意見領袖丨陸挺（野村證券首席經濟學家）

　　我們一方面要對快速上升的政府債務尤其是地方政府債務保持足夠的關注，在平時我們確實需要嚴格控制我國的政府債務水平，防止常態化刺激，堅決控制地方政府的隱性債務；但另一方面也無需過度緊張，我國實施積極財政政策仍有一定的空間。

　　一、今年積極的財政政策應更加積極有為

　　寬松刺激政策絕不應該常態化，政府在平時應避免過度干預經濟，刺激政策待經濟復蘇后應及時退出，只有這樣，在經濟遇到巨大沖擊時才有空間大幅加強刺激力度。現在就是極為特殊的時刻。

　　當新冠肺炎疫情成為全球大流行病之后，全球經濟因疫情而遭受20世紀30年代大蕭條以來的最大沖擊，中國一季度GDP同比下降6.8%。歐美發達經濟體短期內勢必大幅衰退，我們預測歐美經濟二季度同比萎縮可達15%左右。

　　國際貨幣基金組織（IMF）將2020年全球GDP增速預測從之前的3.3%下調到-3.0%，遠低于2009年全球金融危機時的-0.1%。

　　全球疫情本身的高度不確定性將導致投資和耐用消費品需求萎縮，全球貿易會迅猛下滑。   

　　當前疫情尚未結束，疫情本身還有較大的不確定性。截至5月19日，全球累計確診病例已達499萬例，死亡病例高達32.5萬例。全球每日新增病例雖已見頂，但還在八九萬左右的高位徘徊。病毒已大規模向亞非拉發展中國家蔓延，這些國家的公共衛生系統落后，因此可能會延長全球疫情。

　　疫情沖擊之下，今年前四個月我國財政收入同比下跌14.5%，而同期財政支出只下降2.7%。隨著財政刺激政策的加碼，四月份財政支出同比上升7.5%，但財政收入同比卻下降15.0%。對地方政府而言極為重要的土地出讓收入，今年前四個月同比下降4.5%，而去年全年上升11.4%。

　　在2020年財政預算草案中，政府預計今年財政收入下降5.3%，土地出讓收入下降3.0%。給定前四個月的財政數據、政府進一步減稅降費的承諾，以及未來經濟面臨的不確定性，我們認為今年財政收入下滑有可能較大，因此需要通過大量融資來彌補赤字。

　　四月份的政治局會議上首提的“六保”（保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉）為重啟中國經濟提供了非常務實的解決方案。在全球疫情沖擊下，為了實現這一目標，財政政策需要更加積極有為、加力提效。

　　二、我國舉債還有空間

　　根據BIS（國際清算銀行）的統計，截至2019年底，我國政府部門債務占GDP的54.2%。該指標在過去十年上升了近20個百分點，但依然顯著低于主要發達國家。2019年底美國的政府部門債務占GDP的100.1%，歐元區為84.1%，日本為217.8%，英國為85.4%，新興經濟體平均水平為52.1%，發達國家平均水平為100.6%，全球平均水平為81.7%。

　　總體而言，由于我國儲蓄率高，外債比例低，政府債務以內債為主，政府還掌握巨量優質資產，我們一方面要對快速上升的政府債務尤其是地方政府債務保持足夠的關注，在平時我們確實需要嚴格控制我國的政府債務水平，防止常態化刺激，堅決控制地方政府的隱性債務；但另一方面也無需過度緊張，我國實施積極財政政策仍有一定的空間。在疫情的巨大沖擊面前，我們認為財政政策有必要進一步加力提效，尤其是中央政府或可發揮更大的作用。

　　三、今年財政刺激的力度較大

　　政府工作報告中明確今年赤字率擬按3.6%以上安排（3.76萬億元），今年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，同時發行1萬億元抗疫特別國債。需要指出的是，財政部公布的2020年財政預算草案中安排預算內財政支出增長3.8%，看似低于去年的8.1%，但是如果加入特別國債與地方政府專項債等預算外的赤字安排，我們估算該口徑下今年我國的財政支出增速為13.5%，明顯高于去年的11.1%。從這個角度講，今年財政刺激的力度是較大的。

　　政府今年沒有設置GDP增長的目標。從這個角度講，今年政府工作報告非常明智地提出赤字率3.6%“以上”安排。我認為千萬別小看了“以上”這兩個字。這表明，面對不確定性時政府的安排務實靈活。

　　一方面，給定支出增幅，如果預算收入跌幅超預期，赤字率會上升，政府就需要增加預算內國債和地方債的發行數量。另一方面，即使預算收入跌幅符合預期，政府也給了自己根據實際情況擴大財政支出的空間。

　　在今年的政府工作報告中，我們看到政府對于財政政策的安排中，紓困與需求刺激并重。在紓困方面，政府取消全年經濟增長目標，重點強調穩就業，要求加大減稅降費力度，推動降低企業生產經營成本，強化對穩企業的金融支持，以及加強對重點行業、重點群體的就業支持。在需求刺激方面，政府強調要推動消費回升，擴大有效投資，加大新型基礎設施建設，深入推進新型城鎮化，加快落實區域發展戰略，以及實施好支持湖北發展一攬子政策。

　　政策應加大扶助家庭和企業尤其是小微企業的力度，防止大規模的企業和家庭破產違約，避免失業率快速上升。這樣在疫情之后，需求能夠快速反彈，作為供給側核心的企業能夠快速復工復產。農民工失業的統計缺失，目前保守估計還有10%的農民工尚未回到工作崗位。疫情沖擊時，政府應該加大對農民工和其他社會弱勢群體的幫助。

　　(本文作者介紹：野村中國區首席經濟學家。)