文/意見領(lǐng)袖專欄作家 蔡凱龍　　

　　總之，香港股票市場的特殊性，加上美國中概股自身的特點(diǎn)，導(dǎo)致打新回歸中概股黯然失色。

　　近期在美國上市的著名中概股：京東和網(wǎng)易，紛紛追隨阿里巴巴的腳步，回到香港二次上市。

　　中概股回歸香港背后有兩大動力，一是香港上市制度的改革和市場的完善，有助于中概股募集更多的資金；二是瑞幸造假退市造成美國監(jiān)管對中概股日趨嚴(yán)苛，美國資本市場對中概股持續(xù)低估值。

　　這兩大原因在短期內(nèi)看不到逆轉(zhuǎn)的態(tài)勢，因此中概股回歸香港資本市場也將成為未來不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。除了京東、網(wǎng)易之外，近期有多只中概股也開始規(guī)劃在香港二次上市的進(jìn)程。

　　對大陸股民而言，中概股回歸香港是喜聞樂見的事。

　　過去二十多年，赴美上市是國內(nèi)優(yōu)秀科技公司的必經(jīng)之路。這造成了一個獨(dú)特現(xiàn)象：股東和用戶之間隔了一整個太平洋。

　　以百度為例，股東大部分是美國投資人，而用戶和市場則高度集中在國內(nèi)。一方面美國投資人不了解中國市場和用戶，難免產(chǎn)生估值偏差；另一方面國內(nèi)用戶享受不了百度股價上漲的紅利。自己貢獻(xiàn)的成果被外國人收割了，國人對此頗有怨言。

　　如今中概股成群結(jié)隊(duì)回歸，大陸股民奔走相告之余，如何從中分一羹粥呢？最直接的做法，就是去港股市場申購回歸中概股的新股，這是大陸股民最熟悉的A股打新方式。

　　但是盲目套用A股打新思路，認(rèn)為港股打新回歸的中概股能獲利，就大錯特錯了。因?yàn)榇蛐碌氖袌龊蜆?biāo)的不同，其中蘊(yùn)含不可忽視的風(fēng)險，甚至有可能虧損。

　　回歸中概股打新不一定獲利

　　根據(jù)證券時報記者追蹤大陸股民在香港打新京東的案例，以京東首日收盤價234港元計算，首日收盤較發(fā)行招股價226港元賬面上漲3.5%。但這只是理論收益，按照實(shí)際收支計算，扣除融資杠桿利息和各種手續(xù)費(fèi)，最終每5萬投入虧損118港元。

　　網(wǎng)易首日上市表現(xiàn)略好于京東，當(dāng)日上漲了5.7%， 但是一手中簽率卻更低，只有8%，最終每投入5萬也僅有182港元盈利。這還不考慮資金凍結(jié)14天的成本。 

　　如果不是以散戶身份，而以持有大筆資金入場的大戶身份打新，雖然可以攤薄部分固定費(fèi)用，但是港股打新優(yōu)先保證每個賬戶能先中一手新股，所以只申購一手的中簽率是最高的。資金量越大當(dāng)然可能中更多，但中簽率是急劇下降的。所以這么算下來，增大資金量并無法大幅提升回報率。

　　這跟A股打新相比截然不同。A股一般中簽后動輒連續(xù)幾個漲停，股民打新中簽就跟中獎一樣收獲滿滿。

　　港股市場的獨(dú)特性

　　為什么港股和A股打新有如此之不同？是因?yàn)槭袌霾煌€是因?yàn)榇蛐聵?biāo)的區(qū)別？ 或者這只是京東和網(wǎng)易的特殊現(xiàn)象？探討回歸中概股打新表現(xiàn)一般的深層原因，有助于我們預(yù)測未來走勢，避免無謂的踩坑。

　　首先， 交易市場的差異決定了A股和港股打新的回報和風(fēng)險有天壤之別。

　　眾所周知，A股主板是審批制，而港股和美股都是注冊制。

　　在審批制下，證監(jiān)會不僅要求上市企業(yè)注冊信息符合規(guī)定，而且要求上市企業(yè)必須能盈利。因此A股上市公司發(fā)行價有一條不成文的規(guī)定：不得高于盈利的23倍，也就是市盈率最高不超23倍。

　　這對于符合A股嚴(yán)苛上市條件的優(yōu)秀公司來說，其市盈率一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個數(shù)。所以企業(yè)只要上市，股價普遍迅速上漲，給中簽者帶來高額回報。這也注定了A股中簽率極低，大約在0.01%-0.05%左右，相比港股平均50%-70%中簽率，相差千倍。

　　而港股和美股都是注冊制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不確保其信息披露的完整性和準(zhǔn)確性，也不對發(fā)行人的盈利能力做出判斷，而是讓投資人自己去分析公司未來盈利的可能性，并依此做出投資決定。

　　交易所不限定新股上市發(fā)行價，由上市公司和承銷商根據(jù)市場供求自行決定。因此上市公司特別是大型上市公司的發(fā)行價不會出現(xiàn)大幅偏離市場估值的情況，這導(dǎo)致港股和美股上市公司股價波瀾不驚，股民打新積極性不高，因而中簽率極高。

　　在美股獨(dú)特發(fā)行制度下，大多數(shù)券商甚至沒有對普通散戶開放打新的業(yè)務(wù)。美國是投行與上市公司來決定將新股發(fā)給誰，一般是投行的高凈值大客戶。如果美國普通投資人需要打新，則要找有認(rèn)購新股份額并提供認(rèn)購服務(wù)的券商開戶。

　　其次，A股有漲停跌停板，港股美股漲停并無限制。A股的漲跌停板，客觀上給打新股民上了一道保險。在普遍中簽后股票大幅上漲的期望下，萬一市場極端行情發(fā)生，即使上市公司股價第一天就下跌，也有10%的跌停板能延緩跌勢。然而港股美股并沒有這種保險機(jī)制， 股民打新中簽后，直接就暴露在市場大潮中裸泳，風(fēng)險不可小視，這也客觀造成美股港股打新人數(shù)不多，一般都以風(fēng)險承受能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)和高凈值投資人為主。

　　最后，就是費(fèi)用問題。顯然對大陸股民來說，A股打新是最為節(jié)省成本。目前滬港通還沒開通打新港股服務(wù)，在港認(rèn)購新股需要在港股開設(shè)交易賬戶，也必然要求在香港有第三方銀行存管賬戶。因此資金匯兌和轉(zhuǎn)賬，都會產(chǎn)生不可忽略的交易費(fèi)用和成本，加上融資杠桿的利息，資金凍結(jié)的成本，這些讓本來回報不高的港股打新業(yè)務(wù)，對大陸股民的吸引力銳減。

　　中概股回歸前已經(jīng)被充分估值

　　除了市場不同的主要原因外，這批中概股回歸港股本身的特殊性也是導(dǎo)致打新回報不高的重要原因。

　　首先，二次上市減少了套利空間。最近回歸港股的中概股，都屬于二次上市，也就是說，保留中概股在美股，同時在香港市場發(fā)行新股。香港作為國際金融中心，其股票價格是和全世界聯(lián)動的， 因此二次上市的中概股，其股價不可能大幅脫離美國股市的股價基準(zhǔn)。

　　換句話說，它們之間的差價，只能維持在很小范圍內(nèi)，否則眾多投行和對沖基金等國際資本大鱷，都能輕而易舉在美港兩個市場來回賺差價套利，獲取豐厚的無風(fēng)險回報。

　　其次，成熟資本市場價格發(fā)現(xiàn)程度高。價格發(fā)現(xiàn)指的是資產(chǎn)在市場交易中，價格趨向其價值的程度。

　　這些回歸中概股，都是舉世矚目的大型科技股，其交易量、流動性都非常可觀，每只股票背后有著一群華爾街分析師團(tuán)隊(duì)深入研究，充分挖掘其價值。因此，這類股票在美國市場的價格發(fā)現(xiàn)已經(jīng)比較徹底的。

　　比如，美股對中概股有低估值傾向，但是當(dāng)京東和網(wǎng)易宣布回歸港股后，雙雙價格都有不同程度的上漲。美股的價格，已經(jīng)體現(xiàn)了京東和網(wǎng)易回歸港股的利好，很難在香港上市當(dāng)天，再出現(xiàn)大幅超期的表現(xiàn)。

　　最后，知名中概股的影響力反而拉低打新回報率。一方面，香港屬于開放的國際資本市場，云集全世界知名投行和對沖基金，打新港股如果有超額回報，這些金融機(jī)構(gòu)是不會輕易放過的。其次，京東和網(wǎng)易在大陸有著非常高的知名度，吸引眾多大陸股民爭先恐后奔向港股參與打新。

　　根據(jù)某證券公司統(tǒng)計，大陸股民近兩個月新增入金客戶人數(shù)同比往期有20%以上增長。打新本來就是僧多粥少的業(yè)務(wù)，眾多機(jī)構(gòu)參與加上蜂擁而入的大陸股民，讓回歸中概股中簽率比一般港股的中簽率減少了10倍，盡管上市首日股價上漲，但是整體綜合回報率不可避免的偏低。

　　總之，香港股票市場的特殊性，加上美國中概股自身的特點(diǎn)，導(dǎo)致打新回歸中概股黯然失色。

　　普通大陸股民，應(yīng)該拋棄A股打新的慣性思維， 避免被某些券商誤導(dǎo)，謹(jǐn)慎到香港打新回歸中概股。

　　(本文作者介紹：財經(jīng)評論員，金融科技專家， 中國人民大學(xué)金融科技研究所高級研究員)