意見領袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/意見領袖專欄機構 全球財富管理論壇 

　　本文作者 陸文杰（貝萊德中國首席投資官） 

　　貝萊德中國首席投資官陸文杰出席全球財富管理論壇2020年第三次研討會，并從發生金融危機的可能性、當前投資策略和疫情對投資的長期影響三個方面闡述了觀點。

　　No.1

　　是不是有再次發生金融危機的可能？

　　根據我們的觀察，可能性比較小。有幾個證據：

　　第一，這次和2008年的時候不同，哪怕在最最危險的時候，也沒有發生擠兌。我們管理的幾個全球最大的ETF，在最危險的時候發生的情況是二級市場交易非常活躍，但是把ETF贖回變成現金的情況相對沒有那么多，并沒有出現擠兌的情況，這和2008年、2009年非常不一樣。

　　第二，另外一個指標是金融機構之間的CDS，就是信用互換的價格。信用互換相當于金融產品在借錢給別人的時候買一個保險，這個保險越貴，說明大家越擔心別人不還錢。這次發生的情況是，美國銀行之間五年期的CDS，從之前1%不到上升到1.5%，并沒有上升很多，歐洲差不多也是類似的情況，從不到1%上升到1.5%。2008年全球金融危機的時候，美國銀行間CDS最高到5%，歐債危機的時候，最高的時候接近6%，所以，這次并沒有出現金融機構擔心其他金融機構倒閉，因為它賬上有很多“有毒資產”所以不愿意借錢給它的情況，金融市場還是在運行的。

　　第三，在剛剛結束的一季度末，很多大型的金融機構在再平衡的時候，還是比較正常的在做資產配置。如果是看一個全球的典型的60/40的投資組合，60%的股票，40%的債券，由于3月份的時候，股票跌了很多，最后變成52%/48%了。在季度末的時候，很多機構還是按照原的來配置比例買入了很多股票，這種資金流，在季末之后還是不斷地看到。

　　所以這次和2008年的情況非常不一樣，沒有大規模出現恐慌，金融機構的資產負債表還比較健康。在美聯儲大力救助的情況下，產生嚴重的金融市場危機的可能性非常小。

　　No.2

　　當前的投資策略

　　這次是一個非常大的危機，但是如果我們看長期的經濟影響，根據我們的測算，這次累計的影響對美國來說是15%的GDP，而2008年那次全球金融危機是50%的GDP。2008年那次衰退持續時間非常長，這次持續時間并不會那么長。我們估算這次對美國經濟GDP影響的15%大部分集中在今年的二、三、四季度。

　　在這個前提下，從投資的策略上來講，一方面是需要投資，而不是手里拿著現金不投資。很多金融資產在最近市場環境中出現非常極端的情況，提供了很好的投資機會。比如高收益債，比如美國的通脹連結債券，最極端的情況下，隱含假設是美國未來三年通脹只有0.5%，這是基本不可能的，因為美聯儲通脹的目標是2%。另外，股票市場上的波動率，最極端的時候，隱含的假設是未來一年美國市場平均每天的波動是2.5%，這也是很難想象的。所以還是要保持投資。

　　其次，機構投資者在基于不確定性的概率分布投資?，F在疫情很難判斷，很難對某一個資產的類別說1或者0，做看好或者看空這種二項性的選擇，更多的是按照概率分布去做資產配置。這不是一句空話，因為這對很多資產類別有意義。比如對中國股票和債券，由于很多機構現在越來越多的希望按概率分布來做資產配置，就會導致對中國資產的興趣在某種程度上上升，因為人民幣貶值風險比較小，國內政策空間比較大，整個市場波動和別的國家相比，尤其是和其他新興市場國家相比比較小。如果做一個概率模型，中國的資產配置就應該上去。

　　最后一個投資策略，就是可持續的投資的趨勢。原來大家講的ESG對中國來說似乎是西方式的投資概念，比較空，但是在這次的沖擊當中，我們確實看到，長遠的可持續的投資越來越受到關注。因為企業只有平時經營的時候注意可持續的運營，才能夠在這么意外的沖擊下活得比較好。

　　No.3

　　疫情對投資的長期影響

　　其一，各國出臺這么多的刺激政策，這些刺激政策是有代價的，就是各國的債務大幅上升。從美國的債務占GDP的比例來看，可能這次要上升30-40個點，意味著以后再去借債的債務成本是上升的。我們測算，如果美國債務占GDP比例真的上升30-40個點，那么美國十年期國債收益率會永久性上升1個百分點。無風險利率的上升對所有的風險資產的長遠的投資回報是有巨大影響的。

　　第二個，這次刺激的后果是造成很大的本地偏見。大家都在看自己本地的市場，包括全球化的逆轉等等。對新興市場來說這是一個很大的沖擊，因為大部分的發展中國家依賴全球貿易，依賴全球的資金投入，依賴全球的資本市場，在本地偏見增強的情況下，對發展中國家是不利的。

　　(本文作者介紹：全球財富管理論壇是在中國金融業對外開放背景下，由中國財富管理50人論壇和孫冶方經濟科學基金會共同發起成立的全球性、學術性、中立的智庫組織，致力于促進資產管理與財富管理領域的全球對話，推動資產管理與財富管理行業的健康發展。)