文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 沈建光

一季度中國GDP同比下降6.8%，消費從“休克”中邊際恢復(fù)，投資“三駕馬車”同時熄火，中小型企業(yè)面臨強烈的生存壓力。后疫情時代，中國經(jīng)濟走勢會將如何？政策又將如何應(yīng)對？

　　消費從“休克”中邊際恢復(fù)，投資”三駕馬車“同時熄火

　　中國經(jīng)濟在一季度出現(xiàn)大幅的負增長，GDP同比下降6.8%。其中，第一產(chǎn)業(yè)下降幅度較小，第二產(chǎn)業(yè)下降最多，第三產(chǎn)業(yè)下降幅度明顯好于第二產(chǎn)業(yè)。眾所周知，餐飲、旅游等行業(yè)受疫情沖擊較大，為什么第三產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)反而比第二產(chǎn)業(yè)好呢？主要原因在于金融業(yè)，金融業(yè)基本維持6%的增長，且在第三產(chǎn)業(yè)中的占比非常高。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)等一些很重要的服務(wù)領(lǐng)域，也依然維持正增長。

　　消費受疫情影響較大。雖然3月份社零較1-2月有所回升，但下降幅度仍然達到16%。與此同時，消費細分品類中只有食品、飲料為正增長，整個一季度“最慘”的是汽車、金銀珠寶、家用電器等品類。

　　投資同樣受到較大沖擊。一季度固定資產(chǎn)投資下降16.1%，基建投資下降19.7%，制造業(yè)投資成為最大拖累，3月份同比下降25.2%，表現(xiàn)相對較好的是房地產(chǎn)投資，但這是一個問題。今天深圳的中國銀行發(fā)布通知，讓銀行查企業(yè)貸、房抵貸，因為很多貸來的錢并非用作企業(yè)經(jīng)營，而是用更低的利率、更高的按揭比例去買房。

　　工業(yè)生產(chǎn)回暖，中小企業(yè)生存壓力仍然較大

　　從工業(yè)上來看，3月份復(fù)蘇明顯，工業(yè)增加值跌幅收窄。專用設(shè)備、鐵路、機械等都出現(xiàn)了明顯的反彈，但汽車還是表現(xiàn)較差。

　　主板和新三板共1萬多家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：大中型企業(yè)，尤其是主板上市的企業(yè)，如果關(guān)門6個月，大多可以維持現(xiàn)金流的正常運轉(zhuǎn)；但新三板企業(yè)、中小企業(yè)等，因為本身的財務(wù)情況在惡化，加之疫情沖擊，現(xiàn)金流情況并不樂觀。從2018年年報數(shù)據(jù)來看，利息費用保障倍數(shù)低于1的企業(yè)數(shù)量占比為41%，如果三個月不經(jīng)營，這些企業(yè)將出現(xiàn)明顯的流動性困難。

　　中國經(jīng)濟面臨“三大關(guān)卡”

　　一是疫情下的階段性供給沖擊。“抗疫”期間，絕大多數(shù)工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)停產(chǎn)停工，供給幾乎停滯。從用電量來看，2月份出現(xiàn)明顯下降，3月份已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。（推薦閱讀《沈建光評GDP-6.8%：經(jīng)濟回暖需跨過三道關(guān)卡》）

　　二是全球大流行帶來的外需沖擊。中國的疫情已經(jīng)得到控制，但全球大流行爆發(fā)，各國進口需求大幅下降，我國很多出口訂單被取消，1-2月份下跌17%，3月份下跌6.6%。但4月份出口有所反彈，主要原因在于中國疫情得到控制后，海外疫情蔓延，中國的防疫用品出口大增。并且海外在家辦公的需求增加，帶動計算機需求增加。除此之外，其他商品的出口依然面臨較大壓力。（推薦閱讀《沈建光點評一季度貿(mào)易數(shù)據(jù)：出口壓力正從供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)》）

　　三是后疫情時期的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移風(fēng)險。中國的計算機、通訊和其他電子設(shè)備出口依存度達到50%，其他的裝備制造、部分服裝等，有20%-30%的生產(chǎn)用于出口，全球需求下行，上述商品消費將大幅下降。此外，電子設(shè)備、汽車的很多零部件也是從海外進口的，所以也會受到影響。石油方面問題不大，目前油價下跌，中國在增加購買。整體而言，中國的很多商品，包括電子、紡織、文教、體育用品等進出口依存度都是非常大的。（推薦閱讀《疫情沖擊哪些中國產(chǎn)業(yè)鏈？進出口風(fēng)險敞口有多大？》）

　　最近大家普遍在討論產(chǎn)業(yè)鏈會不會轉(zhuǎn)移？疫情也表明，把所有的生產(chǎn)放在一個國家，是有固有風(fēng)險的，包括疫情造成的運輸中斷等。很多國家在疫情之后可能考慮在本國設(shè)置醫(yī)藥、化工等的生產(chǎn)線。除此之外，歐美國家希望保證自身產(chǎn)業(yè)鏈完整性、以擺脫對他國尤其是中國市場的依賴，這也會加大中長期產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。

　　多重政策提振市場信心

　　貨幣政策方面更加靈活適度，綜合運用降準、降息、再貸款等手段。中國政府現(xiàn)在做的逆回購，包括再貼現(xiàn)、再貸款其實也是量化放松的一種，8000億人民幣已經(jīng)投放出去，還有降準、降息，降低貸款利率。為什么深圳的房子炒得這么厲害？有一個可能性就是，小微企業(yè)的貸款利率特別優(yōu)惠，所以企業(yè)主把自己的房子先貸出去，拿了錢之后不搞經(jīng)營，又去買房子，這是一個很大的風(fēng)險。

　　財政政策方面更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債。目前已經(jīng)有6000多億的減免費用，投放了12000多億的財政補貼。最重要的是特別國債，中央發(fā)行特別國債的決定需要本月23號~26號人大常委會通過，而增加赤字需要兩會通過。現(xiàn)在受兩會的限制，很多政策力度沒有想象中大，但預(yù)計接下來財政政策會加碼。

　　監(jiān)管政策也在放松，提高對銀行不良率的容忍度，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大展期和續(xù)貸力度，鼓勵對中小微企業(yè)大幅增加資金。現(xiàn)在怕的是中小微企業(yè)拿到錢不去搞生產(chǎn)，而是又投到房地產(chǎn)。

　　社會政策方面“六保”托底，提振市場和民眾信心。最近政治局提到了“六保”，以“六保”換“六穩(wěn)”。“六保”主要搞基本民生，保市場主體，保糧食、能源安全，保產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全。這些政策也是非常正確的，因為穩(wěn)定就業(yè)、保障就業(yè)，就是對扶貧最大的貢獻。

　　用好“消費券”，發(fā)力“新基建”

　　消費券的效果比發(fā)錢的效果好得多，因為消費券只有消費才能使用，而且有杠桿。杭州之前的消費券實踐就起到了非常好的作用，這次的力度會比當時大很多，可能是全國性的。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)任京東數(shù)科副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家。)