的體量，基礎(chǔ)層應(yīng)無(wú)縫對(duì)接區(qū)域性“四板”市場(chǎng)（地方股權(quán)交易中心）。截止2019年底，全國(guó)共有34家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，全國(guó)四板市場(chǎng)掛牌、展示企業(yè)數(shù)量突破10萬(wàn)家，其中掛牌企業(yè)2萬(wàn)家，展示企業(yè)8萬(wàn)家，累計(jì)為超多6000家企業(yè)完成股份制改造，設(shè)立科技創(chuàng)新等專板塊服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，孵化培育企業(yè)8000多家；助推800多家企業(yè)成功轉(zhuǎn)入新三板、滬深交易所等更高層次資本市場(chǎng)。通過(guò)在股權(quán)交易中心掛牌，企業(yè)可以獲得很多方面的好處，概況起來(lái)可以歸納為“四個(gè)增值”，即“品牌增值、資本增值、企業(yè)增值、財(cái)富增值”。

　　在10萬(wàn)家四板企業(yè)中，只要有5萬(wàn)家“轉(zhuǎn)板”至新三板，就可以迅速做大新三板掛牌公司數(shù)量規(guī)模，創(chuàng)新層與精選層就會(huì)有更大的掛牌資源可供篩選。到那時(shí)，精選層也會(huì)有上千家掛牌公司作為科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的上市資源可供篩選。不難預(yù)料，這其中也會(huì)誕生出同樣偉大的大批公司，它們甚至?xí)教O果、微軟及谷歌！

　　(本文作者介紹：武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)，湖北省中小企業(yè)研究中心主任。)