投資者如何駕馭如今市場？來新浪理財大學，聽巴菲特談市場，分享投資策略。

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 吳曉波

　　在每年的5月份，全世界都會有數萬人買一張機票，飛赴美國內布拉斯加州的只有46萬居民的奧馬哈市，聽兩位年逾八旬的老人絮叨幾個小時，他們是沃倫·巴菲特和查理·芒格。

　　巴菲特還會在全球公開拍賣他的一次牛排午餐，價格從2000年第一場的2.5萬美元，已經上漲到2019年的456.7888萬美元。

　　在未來的30年內，應該不會再出現第二個巴菲特了，因為他的紀錄是“時間的玫瑰”：從1965年到2019年，他的公司年均復合增長率高達20.3%，明顯超過標普500指數的10.0%。

　　對股市投資客而言，要親近這位百年一出的“股神”，最便宜的方式當然就是買一本《巴菲特致股東的信》。

　　1930年，巴菲特出生在奧馬哈市，除了去讀大學，他日常都定居在這里。

　　巴菲特似乎生來就是為了跟錢打交道的。

　　5歲時，他就逐門逐戶向鄰居推銷從祖父店里批發(fā)來的箭牌口香糖，一盒5個，堅決不零賣，每盒賺2美分；

　　6歲時，兜售可口可樂，每6瓶汽水，賺5美分；

　　13歲時，開始送報紙，他建立了5條送報路線，每天早上送將近500份，每個月可以掙到175美元，相當于當時一個白領的收入。

　　成年后的巴菲特出資購買了箭牌和可口可樂的股權，理由當然不僅僅為了童年的記憶，而是因為——

　　無論經濟繁榮還是戰(zhàn)爭，人們都要嚼口香糖和喝可口可樂。

　　1950年，巴菲特考入哥倫比亞大學商學院，師從著名投資人本杰明·格雷厄姆，這對他的一生影響重大。

　　格雷厄姆有一個“撿煙蒂理論”，即在經濟周期的波動中，會有一些股票如同被別人扔棄的煙蒂，往往還有撿起來抽最后一口的價值。

　　沃倫·巴菲特的老師 本杰明·格雷厄姆

　　1957年，巴菲特成立了一家以他的名字命名的投資俱樂部，初期管理資金為30萬美元。他遵循老師格雷厄姆的理論，不停地在股市里尋找價值被低估的“煙蒂頭”，低購高拋，7年后他的資金管理規(guī)模已達到2200萬美元。

　　1965年，巴菲特收購了一家叫伯克希爾·哈撒韋的瀕臨破產的上市紡織公司，它后來轉型為巴菲特唯一的投資平臺。

　　隨著資金管理規(guī)模的不斷擴大，股市里已經沒有那么多廉價的“煙蒂頭”可以讓巴菲特撿了，這時候，他幸運地遇到了終身的伙伴查理·芒格。

　　在芒格的啟發(fā)下，巴菲特意識到，與其以低價買爛公司的股票，不如以高價買被低估的好公司的股票，然后長期持有它們。他的價值投資理論因而成型。他曾經開玩笑地說，是芒格讓他“從猩猩變成了人”。

　　巴菲特價值投資最經典的一戰(zhàn)，就是長期持有可口可樂。

　　1988年，美國股市狂泄，巴菲特投入5.93億美元重倉買入可口可樂，其后又兩次增持，到十年后的1998年，他所擁有的可口可樂市值已升到134億美元，一舉浮盈近130億美元。在其后的二十年，巴菲特沒有減持一股可口可樂，靠穩(wěn)定的增長和每年的分紅，可口可樂成為伯克希爾·哈撒韋的“壓艙石”。

　　可口可樂符合巴菲特心目中的“最理想的資產”，其一，在通貨膨脹時期能夠創(chuàng)造出源源不斷的產品，這些產品本身能夠提價而保持其企業(yè)購買力價值不變，其二，是只需最低水平的新增資本投入。

　　當然，比可口可樂更為理想的投資標的，其實是巴菲特本人。如果在他購買可口可樂的1988年，有人購入伯克希爾·哈撒韋的股票，然后一直持有至今，那么，三十年后，他的投資回報率是120倍。

　　巴菲特一生蝸居小城，深居簡出，不開壇授課，只是每年會親筆給股東寫一封信。

　　1996年，商學院教授勞倫斯·坎寧安召集了一次為期兩天的研討會，巴菲特和芒格親自參與，然后根據研討發(fā)言和巴菲特歷年的致股東信，編成了一本《巴菲特致股東的信：股份公司教程》。

　　如果要學巴菲特的“法門”，這是唯一原汁原味的教材。

　　巴菲特的價值投資，首先投的是有價值的時代和有價值的國家。

　　在2016年的致股東的信中，他曾算了一筆賬，美國人口的年均增長率約為0.8%（出生率減死亡率的0.5%加上凈移民率的0.3%），GDP增長的平均值約為2%，因此2%的GDP整體增長產生大約1.2%的人均增長。

　　這聽上去并不令人印象深刻，但就一代人的時間（比如25年），這個增長速度會帶來人均實際GDP 34.4%的增長，為下一代人帶來驚人的1.9萬美元的實際人均GDP增幅。如果是平均分配，一個四口之家每年可獲得7.6萬美元。

　　這一系列計算的所有前提是，這個國家一直處在增長的長期通道中，巴菲特幸運的是，自獨立戰(zhàn)爭以來，美國正是這樣的一個國家。因此，他很感慨地寫道：

　　240年來，和美國打賭一直是一個可怕的錯誤，而且現在仍然不是開始的時候……美國的孩子們的生活，將遠比他們的父輩要好。

　　價值投資的另外一個核心，是投資有護城河的企業(yè)和優(yōu)異的團隊。

　　護城河這個概念，是巴菲特在1993年的致股東信中第一次提出來的，他說：

　　可口可樂與吉列近年來在一點一滴地增加它們全球市場的占有率，品牌的力量、產品的特質與配銷渠道的優(yōu)勢，使得他們擁有超強的競爭力，就像有護城河在保衛(wèi)其經濟城堡。

　　很多年來，巴菲特和芒格每天的工作就是在美國乃至全世界尋找到那些有護城河的企業(yè)，然后覓機投資它們：

　　我們寧愿擁有“希望之心”鉆石的部分權益，也不愿擁有人造鉆石的全部所有權。

　　巴菲特深信復利的力量，他形容復利是“把現在嫁給了未來”，對于華爾街那些活躍的明星基金經理，他一直嗤之以鼻。

　　2007年，一向溫和的他突然發(fā)起了一場賭局，在當年底的致股東信中，他設了一場十年賭局——從2008年1月1日至2017年12月31日的十年期間，華爾街最好的五只對沖基金的投資回報率，將不如標普500指數的業(yè)績表現。

　　十年很快過去了，最終的結果是，標準普爾500指數累計上漲了125.8%，平均年收益達到8.5%。而五只基金表現最好的累計只上漲了87.7%，平均年收益為6.5%。

　　巴菲特贏得讓華爾街的金牌經理們啞口無言。

　　巴菲特歸根到底是人，不是神，全世界最好的投資理論都有它的阿喀琉斯之踵。

　　在過去二十年里，美國經濟的復蘇必須感謝硅谷，谷歌、Facebook、奈飛、特斯拉，正是這些新科技公司——而不是可口可樂、箭牌口香糖或能源公司，造就了新的經濟奇跡?？上У氖?，它們無一出現在伯克希爾·哈撒韋的投資清單上。

　　很顯然，巴菲特不是它們的經典使用者，他迄今還保持著讀報的習慣，最多在網上打打橋牌。對于只投有護城河企業(yè)的巴菲特來說，這些企業(yè)在早期都沒有護城河，而一旦構筑起來的時候，又實在是太貴了。

　　巴菲特與比爾·蓋茨是非常親密的好友和橋牌搭檔，他向蓋茨慈善基金會捐助了1000萬股伯克希爾·哈撒韋股票，價值超過300億美元，但是，巴菲特從來沒有購買一股微軟。

　　在2018年的奧哈馬大會上，有人問及為什么不投資亞馬遜，巴菲特脫口而出：“我太蠢了。”他坦率地說：

　　亞馬遜剛創(chuàng)業(yè)時我就在觀察。我認為杰夫·貝索斯做的事情近乎于奇跡……問題在于，當我認為什么事情是個奇跡時，我就不會在它上面下注。

　　伯克希爾·哈撒韋首次投資新科技公司是在2016年，而且投的是蘋果公司，此時，喬布斯已經去世五年，庫克的蘋果已經徹底熟透了，看上去非常像穩(wěn)健而有護城河的可口可樂。

　　所以，在閱讀《巴菲特致股東的信》的時候，必須千萬記?。阂苍S不會有下一個巴菲特了，但是，這個婆娑世界上，不僅僅只有巴菲特。

　　(本文作者介紹：財經作家。本專欄為吳曉波微信公眾號“吳曉波頻道”內容。)