文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 秦朔　

　　過去這一周，學(xué)生高考，股指高升。

　　也許是病毒給人戴的無形枷鎖太久，A股突然爆發(fā)，像是一次起義般的仰天釋放。5個交易日的成交額均突破1.5萬億元，火爆的云開戶讓多家券商和行情服務(wù)商的APP被擠爆，創(chuàng)業(yè)板一周累計(jì)上漲12.8%，滬指一周累計(jì)漲幅超過7%，創(chuàng)5年來的周漲幅新高。

　　A股行情為何被點(diǎn)燃？多數(shù)分析師認(rèn)為和流動性充裕有關(guān)，和資本市場正在推進(jìn)的改革開放舉措有關(guān)。《新聞聯(lián)播》則援引專家的說法，“中國出色的疫情防控能力和疫情防控成績是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市上漲的最大動能”。

　　中國在全球率先快速復(fù)產(chǎn)復(fù)工，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，連續(xù)2個月正增長，消費(fèi)和投資同比仍是下降，但降幅持續(xù)收窄，5月中國商品零售額同比下降0.8%，已接近上年同期水平。

　　和歐美經(jīng)濟(jì)體相比，中國在疫情后沒有采取“財(cái)政赤字貨幣化”和零利率、負(fù)利率等政策，“彈藥庫”里還有不少儲備，為后續(xù)的相機(jī)調(diào)整留出了余地。這也讓投資者不太擔(dān)心即使局部出現(xiàn)“二次疫情”的情況。

　　當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)的重重挑戰(zhàn)也毋庸置疑。境外疫情仍在肆虐，全球經(jīng)貿(mào)嚴(yán)重萎縮，中國雖在改善，但年初到現(xiàn)在主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)累計(jì)數(shù)與上年比仍是負(fù)數(shù)，未回到正常水平。就業(yè)總量壓力，大學(xué)生等重點(diǎn)就業(yè)群體壓力，以及就業(yè)不充分的壓力，依然嚴(yán)峻。

　　所以段子手又把2015年的老段子拿了出來——“經(jīng)濟(jì)好的時候大家都出去打工掙錢了，經(jīng)濟(jì)不好的時候就聚在村口賭博”，意思是，基本面下滑股票卻狂漲，不正常也無法持久，很可能如夢幻泡影。

　　A股會進(jìn)入瘋牛期再接著牛短熊長，還是會在一個大箱體里“非牛亦非熊”，抑或走上慢牛長牛之路？

　　我的看法是，A股中短期內(nèi)變熊的可能性基本上可以排除。

　　先看一下全球股市。全球股市在3月急跌后，從4月開始反轉(zhuǎn)。以投資經(jīng)理采用最多的基準(zhǔn)指數(shù)來看，全球ETF-iShares MSCI ACWI在今年第一個交易日（1月2日）為79.77，3月23日見底53.31，7月10日為75.82，基本回到年初沒有疫情時的水平。

　　再看一下全球經(jīng)濟(jì)基本面。國際貨幣基金組織6月24日發(fā)布最新的世界經(jīng)濟(jì)展望，將2020年全球經(jīng)濟(jì)增長率從4月預(yù)測時的-3%調(diào)低到-4.9%，美國從-5.9%下降到-8.0%，中國從1.2%調(diào)整到1.0%，是2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體唯一正增長的。

　　可見全球經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未轉(zhuǎn)危為安，既然如此，股市為何選擇上攻？除了各國政府天量資金救市的刺激外，一個重要原因是疫情壓力在邊際上有所減輕。彭博社分析說，“久病成醫(yī)”的交易員們不再關(guān)注確診病例的增加，而是專注于包括死亡率和住院率在內(nèi)的數(shù)據(jù)。

　　“只要感染死亡率有限，確診病例數(shù)字不一定是壞事，”美國Spectrum管理集團(tuán)創(chuàng)始人合伙人菲利普斯說，“只要死亡率維持這個趨勢，我認(rèn)為投資者可以忍受這種病毒，預(yù)計(jì)我們能夠克服它，最糟糕的時候已經(jīng)過去。”在巴西，總統(tǒng)新冠檢測呈陽性，股市也無動于衷。

　　全球經(jīng)濟(jì)堪憂，全球股市卻發(fā)出“未來無憂”的信號，這像不像感染了“特朗普樂觀綜合癥”？中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯優(yōu)于全球，如果股市一潭死水，反而不正常。

　　由于主要經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺超預(yù)期刺激政策，未來全球流動性充盈甚至泛濫是大概率事件，各主要金融市場可能共同面臨“資產(chǎn)荒”問題。當(dāng)過多的錢追逐相對少的、安全而有升值潛力的資產(chǎn)，中國A股必有一些公司的價值被重估，西水東流，資金北上，將其推升。

　　這就是我對當(dāng)前股市的基本認(rèn)識。A股這輪爆發(fā)是“相對牛”。全球很差，中國相對較好。不是說我們已經(jīng)很好了，而是因?yàn)槿蚋硬缓谩Ｈ蚝懿畹慕?jīng)濟(jì)對應(yīng)不差的股市，中國不太差的經(jīng)濟(jì)當(dāng)然應(yīng)該對應(yīng)較好的股市。

　　摩根士丹利中國市場分析師最近預(yù)測說，未來12個月內(nèi)中國將大幅跑贏新興市場，建議投資者增持或大幅持有A股資產(chǎn)。

　　說中國“相對牛”，并非是在暗示“是假牛，不是真牛”。中國資本市場正在發(fā)生一些重要變化，在未來不太長的時間里，“相對牛”有可能變成“價值牛”。

　　今年6月18日陸家嘴論壇開幕式，易會滿演講，我印象最深的是如下三點(diǎn)：

　　一是資本市場要肩負(fù)起助力更高水平開放的使命，持續(xù)深化資本市場互聯(lián)互通，熱忱歡迎各國投資者更廣泛、更深入地參與中國市場，投資中國市場；

　　二是資本市場要肩負(fù)起推動創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的使命。戰(zhàn)勝疫情，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，最終離不開科技力量的支撐。科技進(jìn)步和技術(shù)革新是走出危機(jī)的根本所在；

　　三是要著力構(gòu)建權(quán)利義務(wù)邊界清晰、市場運(yùn)行規(guī)范有序、市場主體誠信自律的制度生態(tài)，堅(jiān)定推進(jìn)市場化改革，尊重市場規(guī)律，不做行政干預(yù)，更好保護(hù)和提升投資者活躍度，對財(cái)務(wù)造假等惡性違法違規(guī)保持“零容忍”。

　　以上三點(diǎn)，我的理解是：

　　首先，在互聯(lián)互通背景下，中國股市不能病怏怏的，這也有利于提升人民幣資產(chǎn)的國際化；

　　其次，在創(chuàng)新驅(qū)動背景下，股市對中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，不是可有可無，而是必須發(fā)展好。科創(chuàng)板即將一周年，將會有更多制度創(chuàng)新。如在開曼群島注冊的紅籌企業(yè)“九號機(jī)器人”上月已獲準(zhǔn)以CDR方式（中國信托憑證）在科創(chuàng)板IPO，這預(yù)示著境內(nèi)外市場進(jìn)一步接軌，境內(nèi)投資者可以更便捷地分享境外上市科技企業(yè)的成長；

　　最后，股市不會聽任違法違規(guī)行為橫行。近期證監(jiān)會查處的“兩康”案件（康美、康得新）就是明顯的例子。過去在股市渾水摸魚也能混得不錯，所以很多公司不會踏踏實(shí)實(shí)把公司做好。而當(dāng)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的市場目標(biāo)真的明確了，A股市場就有可能“做正確的事，正確地做事”。

　　若上述目標(biāo)、措施都能落實(shí)，“價值牛”時代就會來臨。

　　進(jìn)而論之，中國“相對牛”這一事實(shí)背后，也有“價值牛”因素作為支撐。

　　2018年3月中美貿(mào)易摩擦正式開啟，像病毒一樣揮之不去，成為中國經(jīng)濟(jì)最大的外部不確定性。但回頭看，貿(mào)易摩擦后中國出口商在全球市場的總體份額反而增加了。

　　《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》（The Economist）指出，2019年中國對美出口額下降了15%，但出口到世界其他地區(qū)的變多了，中國在全球出口市場的份額為11.9%，比美國對華首次開征關(guān)稅時略高。

　　按《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的解釋，一是人民幣兌美元貶值部分抵消了關(guān)稅對出口的不利影響，同時人民幣與其他主要貿(mào)易伙伴的貨幣相比也較弱；二是貨物為規(guī)避關(guān)稅可能借道東南亞流入美國；三是中國出口企業(yè)在全球市場的競爭力（如研發(fā)能力）增強(qiáng)了。

　　中國產(chǎn)品被加征關(guān)稅，但50萬家外貿(mào)企業(yè)表現(xiàn)出了更強(qiáng)的韌性，抗住了。這一方面說明外部市場在很多方面離不開中國產(chǎn)品，除非用“非經(jīng)濟(jì)因素”直接禁掉；另一方面說明，中國產(chǎn)品的國際競爭力在提高。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019年中國出口商品價格指數(shù)上漲2.8%，進(jìn)口商品價格指數(shù)上漲1.4%，說明中國出口同樣多的商品可以換回更多的商品，出口的附加值提高了。

　　依托本土大市場，中國進(jìn)口的國外產(chǎn)品也越來越多。2019年貨物貿(mào)易進(jìn)口總值14.31萬億元，增長1.6%。今年1月初盒馬發(fā)布《生鮮年貨春運(yùn)地圖》，顯示有40多個國家和地區(qū)的上百種生鮮年貨將擺上中國人年夜飯的餐桌。

　　說完進(jìn)出口，再說一下外商投資。人們一直很擔(dān)心外資移出中國。這幾年全球的直接投資（FDI）很低迷，2016-2018年全球FDI增速分別為-5.7%、-22%、-13.4%，-1%。而中國的情況是，2016年FDI流入量增加2.3%，2017年微降不到3%，2018年增長接近4%，2019年增長2.4%。（數(shù)據(jù)均來自聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議報(bào)告，中國2019年數(shù)字來自商務(wù)部）

　　可見總體上，中國的投資環(huán)境仍為外資青睞。中國的要素成本價格比過去高不少，但市場、人才、配套、營商環(huán)境的吸引力也更大了。

　　改革開放后，中國“相對牛”，已經(jīng)“牛”了40多年，從一個后發(fā)追趕者慢慢跑到了前面。在這個過程中，在任何時點(diǎn)，投資中國市場都有機(jī)會。但由于以前形成的“路徑依賴”思維，加上對中國模式能不能持久的懷疑，很多海外投資者失去了更早分享中國紅利的機(jī)會。

　　高瓴資本創(chuàng)始人張磊最近寫了一本書，我看了試讀版，有個例子很觸動。2005年，也就是A股低迷到有人呼吁“推倒重來”的那一年，他創(chuàng)立了高瓴資本，在美國東西海岸和世界各地的海外出資人面前講了一個故事——“中國正在崛起，高速列車正在離站，請立即上車。”

　　但現(xiàn)場90%的出資人沒有立即上車，10%的出資人在一周之后也沒有上車。張磊籌資無門，最后是他的母校耶魯大學(xué)的捐贈基金投了2000萬美元，他曾在捐贈基金辦公室實(shí)習(xí)過。耶魯后來又追加了1000萬美元。這些最早期的投資人獲得了豐厚回報(bào)并持續(xù)投資，截至2020年4月，耶魯已經(jīng)通過高瓴資本獲得了24億美元的投資收益。

　　對中國的資產(chǎn)市場（無論一級還是二級），長期以來都有泡沫化、難持久的質(zhì)疑，其實(shí)只要你能投資到那些價值創(chuàng)造型的公司，回報(bào)是驚人的。

　　中國市場很有意思。每一年，你都可以找出N多的市場負(fù)面因素。比如2010年是中國人口紅利下降的起始年，2012年勞動年齡人口的絕對數(shù)開始下降，那一年傳統(tǒng)媒體收入見頂，2014年啤酒行業(yè)總量開始下降，2015年流動人口數(shù)量開始下降，2016年互聯(lián)網(wǎng)流量紅利開始下降，2018年汽車年銷量開始下降，2019年家電業(yè)銷量開始下降……總是可以找到拒絕投資的理由。

　　但在每一個時點(diǎn)，也總是有人選擇了樂觀和進(jìn)取。A股最糟糕的2005年，高瓴、紅杉、華興資本成立，2006年啟明創(chuàng)投成立。2010年到2012年，關(guān)于人口紅利衰減的討論不絕于耳，但2010年小米和美團(tuán)成立，2011年微信上線，2012年頭條啟航。移動互聯(lián)網(wǎng)時代大潮洶涌，還未結(jié)束，人工智能、新能源汽車、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、硬科技、創(chuàng)新藥等等，一浪一浪又開始了。

　　“2019年是過去十年里最差的一年，但卻是未來十年里最好的一年”，這句流行語深得人心，據(jù)說“始作俑者”是美團(tuán)點(diǎn)評的王興。我看了一下，王興只是在飯否轉(zhuǎn)發(fā)過，前面還有一句“聽到一個段子”。就在“最差”的情況下，美團(tuán)的市值節(jié)節(jié)上升，已超過1500億美元。美團(tuán)的生活服務(wù)類目超過200個，王興本人還用了幾億美元下注了智能電動汽車，美團(tuán)最近正在全員開展“更好的十年”內(nèi)部大討論。這足以說明，他們看到的中國市場的未來可能性有多大。

　　所以不要太關(guān)心口水的流向，要多關(guān)心錢的流向。口水是閑話，錢才是真話。紅杉中國的鄭慶生說，美國總統(tǒng)封堵中國科技企業(yè)是事實(shí)，美元資本熱衷投資中國的VC、PE也是事實(shí)，最近多家中國VC、PE都在募集美元基金，主要用于投資中國的科技企業(yè)。

　　前一段我去啟明創(chuàng)投交流，他們告訴我，他們是在疫情最嚴(yán)重的那段時間完成了第七期11億美元基金的募資，專注于醫(yī)療健康和TMT兩個領(lǐng)域的早期投資，絕大部分資金來自于大學(xué)捐贈基金、慈善基金、家族基金和養(yǎng)老金基金等。

　　過去十年，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生了異常深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整和紅利切換。以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)活動，2019年所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值已經(jīng)達(dá)到16.2萬億元，相當(dāng)于GDP的16.3%，這些活動的增速比同期整個GDP的增速高1.5個百分點(diǎn)（均按現(xiàn)價計(jì)算）。在過去的成長動力與模式衰減、產(chǎn)業(yè)疲軟的同時，更多新動力和新價值在涌現(xiàn)，且勢頭更猛。像美團(tuán)點(diǎn)評、字節(jié)跳動、拼多多這樣的公司基本都由80后創(chuàng)始人在領(lǐng)導(dǎo)，他們內(nèi)在的驅(qū)動力超級強(qiáng)大，他們所創(chuàng)造的未來也會大大刷新對商業(yè)版圖的已有理解。

　　中國的新紅利正在釋放，包括新消費(fèi)紅利、新制造紅利、新技術(shù)紅利、“兩新一重”的新投資紅利、新城市化紅利、新改革紅利、新開放紅利，等等。

　　張磊在他的書中寫道：“在過去的100年里，是樂觀主義者帶領(lǐng)著美國的股市走到今天。這句話同樣適用于中國，悲觀主義者可能猜對了當(dāng)下，但樂觀主義者卻能贏得未來。”

　　接下來繼續(xù)討論一個問題：如果“脫鉤”繼續(xù)深化、泛化，中國會不會遭遇比較大的挫折，相對就不那么牛了？

　　中國企業(yè)界沒有人愿意“脫鉤”，但如果在某些方面“脫鉤”不可避免，中國“相對牛”仍是大概率的。這是我最近聽到的一些企業(yè)家的回應(yīng)。

　　1、中國的市場規(guī)模如同大海，有著新陳代謝的自生長效應(yīng)，由此足以展開專業(yè)化的分工和創(chuàng)新。基于規(guī)模優(yōu)勢，連鎖化、現(xiàn)代化的中國服務(wù)業(yè)龍頭的發(fā)展將會產(chǎn)生一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，從而提升行業(yè)想象力，走在世界的前面。（華住集團(tuán)創(chuàng)始人季琦）

　　2、經(jīng)濟(jì)競爭本質(zhì)是人的競爭，中國有近9億勞動力，7億多就業(yè)者，勞動參與率很高，受過高等教育和職業(yè)教育的有1.7億人，高素質(zhì)人才包括回國留學(xué)生也很多。以人工智能行業(yè)為例，競爭的核心是數(shù)學(xué)能力，而中國的數(shù)學(xué)高手特別多。中國還有場景的優(yōu)勢。“脫鉤”短期會有陣痛，但長期看不會阻礙中國人工智能的發(fā)展。（明略科技創(chuàng)始人吳明輝）

　　3、過去我們比較依賴美國的芯片和材料，現(xiàn)在我們或被動或主動地開始準(zhǔn)備“備胎”，就是和國內(nèi)的企業(yè)更多合作。雖然他們的水平現(xiàn)在趕不上美國企業(yè)的水平，但好處是反饋速度快，改進(jìn)快。而且，我們一旦在價值鏈上完全掌控，形成閉環(huán)了，就會找到更多機(jī)會和空間。（一位不愿具名的500強(qiáng)中國企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人）

　　4、美國要建立封閉的體系，挑戰(zhàn)在于成本高昂。過去發(fā)明一個東西，中國會用、全球會用，現(xiàn)在只能自己用，投資回報(bào)率必然降低。另外，如果真有兩個不同體系，能良性競爭，未必是壞事。比如手機(jī)有兩種操作系統(tǒng)，蘋果和安卓，電力有兩種不同制式，110伏電壓和220伏電壓，插頭和標(biāo)準(zhǔn)各種各樣，也沒什么了不起。過去四十年，中國IT技術(shù)創(chuàng)新以應(yīng)用為主，現(xiàn)在投入很多精力研發(fā)芯片、操作系統(tǒng)，這種投入特別必要。（寬帶資本田溯寧）

　　5、眼前的陣痛是不可避免的，就像多年前我們決定做人形機(jī)器人，需要購買伺服舵機(jī)（相當(dāng)于關(guān)節(jié)），發(fā)現(xiàn)市場上只有韓國、日本、瑞士的，動輒上百美金。如果一臺機(jī)器人用十幾、二十幾個舵機(jī)，一兩千美金就沒了，這還不包括其它硬件成本。這么貴的產(chǎn)品不可能在C端推廣。所以我們決心自己做，讓舵機(jī)國產(chǎn)化，成本降到可以民用的水平。一做好幾年，我把喜歡的跑車、房子都賣了，錢都花在研發(fā)上，賣掉最后一套房子都不敢跟父母說，怕他們說自己在敗家。但最終我們做出來了。所以只要有“板凳要坐十年冷”的精神，很多過去不敢想的東西都能做出來。（優(yōu)必選創(chuàng)始人周劍）

　　中國企業(yè)并不希望“一個世界，兩個系統(tǒng)”，但如果真的如此，他們不會被嚇趴下，他們有信心和決心。中國的北斗導(dǎo)航系統(tǒng)25年如一日，靠一代代二三十歲的年輕人自主創(chuàng)新，北斗三號全球組網(wǎng)衛(wèi)星的核心元器件以及所有單機(jī)部件實(shí)現(xiàn)了100%的國產(chǎn)化，“一顆螺絲釘都是我們自己的！”

　　多少事從來急，但不被外力逼一下，有時就沒有緊迫感。

　　2001年中國入世，被逼了一下，激發(fā)的力量延續(xù)了十幾年。也許從2018年到2020年被特朗普的這一逼，又能激發(fā)出新十年的動能，讓中國的基礎(chǔ)研究、核心技術(shù)短板都脫胎換骨。未來十年，是決定中國科技創(chuàng)新能力的關(guān)鍵十年！

　　我寫的很多中國經(jīng)濟(jì)的文章，最后都會回到企業(yè)家精神。這一篇也不例外。

　　周四晚（7月9日），我在上海徐匯濱江的西岸美術(shù)館主持2020世界人工智能大會的一場夜話。我平時基本在浦東，好久沒有去過徐匯，突然發(fā)現(xiàn)徐匯變了很多，人工智能、藝術(shù)、卓越水岸的氣息非常濃郁。

　　活動結(jié)束時已接近晚上10點(diǎn)。我看到深蘭科技的創(chuàng)始人陳海波匆匆趕回公司，他說一般晚上10點(diǎn)是內(nèi)部開會、交流這一天情況的時候。“10點(diǎn)下班算是早退。”

　　我問徐匯區(qū)的一位領(lǐng)導(dǎo)，徐匯的AI&Arts的氛圍怎么這么快就形成了？他說，一是要有一個很高的目標(biāo)，二是要帶著情懷，一點(diǎn)點(diǎn)把目標(biāo)落地。這就像當(dāng)年徐光啟所說的，要靠“求精”與“責(zé)實(shí)”。

　　徐匯濱江“西岸計(jì)劃”對標(biāo)的是巴黎、倫敦、紐約的中央生活區(qū)，他們希望這里能像100多年前的外灘和30年前的陸家嘴一樣成為上海新坐標(biāo)，“決不能把上海中心城區(qū)這塊最寶貴的‘大衣料’隨便做件衣服浪費(fèi)了”。他們不只在思考“十四五”問題，還在展望“十六五”前景。他們對腳下的土地抱著深深的敬畏感。而在具體落實(shí)中，從每個建筑、每片綠化、每個人工智能企業(yè)和領(lǐng)軍人才的引進(jìn)，乃至人工智能大會的標(biāo)識設(shè)計(jì)，他們都以極高標(biāo)準(zhǔn)，孜孜以求，務(wù)求不給未來留下遺憾。

　　“我們?nèi)W洲的城市看，城市很不錯，人文氣息很濃，但少了一些活力。我們希望把人文和活力結(jié)合起來。”

　　這是徐匯區(qū)的想法，其實(shí)也是今天很多中國城市的努力方向。他們有足夠的全球視野，同時他們要創(chuàng)造更有活力的中國風(fēng)景。

　　這天晚上我在等車時，又想到了企業(yè)家精神、企業(yè)家社會、企業(yè)家型政府官員這些并不新鮮的概念。看著他們鮮活的身影，我意識到，無論是中國“相對牛”還是中國“價值牛”，背后的基因就是中國人有更高的目標(biāo)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不滿足，還要往前趕，向上走，并且愿意像老黃牛一樣，不待揚(yáng)鞭自奮蹄。

　　我不會給股市算命，但我相信，有千磨萬擊還堅(jiān)勁的奮爭精神，有創(chuàng)新創(chuàng)造的不熄的愿力，則中國經(jīng)濟(jì)之海，雖有驚濤駭浪，波瀾起伏，必將風(fēng)光無限。

　　(本文作者介紹：商業(yè)文明聯(lián)盟創(chuàng)始人、秦朔朋友圈發(fā)起人、原《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》總編輯。)