文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 梁紅、易峘、常慧麗

　　3月新增社融5.16萬億元、大幅超出市場3.14萬億元的預(yù)期。分項看，新增社融可謂“全面開花”，其中企業(yè)中長期貸款、票據(jù)融資以及企業(yè)債發(fā)行的擴容尤為明顯。3月社融放量，顯示政策對疫后紓困及穩(wěn)增長的力度加大。除針對中小企業(yè)和低收入家庭紓困之外，最明確的短期政策著力點可能是以新型城市化為著力點的基建投資。

　　3月新增社融5.16萬億元、大幅超出市場3.14萬億元的預(yù)期。分項看，新增社融可謂“全面開花”，其中企業(yè)中長期貸款、票據(jù)融資以及企業(yè)債發(fā)行的擴容尤為明顯。3月社融放量，顯示政策對疫后紓困及穩(wěn)增長的力度加大。

　　3月社融同比增速從2月的10.7%明顯加快至11.5%，季節(jié)調(diào)整后月環(huán)比折年增速從2月的11.4%跳升至17.7%。同時，假定央行外匯占款規(guī)模大體持平，我們估計3月“準M2”[1]同比增速也可能從2月的10.1%上升至10.8%。

　　圖表： 3月社融增速明顯加快

資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　具體看，

　　?  3月新增社融5.16萬億元，大幅高于同口徑下去年3月2.96萬億元的新增額。分項來看，3月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標”資產(chǎn)合計余額環(huán)比上升2，208億元，比去年三月多增1，400億元左右。同時，隨著政策加大對（包括城投在內(nèi)的）企業(yè)債融資支持力度，3月企業(yè)債凈融資9，953億元，為去年同期近三倍。此外，3月政府債凈發(fā)行6，363億元，顯著高于去年同期的3，412億元（部分得益于計入2月底發(fā)行但3月托管的1，900億政府債券）[2]。

　　圖表： 3月社融多個分項均同比明顯多增

資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　?  新增社融中，3月新增人民幣貸款為2.85萬億元，明顯高于市場預(yù)期的1.8萬億元以及去年同期的1.69萬億元，推動3月貸款余額同比增速從2月的12.1%明顯上升至12.7%。具體看，新增非金融企業(yè)及機關(guān)團體中長期貸款跳升至9，643億元，明顯高于去年3月的6，573億元。同時，隨著3月經(jīng)濟活動逐步恢復(fù)、且政策支持中小企業(yè)力度明顯上升，3月新增短期貸款與票據(jù)融資總額跳升至1.6萬億元，比去年近乎翻倍。此外，雖然3月地產(chǎn)交易同比仍明顯下降，但房貸發(fā)放回升至4，738億元、高于去年3月。這一變化可能顯示相關(guān)政策更為積極、積壓房貸申請放款加快。

　　?  3月M2同比增速從2月的8.8%跳升至10.1%，高于市場預(yù)期的8.8%。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，3月M2月環(huán)比（非年化）增速從2月的0.9%升至1.5%。3月財政存款下降7，353億元，降幅略高于去年、邊際提振M2。由此，3月財政存款同比增長從2月的-8.3%進一步放緩至-10.7%。3月M1同比增速從2月的4.8%微升至5.0%，季調(diào)月環(huán)比增速從2月的6.0%回落至1.5%。

　　圖表： 3月M2增速顯著上升

資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　圖表： 3月M1同比增速小幅上升，而環(huán)比增速回落

資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　社融放量顯示政策3月以來明確加大了疫后紓困及穩(wěn)增長的力度。除針對中小企業(yè)和低收入家庭紓困之外，最明確的短期政策著力點可能是以新型城市化為著力點的基建投資。

　　3月新增社融數(shù)據(jù)顯示，政策更加積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，表現(xiàn)為政府債、企業(yè)債（含城投）、企業(yè)中長期貸款同比均明顯多增；同時，房貸和中小企業(yè)融資的恢復(fù)速度也快于預(yù)期。如我們近期報告中的分析，3月27日政治局會議紀要顯示在全球疫情升級的背景下，政府對外需及總需求走向的判斷更為謹慎[3]。從穩(wěn)需求的政策選擇來看，除了對中小企業(yè)及家庭現(xiàn)金流的紓困政策之外，短期內(nèi)提振基建增長可能是“必選項”。我們認為，本輪基建融資和投資會向符合新型城鎮(zhèn)化長期規(guī)劃的發(fā)展方向傾斜，其中包括“新基建”和對傳統(tǒng)基建的升級。同時，政府主導(dǎo)投資還將側(cè)重于支持中長期消費需求的基建領(lǐng)域。此外，有序釋放長期受約束的大城市汽車及地產(chǎn)相關(guān)需求，可能是穩(wěn)定增長和穩(wěn)就業(yè)的一個較優(yōu)政策選項。往前看，隨著海外疫情對經(jīng)濟的負面影響日益加深[4]，我們預(yù)計財政和貨幣政策都將有進一步的紓困及穩(wěn)增長舉措，尤其圍繞著中小企業(yè)紓困、新型城市化和消費升級相關(guān)的政府主導(dǎo)投資、以及加快釋放消費需求等領(lǐng)域。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家)