意見領袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/意見領袖專欄機構 全球財富管理論壇 

　　本文作者 陶冬（瑞士信貸私人銀行大中華區(qū)副主席） 

　　很高興有機會和大家做匯報。我先把結論總結出來，一共有四點：

• 第一，這是一場人類歷史上前所未有的危機，不是2008年危機，不是2003年非典，也不是1929年的大蕭條。

  

• 第二，聯(lián)儲的QE政策對疫情是毫無影響的，對于長期的經濟復蘇的幫助不大，但是它短期內制止了市場的恐慌。市場恐慌的急性爆發(fā)期已經過去了。 

• 第三，經濟是U型復蘇的過程，會持續(xù)相當長的時間。其中一個核心概念是，目前還沒有找到一個辦法能夠防范無癥狀患者對于病毒的傳播。人群厭惡心理會在相當長一段時間里面維持，因此，哪怕是經濟“解凍”之后，消費也沒有辦法很快回到疫情之前的局面。

• 第四，未來12個月，對長期資金和價值投資來講，是一個配置全球硬核資產的黃金窗口期。

　　這是我今天想談四個主要的內容。   

　　第一點，這一次的危機是三合一的危機。一是疫情蔓延，100年一遇的疫情，上一次見到是西班牙流感的時候；二是信用坍塌，上一次見到是10年之前的金融危機；三是經濟停頓，這是歷史上前所未有的。當這三個方面融合在一起的時候，就形成了這場前所未有的、極其復雜的危機。過去發(fā)生的事情也許對我們有參考作用，但這是一場全新的危機。

　　關于聯(lián)儲救市成效，我認為前兩次救市是沒有效果的，第三次是有效的，但也只是針對于信用坍塌這一個方面問題是有效的。第一次和第二次美聯(lián)儲的緊急措施是用最低的成本，把資金放到銀行手里面去，之所以沒有效果，是因為這次危機的核心不在銀行，這次危機的主體是銀行背后的那些客戶，所謂的非銀金融機構。銀行在信用恐慌之下，即使手里拿到了錢，也不愿意發(fā)放給客戶，甚至雨天收傘，用各種各樣的方法把錢收回來，因此沒有辦法制止市場恐慌。第三次，美聯(lián)儲不僅僅采取2008年金融危機時的量化寬松，更把它的資金直接送到了銀行后面的客戶手里，于是我們見到美聯(lián)儲在買CB、ETF，美聯(lián)儲在積極地干預公司債市場，這些措施是有效的，它們有效地阻止了無序的自我形成、自我強化的去杠桿過程。它為市場參與者有序地退出提供了條件，從這個意義上來講，我認為是有效的。這個過程，可能還會有一些反復，但是我相信，制止信用坍塌所導致的自我形成、自我強化的過程，是成功的。在我看來，雖然市場未來可能還會有許多的振蕩，但是全球風險資產市場急性發(fā)作期已經過去。不過，到底是一個市場的反彈，還是一個反轉？要取決于疫情的發(fā)展，取決于經濟的發(fā)展。

　　從疫情上來講，我們的基準情景是未來18個月波浪式的反復，因為無癥狀患者傳染的問題，目前看來還沒有真正可以解決的方法。人員阻隔可以暫時地延緩這場病毒的蔓延，但是長遠來講，經濟是沒有辦法持續(xù)承受的，在某一個時間點上還是會放開人員流動的管制。一旦放開，可能又會出現(xiàn)第二輪、第三輪的波浪。當然北半球由于天氣的關系，也許夏季的時候，疫情的蔓延會少一點。但是南半球到了秋冬季下一次流感的高峰期又會怎樣？我們相信這件事情會在未來18個月，以波浪式的形式不斷地出現(xiàn)。直至有兩件事情發(fā)生：第一件事情，疫苗研發(fā)成功，并且大批量推出來，我們相信這起碼還需要9個月的時間，甚至更長。第二個，實現(xiàn)社群免疫，也就是全球人口的50%-60%感染病毒，這也是一個漫長的過程。在這個過程中間，政府還需要將感染的峰值往下調，使得公共醫(yī)療體系不至于崩潰。我們認為這兩件事情的發(fā)生，可能都需要12到18個月，甚至更長時間。

　　最近一件事情也許對于減緩疫情的蔓延有幫助，就是美國在8天里面在血的測驗上面的速度提高得很快，5分鐘就可以測出來。這可能使得疫情蔓延的速度及恐慌程度上會有所改善，但是我們基礎的假設，疫情會以波浪式的形式反復變化，大概有18個月的時間。如果是這樣，全球的需求鏈、供應鏈、信貸鏈都會先后出問題。

　　此外，還有一個問題是人群厭惡心理，由于我們不知道誰是真正的患者，誰可能在我的對面播毒，我不需要出去的時候就盡量不出去，不去走親訪友，也不消費，這種情況會持續(xù)相當長一段時間。坍塌的需求會反彈回來，反彈到一定程度之后，由于人群厭惡心理，會維持該水平相當一段時間。

　　如果這件事情拖得久了，信用鏈一片一片的斷裂，而導致整個鏈條出現(xiàn)狀況，這是大概率會發(fā)生的事情。市場會不會因此產生第二輪的恐慌？我認為這種可能性有，甚至機會不小。

　　綜上所述，我認為這是個U型的經濟復蘇，市場方面，我覺得會是反復觸底的過程，甚至不排除兩次探底，但是市場恐慌、無序的去杠桿的局面已經過去了。在這種情況下，政策會怎樣？我相信這一輪QE，會比上一次見到的規(guī)模大許多。其核心的理由是，上一次幾乎所有的政府都是以財政收縮的形式來應對危機，但是這一次所有的政府都在進行財政擴張，央行需要買單，在這種情況下，我認為資產價格是有機會的。如果看過去的風險指數(shù)，這個指數(shù)本身在正常的情況下，對于市場是沒有什么影響的。但是，當出現(xiàn)大的危機的時候，市場出現(xiàn)3倍以上的標準方差的恐慌的時候，6個月之內，市場價格必然反彈，對于一些長期布局的資金來講，我認為這是十年一遇的黃金的配置全球硬核資產的窗口期。

　　本文是作者在4月10日出席全球財富管理論壇2020年第三次研討會時的講話

　　(本文作者介紹：全球財富管理論壇是在中國金融業(yè)對外開放背景下，由中國財富管理50人論壇和孫冶方經濟科學基金會共同發(fā)起成立的全球性、學術性、中立的智庫組織，致力于促進資產管理與財富管理領域的全球對話，推動資產管理與財富管理行業(yè)的健康發(fā)展。)