文/意見領袖專欄作家 諸建芳 吳宇晨
核心觀點
本月1年期LPR利率下降20個基點，為LPR改革以來的最大降幅；而LPR報價利率曲線進一步的“陡峭化”我們認為也將產生積極的作用，在促進降低小微企業融資成本的同時，激勵銀行加大對基建投資的信用支持力度。后續存款基準利率的調降仍然可期，最早二季度有望落地。
事項
2020年4月20日，央行公布貸款市場報價利率（LPR），其中1年期 LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，分別較上月報價下浮20BPs和10BPs，符合我們預期。對此，我們點評如下：
正文
▌ 4月LPR報價的下降幅度創LPR定價改革以來的最大降幅。本月，1年期LPR利率跟隨前序OMO及MLF的降幅，等幅下降了20個基點至3.85%的水平，而5年期LPR則延續了過去幾次操作中“減半操作”的規律，下降了10個基點至4.65%，下降幅度與我們在上個月末報告中的預測（具體可參見3月30日外發報告《OMO利率下降20個基點，將推動4月LPR利率明顯下降》）一致，這也是去年8月LPR改革開啟以來最大的單月降幅（圖1）。我們認為這充分體現了新的LPR定價模型的可執行性及運轉效率，預計后續的降息還將圍繞這一傳導機制繼續落地。
▌ 不等幅的短期和中長期降息，也有“一箭三雕”的效應，能夠幫助緩解小微企業融資貴，同時激勵銀行加大對中長期基建投資的支持力度，還能夠落實“房住不炒”的政策方針。在本次LPR報價下降后，可以看到利率報價的“斜率”在進一步拉大，從“加點端”考量，5年期LPR較MLF利率的點差已經達到170個BPs，而1年期的相應點差仍然維持在90個BPs。我們認為這有三重含義：1）1年期LPR利率更多對應中小微企業的融資，報價利率的下降能夠一定程度緩解小微企業融資貴的問題，幫助企業“減負”；2）從銀行盈利的角度而言，由于5年期LPR利率對應的是以地產融資、基建投資及部分制造業投資為主的中長期貸款（圖1），因此較陡峭的“斜率”也可能引導銀行從增厚自身利潤的層面增加對中長期貸款的供給，加大對基建投資的資金支持力度；3）由于現階段房貸利率已掛鉤5年期的LPR報價，因此較小的5年期LPR降幅也能夠進一步落實中央“房住不炒”的政策方針，不從需求側給予購房者過多的政策刺激。
▌ 下一步怎么看？我們預計降存款基準利率大概在二季度的宏觀政策選項當中，提示近期可能迎來調降的可能。在上周五召開的政治局會議中，會議對貨幣政策提出了具體的要求，提及“運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上”。其中，針對“降息”的表述，除進一步降低OMO、MLF、LPR利率外，我們認為大概率也將對應到對銀行存款基準利率的降息上。在目前的LPR降息周期中，從凈息差角度，短期銀行面臨一定壓力。盡管從時點上看，新發放貸款利率對銀行貸款收益率影響相對遲緩，但拉長來看，若LPR利率今年還將進一步下降，那對銀行體系而言的沖擊還將進一步顯現。通常，政治局會議對季度層面的宏觀政策指引較大，因此我們認為降存款基準利率應在二季度的政策選項當中，近期有望迎來存款基準利率的下降，幅度預計在10-15個基點，從供給端發力，促進實體企業融資成本下降。
▌ 貨幣政策節奏展望：進一步降準、降息均可期，重申二季度為政策密集的窗口期。我們認為二季度是財政政策發力、CPI通脹壓力下行而PPI仍處低位的時間窗口，是一個較好的貨幣政策加力時機。具體到工具組合上，在數量上，我們認為全年仍有約100個基點的準備金率下降空間（或等幅的其他長期流動性投放措施），可能分兩次落地，具體時點預計將匹配財政政策的落地時點（如后續地方專項債進一步下達額度的時點、特別國債的發行時點等），可能在5月和7月前后，從而幫助平抑債券市場供給加大所帶來的流動性壓力，與財政政策的逆周期政策形成合力（圖2）。而在價格層面，我們認為后續OMO及MLF利率均有望進一步下降2次左右，有15個基點左右的下降空間，進一步帶動LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。
(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)
責任編輯：張譯文
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