文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

　　一、海外經濟基本面跟蹤：非農數據如期大降，歐元區3月經濟硬數據出爐。

　　目前對美歐經濟的跟蹤可從四個階段來看，經濟數據一階導惡化→經濟數據絕對值惡化峰值→經濟轉為復蘇一階導改善→經濟復蘇絕對值峰值。具體來說，目前經濟數據惡化處于加速度最快的階段（即一階導惡化），一階導回落后經濟仍會繼續慣性向下但加速度放緩，市場預期出現改善，直到數據絕對值達到峰值，經濟觸底。同時經濟開始重啟復蘇，重啟初期關注重啟的加速度有多快，后期關注經濟重啟后修復的高度有多高。4月非農就業數據落地后，數據一階導最差的月份已過去，后續新增失業人口將逐步收窄，但失業率在二季度仍有繼續走高的可能。

　　對于資產價格而言，目前美國經濟尚處第一階段，美股或需等到第三階段（經濟復蘇一階導改善）落地后才能完全無憂，考慮到目前美股相較其基本面已有所超漲，若第二、三階段進展不及預期，美股仍有再度下跌的風險。

　　1、美國4月非農數據如期大降，創歷史最高值。4月新增非農就業人數大幅減少2050萬人，預期減少2200萬人，4月失業率提升至14.7%的歷史最高值，低于預期的16%。3-4月非農就業人數合計減少2137萬人，基本抵消了2010年以來所有新增就業人數數量（2265.4萬人）。分行業來看，一般服務業就業人數下滑幅度最大，而信息業、金融業等適合在家辦公的行業就業人數下降則相對較少。不過失業人數中以暫時性失業為主，隨著美國5月起經濟逐步重啟，服務業逐步恢復，臨時性失業問題將出現緩解。

　　從時薪與工時變動來看，由于存在幸存者偏差的影響，周工時變動不大。不過4月各行業時薪均出現顯著提升，其中就業人數下滑幅度最大的服務業時薪增長最多，這或與美國提供的薪資保障計劃PPP有關，目前PPP第一輪額度基本使用完畢，第二輪額度使用量超過50%，從而對當前尚在工作的員工給予了更高的補貼，帶來時薪增速的提升。

　　2、歐元區經濟硬數據陸續出爐，對服務業沖擊強于制造業。此前歐元區數據以PMI與信心指數等軟數據為主，本周公布的歐元區國家3月工業產值與零售業數據顯示疫情對歐元區國家服務業的沖擊更為嚴重，具體來看德、法工業產值同比降幅分別為-11.6%、-17.3%，德、法、意零售業同比降幅分別為-1.5%、-16%、-18.4%。不過，隨著疫情持續發酵、防疫顯著措施延續，預計4月制造業數據還將有進一步走弱。

　　二、海外流動性跟蹤：本周美聯儲資產負債表總資產規模擴張至6.77萬億美元；反映美元流動性的libor-OIS利差與TED利差、離岸美元掉期點等數據均回到正常區間。意大利主權債CDS仍在相對高位，不過也未出現進一步走闊。

　　三、海外疫情發展與政策跟蹤

　　1、海外重點國家確診人數跟蹤。截至5月8日，全球累計確診病例401.3萬例，較上周（5月1日）新增60.86萬例，其中美國累計確診132.22萬人，較上周（4月27日）新增19萬人，巴西、俄羅斯近期新增確診人數增長較快。

　　2、貨幣政策方面，英國央行維持基準利率在0.1%不變，并表示將在下個月擴大貨幣刺激政策。

　　3、財政政策方面，本周韓國于4月30日公布了2020年第二次補充預算，增加8萬億韓元支出，其余國家并未作出新增財政政策安排。

　　4、各國疫情防控措施方面，德國進一步放松限制，允許餐館和商店營業，并恢復德甲聯賽。法國也開始解封，但巴黎因疫情仍將受到嚴格限制。西班牙繼上周推出解封措施后，并未按照計劃重啟經濟，而是將緊急狀態進一步延長。

　　風險提示：海外疫情發酵超預期，海外經濟體經濟下行超預期

　　報告目錄

　　報告正文

　　一

　　海外經濟基本面跟蹤：非農數據如期大降，歐元區3月經濟硬數據出爐

　　目前對美歐經濟的跟蹤可從四個階段來看，經濟數據一階導惡化→經濟數據絕對值惡化峰值→經濟轉為復蘇一階導改善→經濟復蘇絕對值峰值。具體來說，目前經濟數據惡化處于加速度最快的階段（即一階導惡化），一階導回落后經濟仍會繼續慣性向下但加速度放緩，市場預期出現改善，直到數據絕對值達到峰值，經濟觸底。同時經濟開始重啟復蘇，重啟初期關注重啟的加速度有多快，后期關注經濟重啟后修復的高度有多高。4月非農就業數據落地后，數據一階導最差的月份已過去，后續新增失業人口將逐步收窄，但失業率在二季度仍有繼續走高的可能。

　　對于資產價格而言，目前美國經濟尚處第一階段，美股或需等到第三階段（經濟復蘇一階導改善）落地后才能完全無憂，考慮到目前美股相較其基本面已有所超漲，若第二、三階段進展不及預期，美股仍有再度下跌的風險。

　　（一）美國4月非農數據如期大降，創歷史最高值

　　4月非農就業數據如期大降。4月新增非農就業人數大幅減少2050萬人，預期減少2200萬人，4月失業率提升至14.7%的歷史最高值，低于預期的16%。3-4月非農就業人數合計減少2137萬人，基本抵消了2010年以來所有新增就業人數數量（2265.4萬人）。

　　分行業來看，一般服務業就業人數下滑幅度最大。受疫情限制措施影響，服務業受沖擊最大，同樣也帶來服務業就業人數的大幅下滑，其中休閑和酒店業、教育和保健服務、專業和商業服務、其他服務業下降人數分別為-765.3、254.4、212.8、126.7萬人，占2019年末就業存量人口的比重分別為45.6%、10.4%、9.9%、21.4%；而信息業、金融業等適合在家辦公的行業就業人數下降則相對較少，就業人數下降分別為25.4、26.2萬人，占2019年末就業存量人口的比重分別為8.8%、3.0%。不過失業人數中以暫時性失業為主，反映了當前美國就業市場主要還是受到了疫情的一次性沖擊，隨著美國5月起經濟逐步重啟，服務業逐步恢復，臨時性失業問題將出現緩解。

　　從時薪與工時變動來看，由于存在幸存者偏差的影響，周工時變動不大，僅在制造業、休閑和酒店服務業等行業有小幅下滑。不過4月各行業時薪均出現顯著提升，其中就業人數下滑幅度最大的服務業時薪增長最多，這或與美國提供的薪資保障計劃PPP有關，目前PPP第一輪額度基本使用完畢，第二輪額度使用量超過50%，從而對當前尚在工作的員工給予了更高的補貼，帶來時薪增速的提升。

　　美國4月非農就業數據略好于預期，且美國目前已有超過40個州陸續計劃重啟經濟，經濟修復預期出現提升，因而非農數據公布后美股不跌反漲。未來需密切關注美國經濟復蘇的節奏，考慮到目前美股相較其基本面已有所超漲，若經濟復蘇不及預期，美股或將受盈利下滑拖累而再度下跌。

　　（二）歐元區經濟硬數據陸續出爐，對服務業沖擊強于制造業

　　歐元區經濟硬數據陸續出爐，對服務業沖擊強于制造業。此前歐元區數據以PMI與信心指數等軟數據為主，本周公布的歐元區國家3月工業產值與零售業數據顯示疫情對歐元區國家服務業的沖擊更為嚴重，具體來看德、法工業產值同比降幅分別為-11.6%、-17.3%，德、法、意零售業同比降幅分別為-1.5%、-16%、-18.4%。不過，隨著疫情持續發酵、防疫顯著措施延續，預計4月制造業數據還將有進一步走弱。

　　二

　　海外流動性跟蹤

　　本周美聯儲資產負債表總資產規模擴張至6.77萬億美元，貼現窗口規模環比回落52.7億美元至264.94億美元，隨著貼現窗口使用量的下降，回購認購倍小幅提升至5%左右；反映美元流動性的libor-OIS利差與TED利差、離岸美元掉期點等數據均回到正常區間，商業票據與OIS利差也未見走闊。不過，意大利主權債CDS仍在相對高位，不過也未出現進一步走闊。

　　（一）美聯儲貼現與回購市場流動性

　　（二）金融機構間與離岸美元市場流動性

　　（三）商業票據與信用債市場流動性

　　三

　　海外疫情發展與政策跟蹤

　　（一）海外重點國家確診人數跟蹤

　　截至2020年5月8日，全球累計確診病例401.3萬例，較上周（5月1日）新增60.86萬例，近期新增病例增速又有所提升。其中美國累計確診132.22萬人，較上周（4月27日）新增19萬人，增速開始出現放緩，法國、西班牙新增確診人數增速又有所提升。另外，巴西、俄羅斯近期新增確診人數增長較快，為目前疫情惡化速度加快的經濟體量較大國家。

　　（二）貨幣政策

　　貨幣政策方面，本周巴西、挪威央行采取降息措施。英國央行維持基準利率在0.1%不變，并表示將在下個月擴大貨幣刺激政策。另外，德國憲法法院裁定歐央行PSPP操作中部分內容不符合歐盟條約支持，若無法在三個月內提供合理理由，德國央行將不再執行歐央行的相關購買操作，而對此歐央行強烈回應將采取一切必要措施履行維護通脹穩定的職責，從而打消了市場疑慮。

　　（三）財政政策

　　本周韓國于4月30日公布了2020年第二次補充預算，增加8萬億韓元支出，其余國家并未作出新增財政政策安排。

　　（四）疫情防控措施

　　本周德國進一步放松限制，允許餐館和商店營業，并恢復德甲聯賽。法國也加入了歐洲解封隊伍，但是巴黎因為疫情仍將受到嚴格限制。西班牙繼上周推出解封措施后，并未按照計劃重啟經濟，而是將緊急狀態進一步延長。解封措施仍然存在極大的不確定性，仍然需要根據疫情發展進一步制定。

　　（五）國際組織及各國官員表態

　　（六）海外機構對經濟增長的預測

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)