文/意見領袖專欄作家 林采宜 湯詠儀

　　從中長期趨勢來看，油價在各方的反復博弈下重回三大產油國的利益均衡點——40美元-50美元/桶只是時間問題。

　　沙特、美國和俄羅斯是當今世界主要石油生產國，美國頁巖油快速崛起威脅沙、俄在原油市場上的國際地位；

　　沙特生產石油的單位成本全球最低，遠低于俄羅斯和美國，這是其發動價格戰的底氣；

　　考察石油價格戰的綜合實力，不僅要考慮企業的生產成本，同時還要考慮國家財政的平衡能力，尤其是對于沙特這樣高度依賴石油出口收入的經濟體。數據資料顯示，在最大產能狀態下，油價達39.33美元/桶時，沙特才能實現財政盈虧平衡；俄羅斯長期可承受的盈虧平衡油價在23.66至27.03元/桶之間，石油出口收入對于美國無足輕重。

　　引言：

　　2020年3月6日，OPEC+會議未能達成進一步減產協議，俄羅斯能源部長諾瓦克表示從4月1日起，減產協議將終止。次日沙特發動“全面油價戰爭”，大幅調低售往歐洲、遠東和美國等國外的市場的原油價格。3月9日，布倫特原油期貨價格暴跌24.10%，創下有史以來單日第二大跌幅，而WTI原油期貨價格暴跌24.59%。11日，沙特國有石油公司沙特阿美發布公告，將把原油最大持續產能從1200萬桶/日提升至1300萬桶/日，價格戰進一步升級。4月份以來，OPEC及非OPEC產油國通過反復談判達成了各種形式的減產協議，但這些協議的執行效果仍有待觀察。

　　一、國際原油市場的供給結構

　　OPEC是世界最大的石油組織，其石油產量占全球原油市場總供給量的48.22%（2018年），其中作為OPEC組織主導國的沙特占15.67%。同為產油大國的俄羅斯市場份額在16%左右。從2000年至2018年俄羅斯與沙特阿拉伯各自市場份額變化看，雙方一直在角逐最大石油輸出國的寶座。

　　而美國石油自2012后異軍突起，快速搶占市場，主要得益于頁巖油產量的爆發式增長。2018年，美國石油產量占全球的14.47%，且上升勢頭不減，這極大的威脅了沙特和俄羅斯的地位。

　　二、各產油國原油成本分析

　　1．沙特生產石油的單位成本全球最低

　　從企業生產石油成本角度考慮，一桶石油的成本可以分解為生產成本、運輸庫存成本、資本支出和稅費。各原油產地地理形態不一、稅收負擔不一，是造成原油生產成本差異的主要因素。以地理形態為例，沙特阿拉伯的石油處于沙漠地帶，開采成本僅在3美元左右，而在挪威和英國，石油埋在海底，建造巨型海上鉆井平臺就需要投入大量的資金。

　　目前，沙特阿拉伯生產每桶石油所需花費的總成本僅在9美元左右，為全球最低。其中生產成本約3美元，行政費用與運輸成本約2.49美元，資本支出約3.5美元。俄羅斯企業生產成本約合19.21美元，高出沙特10.23美元。美國一桶頁巖油的平均生產成本約5.85美元，行政費用與運輸成本約3.52美元，稅收約6.42美元，資本支出約7.56美元。頁巖油平均成本為23.35美元，與此同時，美國的傳統石油開采成本接近21美元。

　　2．考慮產能擴張極限下的財政盈虧平衡點，沙特沒有能力維持長期低價

　　考察原油出口價格競爭的綜合實力，不僅有企業生產成本方面的因素，同時還要考慮國家財政的平衡能力，尤其是對于沙特這樣高度依賴石油出口收入的經濟體。

　　2019年，沙特日均石油出口量高達703.81萬桶，遠高于俄羅斯的525.30萬桶與美國的297.76萬桶。根據沙特政府預算報告，石油收入約占總預算收入的62.84%，2020年度，沙特估計將支出1.02萬億里亞爾，收入8330億里亞爾（其中石油收入為5130億里亞爾，占比61.58%），赤字為1870億里亞爾，赤字率達6.4%。假設石油收入預算中考慮的原油單價為64.04美元/桶，按照現價22.67美元/桶計算，若要實現6.4%的目標赤字率，沙特需要實現日均產能1653.26萬桶，而如果要保證財政平衡，則需要日產2255.91萬桶。

　　根據目前的數據資料，沙特可以提供的最大持續產能為1300萬桶，也就是說，在最大產能狀態下，油價39.33美元/桶時沙特才能實現財政盈虧平衡，28.83美元/桶時才能實現6.4%的赤字率。且不論沙特是否有潛力持續增產，維持這樣的一個財政赤字率，需要動用高額外匯儲備。此外，這樣不計后果大肆增產，顯然違背了“經濟多元化”的改革方向，長此以往，國家將深陷“資源詛咒”泥潭。OPEC組織其他石油輸出國也將會被石油低價拖入同樣的困境。

　　2019年，俄羅斯石油收入占俄羅斯財政收入的35%。對于俄羅斯而言，按照1160萬桶/日的產能計算，估計俄羅斯長期可承受的盈虧平衡油價在23.66至27.03元/桶之間。

　　而美國作為超級經濟體，對石油出口的財政依賴度并不高。

　　三、長期油價維持在40美元以上才能實現主要產油國利益均衡

　　在全球經濟增速放緩，新冠疫情抑制經濟活動和全球出行量的背景下，世界石油需求短期內將出大幅下滑，長期增長空間也有限。根據EIA（美國能源信息署）4月7日公布的《短期能源展望》，其估計2020年第一季度全球石油和液體燃料平均消費量將為9443萬桶/日，下降趨勢明顯，全年平均消費量較去年均值下降約640萬桶/日。直到2020年第四季度，市場才有望重新企穩。

　　因此油價走勢將由供給端主導。如果說短期石油價格底部是各石油生產國的邊際生產成本，那么根據沙特（3美元）、俄羅斯（2.98美元）和美國（5.15美元和5.85美元）的數據，目前的國際油價還不足以使得石油企業陷入困境。

　　但考慮到沙特、俄羅斯的財政平衡壓力，以及美國頁巖油廠商的前期投入成本，長期油價維持在40美元以下是三敗俱傷的結局。

　　最后，從中長期趨勢來看，各方在反復博弈過程中達成各種形式的減產協議，使得將油價重回主要產油國的利益均衡點——40美元/桶-50美元/桶只是時間問題。

　　(本文作者介紹：華安基金首席經濟學家。)