文/新浪財經意見領袖專欄作家 譚雅玲 

　　上周（4月6-10日）外匯市場美元指數回歸99點線上清晰，破百之后的前景依然不明朗。一周美元指數從100.7849點貶值至99.3587點，幅度1.4%；區間高低在100.9335-99.3587點，振幅1.5%；比較而言，貶幅與振幅相差無幾。由此，其它貨幣隨從基本穩定突出，唯有商品貨幣上升比較突出。其中澳元上升至0.6363美元，收盤0.6348美元，比較周一的0.6082美元升值4.3%。新西蘭元上升至0.60美元水平收官，加元上升至1.39加元收尾，各自特性及與商品關聯因素凸顯被刺激作用。歐系貨幣則基本穩定小幅向上，其中英鎊匯率保持1.23-1.24美元突出，收盤穩住1.24美元；歐元在1.07-1.09美元之間寬幅震蕩，收官1.09美元十分不易；瑞郎穩定0.96瑞郎明顯，波動較小。

　　最后日元穩定在108日元，波動率較小的方向不明，關注美元眼色行事不明。我國人民幣匯率伴隨美元偏貶值間以小幅升值收官，其中在岸從7.09元至7.03元，升值0.8%不及美元貶值幅度，區間均衡7.06元附近突出；離岸則以7.10元至7.04元收盤，升值0.8%與在岸相等，但貶值力度和傾向強于在岸。

　　縱觀全周市場態勢，美元貶值取向基于美元自身定力擺布清晰，而影響匯率因素則錯綜復雜，政策與經濟實際表現比較并不樂觀，美元貶值順勢較明朗，畢竟這符合美元基本國策和現實經濟依托和需求。外圍環境好壞參半，美元擺布之間的中期背景發揮作用值得關注，尤其澳元升值超乎預料，但與其自身技術循環節奏顯示必然性順應美元需要被關注。

　　1、政策救市與數據不良之間側重有序。一周美聯儲再度出手救市是焦點，其針對性在于疫情應對，目標是公眾和小企業，無論現金或貸款傾斜宗旨明朗，這對美元短期刺激升值表現。但面對經濟不良嚴重，這種政策難以及時見效，甚至預期不良更加嚴重，美元貶值順理成章。其中美國三周內申請失業救濟人數達到1680萬，失業人數連續兩周上600萬人，這是美聯儲貨幣政策關注的重點，畢竟貨幣政策基點的重要依據包括就業數據的側重。

　　加之市場對美國經濟衰退預期不斷加重，最新摩根大通預測顯示，美國第二季度經濟將下降25%，而下半年經濟復蘇是基于疫情在6月消失的假設，預計第三季度經濟將反彈至增速達23%，第四季度增長13%，目前預計第一季度則下降10%。當前市場普遍預計上半年美國經濟不良衰退指標在所難免，下半年經濟反彈力度加大大勢所趨，這與經濟基礎本身堅韌、政治年份選舉穩定、疫情突發閉鎖行動等等都關聯角度。經濟蕭條現象是現實，經濟衰退指標是比較正負之差，并非產值和產能發生問題。

　　經濟學家預計按年率計算，今年第一季度美國經濟收縮2.4%，第二季度將繼續大幅收縮26.5%；第三季度將溫和增長2%，第四季度繼續增長5.8%。經濟學家預計美國失業率將從第一季度3.8%的平均水平跳升至第二季度的12%，第三季度和第四季度將分別回落至10.5%和9.5%。另據美國全國商業經濟協會調查顯示，由于新冠疫情令經濟活動嚴重受限，美國經濟已步入衰退，預計今年上半年將繼續收縮，下半年開始反彈。疫情是異常的、經濟是被迫的，面對如此情景，美元升值穩市場信心和貶值穩經濟矛盾糾結，因此美元破百的道理與回歸百下的現實更預示美元基本方向不變，貶值形態隨行就市突出，老道的策略凸顯美元作為是關鍵，美元荒的表象與真實更不能簡單化，美元荒偽命題攪擾識別判斷很嚴重。

　　2、經濟長期結構扭曲加大政策擺布風險。一周最新美國財政部數據顯示，截至3月的美國2020財年聯邦赤字增至7436億美元，比去年同期高7.6%。其中3月底美國總統特朗普剛剛簽字通過的2.2萬億美元冠狀病毒緊急救濟計劃尚未體現在當月赤字數目中，預計今年9月30號財年結束之際，美國聯邦財政赤字將為1.1萬億美元之下。

　　目前美國國會依然在討論進一步經濟刺激計劃，但當前限制聯邦開支顯得緊迫，這畢竟會影響美元匯率的壓力和阻力。因此國會眾議院議長佩洛西表示接下來再出臺的措施可能不會超過1萬億美元，目前關鍵是救濟是否送到那些真正需要的人手中，而不是匆忙通過另一項大規模法案。但觀察歷史周期，財政政策對貨幣政策具有很大的干擾，這對美元產生的影響是不可低估的。加之美國國債是支持經濟結構不良必要的手段與工具，因此美聯儲救助方案與對策重點是回購美國國債，側重是放棄短期低質資產、增持長期優質資本，以自身姿態緩壓美國國債全球負面壓力，從源頭應對美國結構扭曲風險。

　　3、資本市場和產業產能聯動之間閉鎖無奈。一場突發疫情導致股市大跌已是事實，但相比較新經濟周期的特性與規模，美股暴跌20%之多之后的反彈力度超乎尋常，僅16天交易之間美股暴跌7次和上漲9次比較之間不難看出基礎的堅韌。實際上這次疫情之前的美股主動調整在先，之后疊加恐慌疫情沖擊美股進一步深度調整敢為十分醒目，并且帶動效益極大，全球跟進明朗。

　　然而，股市基礎不同的差異是被忽略的重要因素。目前標準普爾500指數目前較3月中旬低點上漲了20%以上，這符合牛市半官方定義。狹義上講多頭是對的，更廣泛的意義上看基礎戰勝了恐慌，經驗正處于一個新牛市，即使震蕩也難變牛市趨勢，反之深度修復周期與力度將預示牛市更近。原因在于疫情特殊阻斷生產能力與商業循環，并非主觀意念或能力出現問題。疫情導致經濟問題的數據顯示，3月前兩周美國對外運輸裝船量不到去年同期水平一半，其中汽車行業尤為明顯，汽車運輸錨泊船只數量已從一年前11%躍升至19%。而德國3月新車注冊量（往年的高峰月）比去年同期下降38%，英國下降44%。以下3大經濟體低迷指數的代表性較強，其中巴西服務業指數創2016年以來新低，南非汽車銷售下滑30%。曾經躲過30年經濟衰退的澳大利亞招聘廣告跌幅為2009年來最高。

　　WTO總干事阿澤維多表示，整個供應鏈體系都發生屏蔽，今年與2009年全球貿易下滑12.6%，此次下降幅度將更大。Bloomberg Economics最新全球經濟追蹤數據顯示，全球經濟衰退速度比上次金融危機初期更快。2月全球經濟收縮0.1%，3月收縮0.5%。經濟遭受多大創傷將由疫情持續時間而定。OCED預測政府每封鎖一個月，年度經濟將損失2個百分點。若不能在幾周之內遏制疫情，生產和需求惡性循環將惡化企業投資和就業前景。

　　預計本周美元順勢貶值有利于緩解經濟結構壓力，但內在疫情以及外部環境不確定較大，美元擺布并不盡主觀意愿，波動之間百點左右，順勢貶值策略將發揮作為，向下貶值運行并不容易，英歐態勢阻擊較大，商品動蕩不定將在所難免，OPEC+結果并不樂觀，爭論與現實糾結難免，這對美元關聯還是存在干擾。疫情不過震蕩不定，外匯市場不確定更復雜基調難有改觀與明朗趨勢。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)