文/意見領袖專欄作家 蔡凱龍

　　瑞幸造假退市，引發美國對中概股實施更加嚴厲的監管。加上估值長期受打壓，中概股紛紛開啟回歸征途。有的選擇私有化退市，比如58同城；有的選擇在香港和美國同時上市，比如網易和京東。

　　而理想汽車卻背道而行。

　　7月11日，理想汽車正式向美國證監會提交IPO文件，此次公開募資最多1億美金，股票代碼為LI。承銷商包括高盛、摩根士丹利、瑞銀、中金等大牌金融機構。

　　理想這時候逆流而上，準備在美國上市， 究竟是為什么？

　　首先，理想汽車需要更多資本。

　　理想并不缺錢。 理想汽車目前生產的唯一車型：理想ONE，于去年11月份開始量產，截至2020上半年交付10400輛，開始實現規模化營收。

　　根據招股書，2020年第一季度，理想汽車實現營收8.52億元人民幣，凈虧損9148.6萬元人民幣。理想的財務狀況還是不錯的，目前自由現金流10.5億元人民幣，手中還有“余糧”。

　　另一方面，理想也頻繁融資，而金主美團毫不吝嗇，大筆投入。

　　2019年8月，理想C輪融資5.3億美元，王興和美團出資3億美元。就在提交IPO文件十天前，7月1日， 理想剛剛結束5.5億美元D輪融資，美團再次領投5億美元。

　　短短一年，王興和美團先后投入8億美元，共持有23.5%股份，成為理想第二大股東。創始人李想個人持有約3.56億股，約占總股本的25.1%，擁有70.3%的投票權。

　　除了開源，還有節流。 李想是業界出了名的“摳門”，非常重視節省成本。

　　理想的經營花銷中，絕大部分是研發支出。2018年研發支出約為7.94億人民幣，營銷和行政支出約為3.37億人民幣；2019年研發支出約為11.69億人民幣，營銷和行政支出約為6.89億人民幣。

　　研發和營銷投入比高達2：1，表明理想汽車對研發的重視，也體現理想汽車對營銷成本的控制。

　　李想曾經在朋友圈感慨，團隊超3200人，只有兩個VP ， 高級總監寥寥無幾，出差都是經濟艙，住的都是經濟酒店。

　　有穩定營收，有多余現金流，背后有美團大筆融資，還這么節省，為什么理想還要上市融資？

　　歸根揭底，制造新能源車是一門極其燒錢的生意，理想汽車需要更多資本。

　　別看理想汽車現在手握10億人民幣，背靠美團，但是在汽車行業特別是新能源汽車行業，這點錢真的不值一提。理想手里的現金還不夠特斯拉一個月的研發費用。與同級別蔚來比較，蔚來2018年研發支出也超40億元，還不算運營擴建廠房等其他大筆支出。

　　而從特斯拉和蔚來這兩位“前輩”的歷史上看，新能源造車企業，特別是剛剛起步量產第一輛車后，都要經歷資金彈盡糧絕的生死一線的考驗。

　　特斯拉2008年2月第一輛車Roadster正式交付。由于造車經驗不足，成本失控，造成巨額虧損，又碰上2008年的金融風暴，特斯拉彈盡糧絕，幾乎破產。幸好當時美國國會出臺對新能源車的補貼和低息貸款政策，特斯拉因此成功獲得美國能源部4.65億美元低息政策性貸款，才能活著熬到2010年6月在納斯達克上市，僥幸躲過一劫。

　　蔚來2018年6月第一輛車ES8量產交付，9月立刻在紐交所上市。盡管上市擴展了融資渠道，但由于投入巨大，蔚來至今累計已虧損285億元，單2019年就虧損114億。

　　2019年底到2020年初，巨虧之下蔚來開始捉襟見肘，頻出現金流告急的傳聞。蔚來幸運的獲得亞洲投資基金的4.35億可轉債融資，加上合肥政府70億元的戰略投資和國有大行百億授信，才轉危為安。

　　理想清醒的認識到：雄厚的資本，是活下來的前提。

　　理想汽車赴美上市借助資本市場，不僅是自身發展的需要，也是一種對未來困難的未雨綢繆。 

　　其次， 美國資本市場目前處于新能源汽車的黃金時代。

　　2020年美國資本市場上最閃耀的一顆星，非特斯拉莫屬。特斯拉股價扶搖直上，股價從1年前300美元左右，如今已經1544美元，足足增長近4倍。特斯拉市值為2863億美元，超過第二名豐田和第三名大眾汽車市值之和。

　　特斯拉以一己之力，引發了資本市場對新能源車的追捧。水漲船高，其他新能源車也大受資本市場歡迎。

　　其中蔚來表現優異，不僅股價突破上市以來新高，而且在7月短短2周內，股價翻倍。加拿大新能源車制造商ElectraMeccanic Vehicle 過去一個月也大漲2.7倍。 號稱氫能源車里的特斯拉：尼古拉（Nikola Motor）在納斯達克借殼上市。雖然一輛車都還沒生產出來，但蹭著特斯拉的高光，股價卻大幅飆升，市值已經高達130億美元。另外一家帶動皮卡汽車初創公司Ravian，也趁著好時機大筆融資。Ravian同樣是一輛車都沒制造出來，就能在一年內連續融資4次，最近一次融資高達25億美金。

　　如今資本追逐新能源車的狂熱現象，讓“PPT造車“的樂視賈躍亭都感慨生不逢時。

　　早在年初理想汽車就準備上市，陰錯陽差，由于疫情上市被耽擱，沒想到卻等來上市的黃金時期。

　　第三， 理想汽車自身上市條件成熟。

　　理想的量產車累計交付突破萬輛，這是一道門檻，證明理想自身的造車硬實力已經達標。

　　從財報數據上理財還是在虧損，但是最關鍵的數據毛利率已經由負轉正。 2019年全年，理想汽車實現營收2.8億人民幣，實現毛利-9.5萬人民幣，毛利率為-0.03%。2020年第一季度，理想汽車實現營收8.4億人民幣，實現毛利6828.8萬人民幣，毛利率為8.02%。財務狀況逐漸改善中。

　　對華爾街來說，創始人李想并不陌生。 李想是個成功的連續創業者，曾經幫助汽車之家2014年在紐交所上市，也沒有什么負面新聞。這樣的經歷對赴美上市是個加分項。

　　至于美國監管對中概股的嚴格會計要求，已經掌管過一家中概股的創始人李想應該早有全盤準備。況且在這種嚴格外部審核環境中，理想逆潮流赴美上市，這個動作本身就是對自己財報有信心的標志，反而能得到投資者的認可。

　　逆流而上，除了勇氣還需要實力。

　　從自身實力，財務狀況和管理團隊方面，理想已經做好赴美上市的準備。

　　最后， 理想急需上市來應對蔚來和小鵬的競爭。

　　經過幾年的淘汰，中國本土的造車新勢力引領者基本上定型在蔚來，理想和小鵬三家。雖然這三家口口聲聲“超越特斯拉”，但是不管從市場體量、技術、影響力等，特斯拉目前已經一騎絕塵，牢牢占據全球老大的位置。三家頭部造車新勢力更多的是在國內市場里差異化競爭。

　　李想說過，“一旦對手獲得競爭優勢，它會拿走最好的資源，供應商的資源、用戶的資源、媒體的資源、渠道的資源。”

　　當然，還有重要的政府資源。 國家政策對特斯拉的支持效果彰顯，在國內已經產生巨大的鯰魚效應，接下來，國家資源只會往中國造車新勢力傾斜。

　　誰快速擴張，占領中國新能源車第一位置，誰就能獲得國家扶持政策和資金。

　　蔚來已經從中受益匪淺。蔚來穩居三家之首， 產量最高，車型最多，更因已經上市，能夠利用上市公司的優勢進行資本運作，增加融資渠道。同時還能引進當地政府戰略投資和國有銀行的授信額度。

　　而對理想來說，何嘗不想盡快推出第二款車型，實現快速擴張。理想汽車的創始人李想最近表示，在保證較高毛利、保證現金流為正的前提下，可以放棄盈利，但必須擴張。 但是擴張需要大量資本投入和外部資金的支持，這都要求理想取得寶貴的上市門票。

　　而小鵬汽車據傳也開始準備赴美上市。

　　前有蔚來，后有小鵬， 理想不得不盡快上市。

　　可見， 理想赴美上市， 是綜合了自身內部條件和需要，在國外資本環境和國內市場競爭條件下，最佳的一個選擇。

　　(本文作者介紹：財經評論員，金融科技專家， 中國人民大學金融科技研究所高級研究員)