文/新浪財經意見領袖專欄機構 羅漢堂

　　作者：Nicholas R.Lardy 彼得森智庫高級研究員；Tianlei Huang 彼得森智庫研究分析員

導讀： 中美兩國貿易摩擦不斷，特朗普甚至威脅在金融上與中國脫鉤，作為貿易戰的重大籌碼。然而知名經濟研究機構，美國彼得森智庫兩位專家近期撰文表示，盡管爭吵不斷，但中美金融脫鉤的可能性實際上越來越小。

　　過去幾年里中美經濟對抗持續升級，不少人擔憂世界上最大的兩個經濟體正在走向“脫鉤”。最近這種可能性又增加了——特朗普政府威脅，如果中國公司不遵守美國的會計規定，將從美國證券交易所摘牌。6月中旬，特朗普在推特上表示，“與中國完全脫鉤”是美國的一個政策選項。

　　盡管關稅和投資限制引發了激烈爭論，中國融入全球金融市場的步伐仍在加快。事實上，在過去的一年里，這種整合在大多數指標上都有所加速。而美國的金融機構也在積極參與這一進程，讓美中金融脫鉤的可能性越來越小。查看數據便可得知，基于有誤導性的新聞報道就輕下結論的行為十分危險。

　　中國的監管改革為外資金融機構開辟了道路。

　　中國進一步融入全球金融市場的最好例子是，美國和其他外國金融機構的參與度大幅提升，這是因為2019年至2020年，中國監管機構放寬了對所有權和其他因素的長期限制。從歷史上看，外國金融公司在很大程度上被限制以在合資企業的形式經營，而且只擁有少數股權。最近的自由化趨勢促使在中國經營的外資控股或獨資金融機構數量大幅增加，其中包括許多美國機構。

　　中國金融市場對外國公司的吸引力巨大，而且只會越來越大。中國金融服務市場規模為47萬億美元，但之前的限制意味著外國公司在這個市場的大部分領域只占很小份額。例如，銀行資產不到2%，保險市場不到6%。鑒于中國國內金融業的龐大規模，如果外國公司能夠增加其在這些市場部門的份額，就可以創造巨大利潤。

　　美國金融機構利用中國金融自由化政策的例子包括：

• 2019年，PayPal收購了中國公司國付寶GoPay 70%的股份，并因此成為首家在中國提供在線支付服務的外國公司。通過本次收購，PayPal可以在快速增長的全球移動支付市場中競爭。市場研究公司Frost&Sullivan預測，全球移動支付市場規模將在2023年達到近100萬億美元。

• 高盛于2020年3月獲得批準，將其在合資證券公司高盛高華證券有限公司（Goldman Sachs Gao Hua Securities Co．）的33%少數股權增至51%多數股權。與此同時，摩根士丹利得以將其在合資證券公司摩根士丹利華鑫證券有限公司（Morgan Stanley Huaxin Securities Co）的持股比例從49%增加到51%。

• 2020年6月，摩根大通獲準經營一家外商獨資期貨公司。

• 同樣在6月，美國運通獲準通過與一家中國金融科技公司成立的合資企業，成為首家在華開展境內業務的外國信用卡公司，從而可以開展網絡清算業務。Visa和MasterCard也申請了網絡清算牌照。 

• 美國信用評級公司最近也獲得了更多準入機會。標普全球于2019年成立了一家外商獨資公司，這是首家獲準在中國國內債券市場開展信用評級服務的公司。2020年5月，惠譽的外商獨資子公司獲準對中國境內發行人（包括銀行、非銀行金融機構和保險公司）及其債券進行評級。

　　流入中國的跨境資金不斷增加

　　除了多數或完全由外國擁有的金融機構增加外，中國與全球金融市場的整合反映在不斷增長的跨境資本流動中，不僅是外國直接投資（FDI），而且還包括投資組合資本。下圖顯示，外資持有中國股票和債券的數量穩步增加，到2020年第一季度末已達到4.2萬億元人民幣（5940億美元）[1] 。隨著總部位于美國的金融公司摩根士丹利資本國際（MSCI）和其他提供全球指數、推動機構投資的大公司逐漸增加中國上市公司在其指數中的權重，這一數額幾乎肯定會隨著時間的推移而增長。

　　美國跨國公司在中國的直接投資一直很活躍，2019年投資141億美元，高于2018年的129億美元。盡管人們一直在談論美國企業如何實現供應鏈多樣化，中國美國商會在2020年3月進行的一項調查發現，超過80%的美國公司不考慮遷移其中國制造基地。但2020年，流入中國的國際直接投資（FDI）（包括美國公司的FDI）可能會減少。聯合國預測，受疫情影響，全球經濟增長放緩，這將導致全球外國直接投資減少40%。

　　美中金融脫鉤的一個標志是中國對美直接投資的大幅下降。在2016年達到465億美元的峰值后，2019年降至僅48億美元。這一下降反映了美國外國投資委員會（CFIUS）加強了對中國投資的監督，更重要的是，中國當局大幅加強了對外資本的控制。

　　將中國公司從美國股市退市毫無意義

　　拒絕中國企業進入美國股市，將是另一個脫鉤跡象。拒絕中企可能出于兩個動機。首先，美國監管機構一直無法獲取與在美上市中國公司審計相關的工作底稿。此外，一些會計欺詐案件導致中國公司在美國市場的投資者蒙受損失。最近的一次是瑞幸咖啡（Luckin Coffee）。其次，一些人似乎認為，拒絕中國企業進入美國資本市場可減緩中國的增長。

　　目前約有230家中國公司在納斯達克和紐約證券交易所上市，市值約為1.8萬億美元。5月20日，參議院通過了《外國公司責任法案》，如果該法案獲得眾議院通過并由特朗普總統簽署，將要求在三年內未能遵守美國上市公司會計監管委員會標準的中國公司退市。特朗普還可能加快這一進程：他在6月4日要求財政部長史蒂文·姆努欽（Steven Mnuchin）在60天內提出旨在保護投資中國證券的美國投資者的議案，這可能是為一項要求中國公司從美國證交所更快退市的行政命令鋪路。

　　拒絕進入美國資本市場不會是“脫鉤”的重要一步，也肯定不會減緩中國的增長。首先，這些中國公司在美國股市上籌集的資金，很大一部分（如果不是大部分的話）來自國際投資者，而不是美國居民。此外，退市不會剝奪中國公司獲得美國資本的機會。事實上，完成退市的一種方法是通過私募投資交易。例如，美國兩大私募股權公司華平創業投資（Warburg Pincus）和大西洋通用（General Atlantic）今年6月牽頭達成了收購中國公司58同城的交易。該公司在紐約證券交易所上市。當這筆交易在今年晚些時候完成時，現有股東將被以溢價收購，該公司的股票將不再在美國交易。58同城將通過美國私募股權公司而非公開市場獲得美國資本。2020年上半年，美國上市私營企業的私有化交易數量激增。

　　其次，許多中國公司將通過轉移到香港聯合交易所（聯交所）上市而退市。美國居民和國際投資者都可以繼續投資。已經是中國最大的半導體公司中芯國際集成電路制造有限公司（SMIC），2019年從紐約證交所退市，現在只在香港交易。對于規模較大的中國企業來說，從美國轉到香港上市的過程相當簡單：申請在香港二次上市，建立足以在香港上市的交易量，然后放棄在美國上市。阿里巴巴已經是在美國上市的市值最大的中國公司，于2019年在香港二次上市。另外兩家中國公司，京東和網易，于今年6月在香港進行了二次發行。這些公司準備放棄在美國上市。

　　關鍵是，資本市場是全球性的，將中國企業擋在美國上市大門之外，并不會剝奪這些企業獲得美國資本的機會。美國機構投資者和美國居民如果想持有這些公司的股票，只需在香港購買即可。同樣，通過在紐約上市投資了中國公司的外國投資者可在香港購買這些公司。美國退市政策的主要受益者似乎是香港聯交所。

　　禁止美國聯邦養老基金投資中國股票沒有法律效力。

　　美國聯邦退休儲蓄投資委員會于2017年決定將涵蓋節儉儲蓄計劃（TSP，即所謂的I基金）中國際投資的基金指數，從來自摩根士丹利資本國際公司歐洲、大洋洲和遠東指數（MSCI EAFE），轉移到到更廣泛的MSCI全球除美國外可投資市場指數（MSCI ACWI ex USA IMI），其中包括一小部分中國公司。其目的是糾正I基金缺乏新興市場敞口的問題，這是大型退休基金中的一個反常現象。

　　TSP的國際投資中有大約500億美元的國際股票。從2020年年中開始，該基金計劃向更廣泛的指數轉移，將把約8%的資金（約45億美元）投入中國股市。

　　在總統和國會議員的壓力下，這一決定于2020年5月暫停，似乎也不太可能重新審議。

　　盡管將中國股票排除在TSP旗下I基金之外吸引了大量關注，但在TSP和美國投資中國股票的大背景下，這在很大程度上是象征性的。相對于TSP基金2019年末5600億美元的資產規模，TSP可能對中國股權投資的45億美元不過是一個舍入誤差。相對于美國居民持有的約2600億美元中國證券而言，這一數字也很小。最后，禁止TSP投資中國股票與中國上市公司的市值完全無關，而這一市值目前約為13萬億美元。

　　(本文作者介紹：羅漢堂于2018年6月26日在杭州成立，是由阿里巴巴倡議，并由社會科學領域全球頂尖學者共同發起的開放型研究機構。羅漢堂首批學術委員會委員以經濟學家為主，包括6位諾貝爾經濟學獎得主。羅漢堂將攜手更多的全球社會科學家和實踐者，研究數字技術對經濟和社會的影響，深刻理解并主動參與這一變革。羅漢堂的研究服務全社會，應對最重要的全球挑戰，并著眼于人類社會的長期發展。)