文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 連平、鄧志超

　　當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難較大，小微企業(yè)面臨流動(dòng)性斷裂風(fēng)險(xiǎn)，需要金融政策加以支持。我國(guó)以間接融資為主，金融政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是小微企業(yè)流動(dòng)性的紓困勢(shì)必需要通過(guò)商業(yè)銀行發(fā)放貸款這一主要模式。然而，商業(yè)銀行向小微企業(yè)發(fā)放貸款的模式在實(shí)踐中有一定困難，這是因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)天然存在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、信息不透明、無(wú)抵押物等特點(diǎn)，使得商業(yè)銀行往往因?yàn)閾?dān)心不良貸款和放貸成本過(guò)高而對(duì)小微企業(yè)望而卻步。

　　近年來(lái)，在政策傾斜下，商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的貸款投放明顯加快。而從銀行體系內(nèi)部來(lái)看，中小銀行的客戶中小微企業(yè)的占比更高、數(shù)量更多。然則中小銀行自身吸儲(chǔ)能力差、盈利弱、風(fēng)控不夠完善等特點(diǎn)也限制了其服務(wù)小微企業(yè)的能力；特別是疫情沖擊下，這一情況更為突出。針對(duì)于此，6月1日，央行聯(lián)合多部門發(fā)布《進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施階段性延期還本付息的通知》，新創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（以下簡(jiǎn)稱“支持工具”）和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“支持計(jì)劃”），鼓勵(lì)地方法人銀行對(duì)普惠小微企業(yè)貸款“應(yīng)延盡延”和提高小微企業(yè)信用貸款比重。此舉是金融支持小微企業(yè)的一種較為有效的方式，也是央行落實(shí)《政府工作報(bào)告》中“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行”要求的具體體現(xiàn)。

　　支持工具的創(chuàng)設(shè)，延續(xù)了央行鼓勵(lì)中小銀行對(duì)小微企業(yè)貸款放寬還本付息時(shí)間的態(tài)度，將原還本付息最長(zhǎng)可延期時(shí)間由2020年6月30日放寬至2021年3月31日，對(duì)于已經(jīng)申請(qǐng)過(guò)延期的小微企業(yè)在最長(zhǎng)可延期內(nèi)還可再次申請(qǐng)。同時(shí)，為充分調(diào)動(dòng)地方法人銀行積極性，人民銀行會(huì)同財(cái)政部通過(guò)特殊目的工具提供400億元再貸款資金，對(duì)地方法人銀行給予其辦理的延期還本普惠小微貸款本金的1%作為激勵(lì)，預(yù)計(jì)可以撬動(dòng)延期貸款本金約3.7萬(wàn)億元。

　　支持計(jì)劃的主要內(nèi)容是：自2020年6月1日起，央行通過(guò)創(chuàng)新貨幣政策工具使用4000億元再貸款專用額度，購(gòu)買符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放的、貸款期限不小于6個(gè)月的普惠小微信用貸款的40%，由此可以帶動(dòng)地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款約1萬(wàn)億元。同時(shí)，計(jì)劃對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和還款做出明確的安排：“人民銀行通過(guò)貨幣政策工具購(gòu)買上述貸款后，委托放貸銀行管理，購(gòu)買部分的貸款利息由放貸銀行收取，壞賬損失也由放貸銀行承擔(dān)。購(gòu)買上述貸款的資金，放貸銀行應(yīng)于購(gòu)買之日起滿一年時(shí)按原金額返還。”這相當(dāng)于央行對(duì)中小銀行的小微企業(yè)信用貸進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的流動(dòng)性支持。理論上，支持計(jì)劃是定向再貸款的一部分，但與以往再貸款央行被動(dòng)等待商業(yè)銀行上門和不確定貸款用途及方式不同，支持計(jì)劃明確再貸款的投放對(duì)象為普惠小微企業(yè)，方式是信用貸款，并且是購(gòu)買行為。可見(jiàn)，支持計(jì)劃具有明顯的主動(dòng)性，是央行主動(dòng)購(gòu)買商業(yè)銀行小微企業(yè)信用貸款的行為。市場(chǎng)普遍將這一政策形象地解讀為“央行下場(chǎng)購(gòu)買小微企業(yè)信用貸款”。

　　由于支持計(jì)劃的上述屬性，很容易讓人將其解讀為中國(guó)版的QE。我們認(rèn)為，支持計(jì)劃與QE支持小微企業(yè)在目的層面有一定相似性，但兩者不是一回事。我國(guó)央行創(chuàng)設(shè)支持計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)QE的目的都是在疫情之下保證小微企業(yè)正常運(yùn)行，從而穩(wěn)定就業(yè)，也都是希望通過(guò)提高銀行等金融中介釋放流動(dòng)性的意愿，將政策效應(yīng)順暢地向小微企業(yè)傳導(dǎo)。但支持計(jì)劃總體規(guī)模為4000億元，相對(duì)有限，并非是大水漫灌，不存在流動(dòng)性泛濫的可能，因而不可能是量化寬松。重要的是，支持計(jì)劃和QE最終的底層信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方有所不同。QE的信用風(fēng)險(xiǎn)由美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部承擔(dān)，支持計(jì)劃通過(guò)特殊目的工具（SPV）和協(xié)議方式，將信用風(fēng)險(xiǎn)仍限定在商業(yè)銀行自身承擔(dān)。這樣做可能是既希望暢通扶持小微企業(yè)流動(dòng)性傳導(dǎo)，又需要通過(guò)商業(yè)銀行把控好信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，針對(duì)性很強(qiáng)的支持計(jì)劃會(huì)有助于金融體系加大力度支持小微企業(yè)。然而，支持計(jì)劃是否能夠達(dá)到十分理想的效果，可能還需要一段時(shí)間驗(yàn)證。在當(dāng)下整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為困難時(shí)期，部分中小商業(yè)銀行是否會(huì)出于自身流動(dòng)性不足和不良貸款壓力的原因，不能用足支持計(jì)劃的額度。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng))