文/新浪財經意見領袖專欄作家 劉明彥

　　國際負油價就像負利率一樣是對市場機制的扭曲，不僅傷害了期貨投資多頭，而且違背了等價交換的基本常識，在市場機制依然有效的背景下，相信國際原油價格將回歸正常。

　　4月20日的國際負油價將被載入國際原油交易的史冊。與負利率不可思議一樣，美國紐約WTI 5月到期的原油期貨創下-37美元一桶的不可思議的價格，看清楚，白送一桶原油另搭37美元，這比美國政府發放失業救濟金還要慷慨，盡管背后是原油期貨多頭投資者的巨額虧損和命運的逆轉。那么，國際原油價格為什么會出現負值？

　　國際油價負值交易是需求斷崖式下降與市場炒作的共同結果

　　新冠疫情全球蔓延背景下世界原油需求斷崖式下降導致原油供給嚴重過剩是負油價出現的根本原因。盡管4月12日在美國政府的撮合下，歐佩克+達成了從5月份開始每天削減970萬桶產量的協議，但世界原油需求從疫情一爆發就開始減少，到三月中旬歐美國際開始推行居家令，世界經濟幾乎陷入停擺，全球85%以上的航線已經停飛。據國際能源署估計，原油需求已降近三成，即自四月以來國際原油需求每天減少2900萬桶，而歐佩克+協議僅每天減少不足1000萬桶，而且從5月1日才開始生效，因此，目前美國俄克拉荷馬州庫欣的油庫儲存量已達69%，較四周前大增20%，加之全球60艘滿載原油超級大油輪在海上漂蕩，存儲原油總量超過1億桶。大量過剩原油導致全球原油儲存能力顯得不足，儲存租金大幅上漲，使得原油期貨投資者現貨交割變得困難，只能貼錢拋售。

　　紐約原油期貨投資者以投機為主的結構導致大量合約在到期日前恐慌拋售，是國際負油價出現的另一重要原因。目前國際原油期貨主要有紐約和布倫特兩大原油期貨，目前約65%的國際原油現貨交割參考布倫特油價，而只有美國原油交割參照紐約油價，也就是說，紐約原油期貨價格對世界原油現貨的影響力相對有限，其大多數投資者并不是出于套期保值的煉油企業和產油企業，而是為獲取差價的投機者。由于原油期貨投機者并沒有儲存原油的能力和需要，因此當紐約原油5月合約將于4月21日到期時，這些投機者迫不得已以負價進行期貨合約平倉，這導致了負油價這一最奇葩的市場現象的發生，當然這對多頭來講是一場災難。

　　國際負油價不會成常態，市場力量將使國際油價回歸正常

　　國際負油價的出現，已經成為最引人注目的話題，推特有段子說，現在人人都成原油專家，讓疫情防治的專家們松了口氣（即成功轉移人們的注意力）。筆者不是原油專家，僅從經濟學視角進行一點預測：國際負油價不會像歐元區的負利率一樣成為常態，有效市場會逐漸使其回歸正常。

　　盡管紐約和加拿大原油期貨均出現負價，但僅限于即將到期的5月期貨合約，且以負價成交量相當有限。資料顯示，4月20日加拿大原油期貨（Western Canadian Select）開盤不久即大跌100%，出現-0.01加元的令人錯愕不已的報價，之后紐約原油期貨價格不斷創下負價格的新低，并創下每桶-37美元的駭人低價。但資料顯示，負價成交的原油期貨合約全部是到期日僅剩一天的5月合約，且實際以負價成交的合約僅幾千手（一手1000桶），但這對已成驚弓之鳥的原油市場帶來巨大的沖擊，幾乎摧毀了原油期貨投資多頭僅存的一絲信心，暴露出期貨市場空頭們的兇狠。

　　從供給側看，國際原油生產商正在減少原油供給，有助于緩解國際原油的嚴重過剩。盡管從5月1日起歐佩克+的減產協議才生效，但國際負油價對沙特、俄羅斯等依賴原油收入的產油國已經構成威脅，沙特已經放話可以考慮提前減產，因而歐佩克+的減產協議有可能提前實施，這有助于減少原油供應。而以市場化力量主導的美國頁巖油企業在高成本的壓力下正自動減產，比如一家叫Whiting的頁巖油公司已經破產，開采油井的數量也正在快速減少，這意味著美國原油產量正在下降。

　　陷入經濟停擺的歐美經濟將逐漸復工，加之中國復工復產基本正常，原油需求增加將從根本上化解國際原油的過剩困局。新冠疫情使原油主要消費國歐美及中國的原油消費總量減少近三成，但目前歐美疫情的高峰已過，居家隔離的效果已經顯現，病毒防護、檢測和治療的水平均大幅提升，美國已出臺三步走的復工指南，德國、法國、西班牙等國正在積極復工，盡管出于疫情反復的擔憂使復工進展緩慢，但歐美經濟將逐步進入正常是大勢所趨，尤其是以消費為主要驅動的美國無法實施像投資驅動國家那樣較長的隔離政策。我們預測五月開始歐美國家將分步開始復工，屆時原油需求有望增加，國際原油過剩將得到緩解。

　　國際負油價就像負利率一樣是對市場機制的扭曲，不僅傷害了期貨投資多頭，而且違背了等價交換的基本常識，在市場機制依然有效的背景下，相信國際原油價格將回歸正常。

　　(本文作者介紹：對外經濟貿易大學研究員。供職于中國民生銀行。)