文/新浪財經意見領袖專欄機構 中銀研究

　　作者：梁斯 

　　繼續推動LPR改革，完善貸款利率定價機制，推動政策利率與市場利率同頻共振，提高貨幣市場向信貸市場的傳導效率，繼續推動最終貸款利率下降，有效降低企業融資成本。

　　7月20日，人民銀行發布最新一期貸款市場報價利率（LPR），一年期LPR為3.85%，五年期以上LPR為4.65%，連續四個月未作調整。對此次LPR報價情況及后續貨幣政策調控，主要點評如下：

　　第一，7月LPR再次保持穩定，符合市場預期。7月15日，央行開展4000億元中期借貸便利操作，中標利率為2.95%，與上期持平，考慮到LPR是以MLF加點形成，市場普遍認為本月LPR大概率將不做調整，此次LPR保持穩定符合市場預期。此外，近期國家統計局公布數據顯示，二季度我國GDP增速為3.2%，超出市場預期，工業增加值、固定資產投資等多項數據有所回暖，預示經濟修復速度正在加快。在經濟數據向好、社會生產活動逐步恢復正常背景下，貨幣政策持續寬松必要性下降，此次LPR繼續保持穩定，也是對當前經濟恢復的進一步確認。

　　第二，貨幣政策并未轉向，政策路徑尚待修復。四月份開始，市場利率出現上移，市場多解讀為央行開始“收緊”，貨幣政策出現轉向。但事實上，利率階段性處于低位是穩定疫情的特殊安排，在4月份經濟活動開始向好，市場預期逐步恢復后，市場利率中樞上移與經濟活動的回暖是匹配的，在治理市場“加杠桿”的同時，也有助于“修復”貨幣政策的原有路徑，更好匹配于經濟增長。未來，當經濟復蘇預期確認、社會生產生產活動逐步回歸正軌后，DR007、R007等市場利率將再次回到7天期逆回購上方，但這并非是貨幣政策收緊，而是將調控主線拉回原有路徑，政策調控重心也不再是單方面降低利率，而是要切實增加企業的獲得感，達到為實體經濟減負的目的。

　　第三，金融政策需在“穩增長”與“防風險”之間做好平衡，促進金融和經濟良性循環。為緩解實體經濟困境、穩定市場預期，貨幣政策持續發力，連續下調政策利率，引導貨幣市場、信貸市場利率下降。由于經濟活動恢復速度相對較慢，外加貨幣政策傳導存在時滯，在利率快速下降階段出現一些套利行為，例如貨幣市場“滾隔夜”類業務盛行，信貸市場出現貸款利率與銀行理財產品、結構性存款利率“倒掛”現象，導致資金“空轉”問題有所抬頭。伴隨經濟逐步復蘇，“防風險”重要性提升。此前，陸家嘴論壇、央行貨幣政策例會及銀保監會新聞發布會等均提及要做好防風險工作，未來貨幣政策在做好穩增長同時要密切防范金融風險：一是要提升對金融市場的監測力度，嚴查資金流向，有效規范同業存單、協議存款、結構性存款等產品，防范資金“空轉”風險，確保資金流入實體經濟，提高資金使用效率，促進經濟和金融良性循環。二是央行要盡快回歸政策調控主線，有效引導市場利率回歸正軌，穩定市場預期，避免市場主體對央行操作出現持續誤判，導致短期利率大起大落，影響市場預期。

　　第四，貨幣政策需繼續發力，助力經濟穩步前行。展望未來，貨幣政策仍將以推動經濟復蘇為目標，下半年將保持“穩中有寬”的調控思路，預計政策利率體系仍有下移空間。此外，考慮到當前存款準備金率已處于較低水平，為保證政策約束力，央行降準概率下降，除非疫情再度暴發，預計今年下半年降準1次或者不再降準。未來，貨幣政策需繼續發力，在確保金融市場穩定同時助力經濟穩步前行。

　　一是處理好總量和結構的關系，改善流動性投放機制，幫扶企業渡過難關。繼續推動完善流動性投放機制，優化供給結構，增大流動性投放覆蓋面，為中小金融機構提供更多流動性支持；進一步做好宏觀審慎評估考核，創新結構性貨幣政策工具和激勵相容機制，優化“三檔兩優”準備金率框架，鼓勵金融機構探索可持續的商業經營模式，落實好兩項直達實體經濟貨幣政策工具效果，幫扶企業渡過難關。

　　二是處理好全部和局部的關系，提高區域和政策性金融機構積極性。要綜合考慮金融機構區域分布情況，繼續對受疫情影響嚴重和金融實力相對欠缺的地區采取支持政策。例如對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行采用較低的存款準備金政策，并采用SLF（常備借貸便利）、專項再貸款等政策提供流動性。設計更多政策機制，鼓勵政策性金融機構加大對經濟困難地區的資金支持力度，助力經濟復蘇。

　　三是處理好數量和價格的關系，完善利率體系和定價機制，進一步降低企業成本。在維持流動性總量同時，要繼續對市場保持一定的流動性約束，鼓勵金融機構推出更多與DR007掛鉤的產品，強化DR007基準利率的地位，明確利率信號。同時要與財政加大聯動機制，引導增加短期國債規模并實現滾動發行，加大債券市場開放力度，吸引更多國際投資者進入，形成更加可信、更加連續、市場化程度更高的國債收益率曲線，完善基準利率體系建設。繼續推動LPR改革，完善貸款利率定價機制，推動政策利率與市場利率同頻共振，提高貨幣市場向信貸市場的傳導效率，繼續推動最終貸款利率下降，有效降低企業融資成本。

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)