文/意見領袖專欄作家 譚雅玲

　　昨日歐洲央行例會維持利率穩定不變，但對經濟悲觀于難有改變，未來政策操作難有空間，這對歐元上升勢頭打壓或將明顯，歐元困境與危機更加令人百思不解、危機重重。

　　歐洲中央銀行本次貨幣政策例會決定維持當前寬松貨幣政策不變，未來繼續實施一系列資產購買計劃及再融資操作，并且重申將在其職能范圍內采取一切必要行動支持歐元區渡過疫情特殊時期。目前歐洲央行維持歐元區三大關鍵利率水平不變，即再融資利率、隔夜貸款利率、隔夜存款利率分別為0.0%、0.25%、-0.5%；同時未來繼續以靈活方式實施規模高達1.35萬億歐元的緊急購債計劃，至少持續到2021年6月。歐洲央行決定把1200億歐元臨時購債計劃持續至今年年底，加之去年11月重啟的每月200億歐元購債計劃將持續足夠長時間，預計未來首次加息前結束。就此歐洲央行行長拉加德表示，6月以來歐元區經濟活動有所恢復，但遠低于疫情前水平，前景仍充滿高度不確定性。歐元區相關經濟指標4月有觸底跡象，5月和6月有所回升，其中就業和民眾收入減少問題凸顯，加上疫情發展趨勢和經濟前景不確定性加劇，這勢必拖累歐元區消費支出和商業投資。面對不確定性加劇和經濟嚴重疲軟，歐洲央行將致力于在其職能范圍內采取一切必要行動，在極富挑戰的時期向歐元區所有民眾提供支持。

　　通過此次例會的觀察，并結合歐元區現實，市場值得關注歐元走勢的糾結和復雜、被動局面，不要過于簡單化追逐升值炒作，也不要盲目性貶值趨勢的選擇與操作，風險識別力值得高度關注。

　　首先歐洲央行被限制源于機制無奈。面對疫情，中央銀行投放加強是必然對策，也是切實有效舉措。但是歐元區的狀況極其特殊，貨幣統一之下的執行面臨瓶頸約束性很強。歐央行寬松被限制于特定權重比例是難以執行，各成員國資本占比是限制或約束投放精準有效的關鍵。因此目前歐央行面臨的最大問題是離心離德，原因在于經濟分化落差加大。僅看核心國家的德法意三國，經濟增長水平落差在1-2個百分點，2019年德國經濟增長0.6%、法國經濟增長1.5%、意大利經濟增長0.3%；預計今年這3個國家分別為-7.8%、-12.5%和-12.8%；更何況其它成員國差異更大。相比較希臘和西班牙經濟更差，希臘一直以來就是歐元區的負擔，對歐元區意見分歧與矛盾激化具有核心影響與沖擊。

　　其次歐元貨幣均衡水平評估有難度。歐元起步之初對美元匯率均衡水平不到1美元，實質價值只有0.98美元，但開啟之初高估1.17美元開盤。隨即經歷20余年，貨幣水平從1.17美元到0，82美元，再到1.60美元，目前至1.13美元。回顧與觀察歐元幾起幾落的震蕩局面與過程，其不僅嚴重背離經濟基本面，更脫節歐元區政策主張，被動接應美元，甚至被美元擺布局面清晰可見。近幾日歐元反彈至1.1456美元，為今年第二次高位指標，但目前歐元區經濟不景氣依舊，生產、消費、投資數據依然偏低并不穩定、不積極，反之匯率與股指連連上漲和反彈，投機性價格追逐起到的主動帶動與調整發揮作用與刺激，這更增加歐元經濟壓力與不良。此時疫情疊加經濟困惑的貨幣反彈顯然不利于經濟企穩或貨幣持續，并對上述貨幣政策形成阻力與錯覺。因此，今年以來年初預計歐元高漲預期可達到1.25-1.28美元，年中悲觀預測貶值至1.02美元，目前態勢上升至1.15美元預期存在。由此，市場投機炒作歐元氛圍值得警惕，貨幣競爭白熱化階段，歐元風險將面臨挑戰性。畢竟歐元存在是美元心頭之患，美元對標歐元的貨幣競爭才是美歐矛盾重點，實際上美歐經濟、政治、外交一直是盟友，共同利益與訴求一致是無法改變的品質、利益、地緣基礎與前景。過去認為歐元均衡水平在1.20美元左右，但面對歐元區經濟萎縮，歐元均衡水平遠低于1.20美元，實際價值遭到拋售，且市場份額下降已經開始。

　　最后歐元經濟前景難言恢復性向好趨勢。由于貨幣機制的缺陷，歐元區經濟打壓備受煎熬，貨幣趨同指標嚴重超標集中債務與赤字方面極其嚴重。目前歐元區債務嚴重局面集中意大利為主。作為歐元區第三大經濟體的意大利之前與歐盟就年度預算案起爭執，意大利各黨在2018競選年打出增加支出的競選口號，并惹惱歐盟，隨機歐盟委員會2019年年10月否決意大利的預算案。意大利政府12月不得不為預算案采取對策，為避免遭到歐盟懲戒與免受高額借貸成本之苦，意大利一直積極努力，但前景并不盡人意。由此引起歐元區機制與國別矛盾極其嚴重，荷蘭和德國堅決反對縱容意大利，并認定成員國必須嚴格遵守歐盟預算規則。意大利是歐元區比較重要的成員，現有主權債務的水平在歐洲排名第二，僅次于希臘。歐元區多國財長擔憂，如果意大利財政赤字超標嚴重可能威脅歐元穩定，升值阻礙歐元區進一步融合。雖然疫情產生這種局面的舒緩，但目前歐元區5個趨同指標超標將危及歐元合作機制。歐元區趨同標準是歐盟成員加入歐元區標準或趨同標準，即馬斯特里赫特趨同標準。這是早在1991年批準的《馬斯特里赫特條約》簡稱馬約中確定的加入單一貨幣聯盟的標準。5個指標為通貨膨脹率、長期利率、財政赤字、政府債務、匯率波動幅度；即通脹不超過3個最低國家平均數的1.5個百分點，預算赤字不超過當年國內生產總值的3%，國債累計不超過當年國內生產總值的60%，長期利率不超過歐盟中物價最穩定的3個國家平均利率2個百分點，各國貨幣匯率穩定在規定浮動范圍內；目前這些指標超標或控制難有出路與退路嚴重。

　　當前現實預示歐元協調艱難，匯率前景難有依托與實際權衡標準，歐元潛在風險或危機前景值得跟蹤觀望。預計年內剩余時間歐元跌宕起伏將較大，被動接應將會明顯，市場份額比重下降之間受制美元在所難免，最終歐元生存前景并不樂觀。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)