國民財富大講堂：劉元春解析疫情沖擊與超常規(guī)宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇　

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 劉元春

　　3月27日，中共中央政治局召開會議，提出“加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度”“抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施”。隨后，中國人民大學(xué)副校長劉元春在《國民財富大講堂》中，詳細(xì)解釋了一攬子宏觀政策框架的內(nèi)涵和關(guān)鍵點。他認(rèn)為，一個以財政為主、貨幣政策為輔的，以1萬億疫情補(bǔ)貼為先導(dǎo)、以2萬億新老基建擴(kuò)展為主體的宏觀擴(kuò)張似乎具有可行性；同時進(jìn)行接近3.5萬億的減稅降費(fèi)，經(jīng)濟(jì)增長速度提升到5.0%-5.5%區(qū)間有一定的可能性。

　　此外，他還回答了大家普遍關(guān)心的政策刺激是否有后遺癥，什么情況下中國可以實施大規(guī)模的總量刺激，以及大規(guī)模的財政政策的實施等問題，并給普通投資者帶來建議。

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　　疫情沖擊下，全球史無前例的刺激政策是否在未來會產(chǎn)生后遺癥？如果會產(chǎn)生后遺癥，對中國有什么影響？

　　劉元春：后遺癥肯定會有的。但任何一個宏觀決策者都不會因為后遺癥放棄對某個政策的選擇，因為經(jīng)濟(jì)學(xué)里面最重要的就是成本和收益之間的權(quán)衡。

　　目前美國當(dāng)局極度寬松的貨幣政策和財政政策很重要的一個后遺癥就是會導(dǎo)致美國在全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位弱化，因為這樣的一種刺激政策會使其他國家過度承擔(dān)美國經(jīng)濟(jì)波動的成本。最明顯的就是2008年美國采取量化，美聯(lián)儲大量購買美國金融公司的資產(chǎn)，使得這些金融公司和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到很好的改善，股價急劇上揚(yáng)。但最后會發(fā)現(xiàn)其他國家的銀行股價大幅度下跌，比如像巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐銀行等的股價在這十多年里下降了百分之五六十，但是美洲銀行、富國銀行等的股價上漲100%。大家可以看到，通過這種超級刺激，美國企業(yè)調(diào)整成本，全面轉(zhuǎn)嫁給其他企業(yè)，這種利益分配、重構(gòu)的過程導(dǎo)致國際格局發(fā)生變化，這是第一點。

　　第二點是大家所擔(dān)憂的，會不會帶來通貨膨脹。我們研究了歷史上一些超級貨幣政策實施之后的狀況，發(fā)現(xiàn)并不是在危機(jī)時發(fā)鈔票過多就會導(dǎo)致危機(jī)時候出現(xiàn)通貨膨脹。這里面關(guān)鍵取決于，一是美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)和金融常態(tài)化之后的行為，如何進(jìn)行操盤。美聯(lián)儲在低點購進(jìn)大規(guī)模的金融資產(chǎn)，在金融市場常態(tài)化后，拋售一定資產(chǎn)，回收流動性，這個過程里美聯(lián)儲會賺很大一筆錢，所以有動力回收部分流動性，而回收的過程會導(dǎo)致全球流動性供應(yīng)收縮，不會及時反映在通貨膨脹上。二是資產(chǎn)價格的變化，如果全資產(chǎn)價格反彈很好，大量的錢流到金融市場，也不會導(dǎo)致通貨膨脹。三是實體領(lǐng)域在后危機(jī)時代會不會出現(xiàn)緊平衡，比如大米，可能會由于緊平衡，導(dǎo)致成本推動或預(yù)期推動的通脹。

　　但整體上，我認(rèn)為在目前這種充滿不確定性的超級時刻，簡單的分析未來的后遺癥還為時尚早。

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　　什么情況下，中國實施大規(guī)模的總量政策是合適的？

　　劉元春：首先，歐美很重要的沖擊不是在實體經(jīng)濟(jì)，而是在金融市場，金融市場提前將全世界大蕭條的景象進(jìn)行釋放。因此我們看到，從2月底，特別是3月6日至30日的區(qū)間里，歐美金融市場發(fā)生翻天覆地的變化。要解決金融市場的流動性枯竭和過度波動的問題，超級量寬政策必須出臺，采取零利率、負(fù)利率的這些舉措是必然的。中國所面臨問題不一樣，我們的股票市場相對穩(wěn)定，雖然今年開市之后有所下挫，但是馬上又恢復(fù)回來。我們在對沖金融市場的波動上面，沒有給貨幣政策全面的壓力。

　　第二，降息很重要的是對企業(yè)進(jìn)行救助，目前受疫情沖擊最大的是中小企業(yè)和個體工商戶，對于這個群體，簡單的進(jìn)行降息是否能使他們獲利是很重要的。我們發(fā)現(xiàn)一些小業(yè)主根本不貸款，沒有銀行記錄，因此這個時候要采取超常規(guī)的紓困，簡單的用貨幣政策很難。美聯(lián)儲在救助民眾、企業(yè)主的過程中采取的是財政政策，發(fā)鈔票直接進(jìn)行補(bǔ)貼。我國對中小企業(yè)主采取非常規(guī)的資金注入和直接的減稅降費(fèi)退稅，解決的是防止倒閉、維持經(jīng)營的問題。另外，對重災(zāi)區(qū)老百姓、低收入群體的生活要給予全面關(guān)注。在這些目標(biāo)下面，財政政策要打頭、貨幣政策為輔，也就是我們看到的一系列降息、降準(zhǔn)。

　　有人說，這種普惠制的全面性降息幅度不大，降準(zhǔn)也是定向不對稱的，為什么要采取這樣的措施？這主要是考慮政策的有效性。下一步會不會實施全面降息？我認(rèn)為會的。在經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化之后，我們要進(jìn)行保增長、保目標(biāo)、實施一攬子宏觀政策舉措，必須要有寬松的貨幣政策進(jìn)行配合，否則會發(fā)現(xiàn)財政的壓力非常大。所以在救助階段降息的效果不會太好，但是在保增長、保目標(biāo)階段，降息的作用依然是非常重要的。

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　　最近，有一個經(jīng)濟(jì)學(xué)概念被重新提起，就是“恩格爾系數(shù)”。這個系數(shù)背后的意義是什么？大家擔(dān)心的與恩格爾系數(shù)有關(guān)的食品價格的通脹和失業(yè)收入減少的問題，您怎么看？

　　劉元春：恩格爾系數(shù)就是食品支出占整個支出的比重。在過去這些年里，中國消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，其中一個體現(xiàn)就是恩格爾系數(shù)低于30%，這是很多發(fā)達(dá)國家跨越中等收入陷阱之后才出現(xiàn)的，說明我國的消費(fèi)升級發(fā)展得非常好。

　　最近恩格爾系數(shù)有所反彈，原因之一是食品價格的上揚(yáng)，并且在未來，這種上揚(yáng)還會持續(xù)一段時間，但不會太猛烈。所以從去年開始，國家針對食品價格、特別是豬肉價格的高起，啟動了相應(yīng)的價格補(bǔ)貼機(jī)制，通過對低收入、貧困階層發(fā)放補(bǔ)貼來對沖相應(yīng)的一些變化。

　　在有關(guān)政策方案的設(shè)計里，第一，保證脫貧攻堅任務(wù)完成，200萬貧困人口和300萬可能因疫返貧人口是重點進(jìn)行補(bǔ)貼的對象。第二，以豬肉為主要使用對象的廣大群眾，生活受食品價格上漲的沖擊明顯，超過收入的一定比重，要進(jìn)行全面補(bǔ)貼。這個補(bǔ)貼在某種程度上與疫情救助體現(xiàn)在一起，比如說大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券。

　　目前從政策層面來講，中國設(shè)計一個幾千億的消費(fèi)補(bǔ)貼是沒有沒問題的，一是因為它的量并不大，二是它有利于出現(xiàn)消費(fèi)大啟動，三是它與脫貧攻堅是相契合的，四是它與收入分配是相關(guān)聯(lián)的，五是在這種特殊情況下，對中低收入階層、特別是低收入階層進(jìn)行補(bǔ)貼，大家也覺得可以接受。

　　因此我們要抓住這個窗口期，大膽的在保民生上面作出一系列的舉措，包括對應(yīng)的一些失業(yè)措施。當(dāng)前保就業(yè)是重中之重，國家也圍繞著就業(yè)出臺了一系列的政策，包括保工保時補(bǔ)貼、失業(yè)救濟(jì)金的發(fā)放、失業(yè)人員和農(nóng)民工培訓(xùn)大學(xué)擴(kuò)招等等。也就是說，在保就業(yè)方面國家實際上已經(jīng)形成了一攬子方案。但是這一攬子方案要與一攬子宏觀救助方案契合在一起，同時更有顯示度，而不是簡單的說我們要拿幾百萬給農(nóng)民工進(jìn)行培訓(xùn)。因為很多農(nóng)民工的獲得感不是來自于培訓(xùn)，而是能夠口袋里拿到錢。所以這里面也是一個方法的問題，需要短期救助與中期發(fā)展相結(jié)合。

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　　杠桿是把雙刃劍，在解決現(xiàn)有問題的同時也預(yù)支了未來的現(xiàn)金流。我們也經(jīng)歷過一些教訓(xùn)，比如地方政府的債務(wù)問題。在現(xiàn)在這樣的大規(guī)模的財政政策下面，有沒有一些教訓(xùn)是應(yīng)該借鑒的，或者我們應(yīng)該注意什么？

　　劉元春：財政的可持續(xù)性首先肯定是一個很重要的問題，但是大家一定要理解政府債務(wù)與私人債務(wù)的本質(zhì)差別。如果政府的舉債能夠很好的促推社會進(jìn)步，那么這種債務(wù)可償還性依然是非常高的，而不能說政府的債務(wù)率超過多少就不行，沒有這個絕對的概念。只要你相信政府能還錢，因為政府的生命周期是無窮的，可以借新還舊。而民眾的生命是有限的，不能進(jìn)行緩解。這是政府債務(wù)跟私人債務(wù)的本質(zhì)性區(qū)別，在政策設(shè)計上首先要認(rèn)識到這一點。

　　其次，我們要認(rèn)識到政府本身的財政空間非常大。

　　第三，在政府杠桿率上升的時候，是否會帶來其他杠桿率同步上升，使市場經(jīng)濟(jì)的循環(huán)出現(xiàn)一些障礙。從美國政府的行為可以看到，美國政府杠桿率直線上揚(yáng)，但居民杠桿率在下降，企業(yè)杠桿率過去十年雖然有所上升，但也還是不錯的。所以說在里面進(jìn)行宏觀的替代可能會產(chǎn)生較好的效果。

　　如果我們在這一輪里面沒有進(jìn)行很好的救助、沒有保增長的這些舉措，那么很有可能大量的失業(yè)和破產(chǎn)直接導(dǎo)致居民杠桿率全面上揚(yáng)。原因是因為居民的可支配收入為零，債務(wù)與可支配收入的比例無窮大。所以說這里面是辯證關(guān)系，在特殊時期，我們不要過分糾結(jié)于政府債務(wù)的高低。

　　那么關(guān)鍵的問題在于什么？在于政府債務(wù)支出的效率，也就是怎么用的問題？哪怕政府債務(wù)再低，沒有效率也不應(yīng)該讓它支付。但是如果它效率很高，我們當(dāng)然要用，所以不要談債務(wù)就色變，不要談刺激就色變。面臨什么問題就用什么樣的藥方去救助，核心是要方法得當(dāng)，實施路徑可行，這樣就可以避免大家的一些疑慮。

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　　對普通投資者有什么建議？

　　第一，要把握住中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特征，特別是要把握住政府在完成經(jīng)濟(jì)社會目標(biāo)的過程中，政策設(shè)計的力度和政策實施的路徑。中國政府的行為模式是比較確定的，大家做投資時要相信政府，不要過度猜疑。

　　第二，事件是充滿不確定性的，未來我們所面臨沖擊是超級不確定的。我們一定要加強(qiáng)底線管理，重新審視常態(tài)化的操作模式。

　　第三，在分析當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)時，不能沿用過去的理論框架和政策，必須要用全新的理論和思維進(jìn)行重構(gòu)。

　　疫情沖擊與超常規(guī)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇

　　當(dāng)前，我國已經(jīng)全面阻止了疫情的蔓延，向復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段進(jìn)展。接下來，還將面臨海外疫情的蔓延，以及世界經(jīng)濟(jì)步入蕭條期的沖擊。在這樣的背景下，我國未來的經(jīng)濟(jì)到底應(yīng)該如何發(fā)展？圍繞相應(yīng)的目標(biāo)，如何進(jìn)行政策的設(shè)計？等問題已經(jīng)成為全國關(guān)注的焦點。

　　3月27號，政治局會議明確提出，力爭把疫情造成的損失降到最低限度，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，確保實現(xiàn)決勝全面建成小康社會、決戰(zhàn)脫貧攻堅目標(biāo)任務(wù)。會議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度。并提出了一系列方法，其中之一就是，要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施。

　　這個新的提法在很大程度上回應(yīng)了大家廣泛討論的問題。世界各國在應(yīng)對疫情沖擊時都采取了超常規(guī)的救助政策和刺激政策，那么我們是否應(yīng)該改變前期的政策基調(diào)？特別去年經(jīng)濟(jì)工作會議所定的積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的一種政策組合框架，全面過渡到超常規(guī)的疫情防控、保穩(wěn)定、保增長、保目標(biāo)的新進(jìn)程？國家在這幾次重大的活動中所發(fā)出的信號非常明確。對于經(jīng)濟(jì)學(xué)界，很重要的就是要討論第一，當(dāng)前環(huán)境到底怎么樣，如何理性、科學(xué)、準(zhǔn)確的把握當(dāng)前形勢；第二，圍繞國家所設(shè)定目標(biāo)來確定可行、理性的目標(biāo)值或者目標(biāo)范圍，以設(shè)計政策路徑、政策組合、政策實施工具等。今天，我把我們團(tuán)隊研究的相關(guān)成果與大家分享一下。

　　01

　　疫情沖擊下中國停擺效應(yīng)超預(yù)期

　　強(qiáng)制隔離、小區(qū)嚴(yán)控、封城封市導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)短期休克時停擺。各類宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)都創(chuàng)歷史新低。尤其是對比疫情與上兩次危機(jī)期間的中國宏觀參數(shù)，各類參數(shù)都比上兩次猛烈。很多團(tuán)隊都通過供給側(cè)和需求側(cè)相應(yīng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行核算1-2月份GDP增速受到的沖擊幅度有多大？一季度整體所受沖擊的幅度有多大？

　　其中最常規(guī)的方法就是增加值測算，從供給側(cè)利用規(guī)模以上工業(yè)增加值增速、服務(wù)業(yè)增加值增速、建筑業(yè)增加值增速和第一產(chǎn)業(yè)增加值增速來進(jìn)行估算。1-2月份GDP增長速度-12%左右。如果假設(shè)1月的增長比較正常，2月份單月 GDP下降幅度在35%-40%區(qū)間。一季度樂觀估算，假設(shè)3月份GDP增速為0，則一季度增速為-6.6%；假定3月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展順利，月末產(chǎn)能常態(tài)化，全月同比增速-6%左右，那么一季度增速為-9.3%，創(chuàng)歷史新低。

　　第二種方法是利用支出法測算，利用三大需求的增長速度推導(dǎo)GDP增速。根據(jù)三大需求的同步下滑，測算1-2月份GDP增速下滑在15%-20%區(qū)間。按照樂觀情況所估計，一季度GDP增速大約在-8.3%，常態(tài)狀況下可能為-11.6%。

　　這種測算能不能如實反映一季度狀況呢？答案當(dāng)然是否定的。其核心原因是，從供給側(cè)和需求側(cè)內(nèi)推GDP增速的偏誤是非常大的，特別是在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，它不是一個線性的比例關(guān)系。如果用收入法核算出來的GDP增速要比支出法和增加法核算出的結(jié)果好一些，原因是2月份生產(chǎn)停擺，企業(yè)、政府、學(xué)校基本上停運(yùn)，但是我們的工資在早發(fā)，一些非統(tǒng)計部門活動可能更為頻繁。因此按常規(guī)性的內(nèi)推可能會使一季度增長速度被夸大，這也是下一步測算中國增長目標(biāo)達(dá)成路徑的一個很重要的前提。很多團(tuán)隊做了很多預(yù)測，但這些預(yù)測在超級黑天鵝事件的沖擊下面都不準(zhǔn)確，基本上需要半個月調(diào)整一次。最近國際上也有很多團(tuán)隊對中國經(jīng)濟(jì)增增長速度進(jìn)行了重新的預(yù)測，基本上是在-5%至-10%區(qū)間。

　　我們看到目前3月份的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的反彈，主要體現(xiàn)在PMI指數(shù)上。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)重返枯榮線以上，表明復(fù)工復(fù)產(chǎn)的狀況比大家預(yù)計的要好。但我們也看到，復(fù)工復(fù)產(chǎn)雖然進(jìn)展不錯，但是從發(fā)電量、用電量的這些變化來看，整個的產(chǎn)能利用率依然沒有常態(tài)化，并且距常態(tài)化還有一定的距離。各類高頻數(shù)據(jù)也反映了這樣的一種態(tài)勢。

　　02

　　疫情對于世界經(jīng)濟(jì)不僅超預(yù)期同時具有超級不確定性

　　因此，我們看到?jīng)_擊對整個一季度是超預(yù)期的。中國經(jīng)濟(jì)在疫情沖擊下，低開的幅度非常嚴(yán)重，更重要的是，疫情所帶來的黑天鵝效應(yīng)不僅在中國，在世界范圍內(nèi)也體現(xiàn)的淋漓盡致。整個3月疫情的超級黑天鵝的本性基本展現(xiàn)出來。

　　隨著疫情的擴(kuò)散，世界各國的管控模式在收緊，開始向中國模式靠攏。人員隔離、封城封市成了一種常態(tài)。到目前為止，有80多個國家宣布進(jìn)入到緊急狀態(tài)。在這種情況下，全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿搅藰O大的威脅，各個國家的生產(chǎn)運(yùn)行體系基本上開始向停擺狀態(tài)邁進(jìn)，從而導(dǎo)致全球的未來需求、供應(yīng)、資金鏈、產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)一種超級悲觀的情形。

• 各國金融市場反應(yīng)劇烈

　　這種預(yù)期提前在金融市場得到反饋。在2月底3月初，全球股市開始發(fā)生變化，最為凸顯的就是在3月初，特別是意大利封城導(dǎo)致的全球股票市場、債券市場、外匯市場出現(xiàn)的劇烈變化，恐慌情緒在全球蔓延，各種恐慌指數(shù)都出現(xiàn)了近十年來的新高。這種新高導(dǎo)致的最明顯的就是股票市場出現(xiàn)了黑色的兩個星期，而不是像以往那樣簡單的黑色星期一、黑色星期二，而是持續(xù)兩個星期。近10天里的第四次熔斷。當(dāng)日，道指收盤跌破20000點關(guān)口，納指失守7000點關(guān)口，標(biāo)普500指數(shù)也收于2400點之下。

　　值得我們關(guān)注是業(yè)界人士都在爭論，這一次全球金融大波動引發(fā)的原因是什么？很多人認(rèn)為是一種內(nèi)生性的調(diào)整，但隨著疫情的發(fā)展和整個金融市場的變化，大家已經(jīng)很清晰的認(rèn)識到，它絕對不是一個內(nèi)生性的自我調(diào)整，它在本質(zhì)上依然是一種超級外部沖擊所帶來的超級恐慌，使金融市場提前進(jìn)行反映，直接導(dǎo)致大家甩賣各種不安全性的資產(chǎn)。流動性的渴求直接帶來了美元慌，帶來了股票市場上的拋售、債券市場上的拋售、黃金市場上的拋售、外匯市場上的拋售，所以出現(xiàn)了美元指數(shù)最高突破103、國債收益率急劇下降、黃金價格下降，出現(xiàn)了一系列新興經(jīng)濟(jì)體的動蕩。

　　我們看到的第一個根本性的原因在于，疫情帶來的未來大蕭條的預(yù)期和全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈斷裂和休克停擺的悲觀預(yù)期。第二個原因是全球需求收縮，預(yù)期下滑疊加地緣政治沖突導(dǎo)致的石油戰(zhàn)。當(dāng)然石油戰(zhàn)本身的導(dǎo)火索也是疫情，因為疫情可能會導(dǎo)致全球石油需求量每天下降接近2000萬桶。第三個原因就是美國市場近期的脆弱性，面臨股市泡沫、企業(yè)債務(wù)杠桿、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險、社會撕裂四大危機(jī)。同時，還根源于全球自2008年以來一直沒有解決的八大傳統(tǒng)問題。

• 世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退

　　因此我們會看到，不管所爭論的全球金融危機(jī)會不會出現(xiàn)，一個可以確定的事實是，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。這個衰退首先反映在一些先行參數(shù)上，特別是PMI指數(shù)，3月份各個國家都出現(xiàn)了斷崖式下滑。同時經(jīng)濟(jì)對于一些實際參數(shù)的需求出現(xiàn)了急劇的變化，比如石油，導(dǎo)致石油價格出現(xiàn)大幅度下跌。那么另外很重要的就是波羅的海干散貨指數(shù)、中國大宗商品價格指數(shù)都在急劇下滑。

　　我們也看到，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊認(rèn)識是非常不充分的。在2月初，大家都認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)只是會從去年的3.1%的增速下滑到2.6%左右，還不至于出現(xiàn)衰退。而事實上，美國3月26日當(dāng)周初請失業(yè)人數(shù)創(chuàng)歷史新高，達(dá)到328.3萬人。半個月以來，整個美國的初請失業(yè)人數(shù)總數(shù)達(dá)到了接近1000萬。導(dǎo)致美國失業(yè)數(shù)據(jù)大幅度飆升。所以我們看到，各研究團(tuán)隊在3月初大幅度下調(diào)2020年世界經(jīng)濟(jì)的增速。

　　基金創(chuàng)始人達(dá)里奧近日說：“我們現(xiàn)在估計，在美國，公司層面的損失大約在4萬億美元左右，全球大概有12萬億美元。”4萬億美元意味著美國GDP的20%，12萬億美元意味著全球GDP的25%左右。美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德預(yù)測，由于為應(yīng)對新冠病毒而停工，美國第二季度的失業(yè)率可能達(dá)到30%，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將史無前例地下降50%。摩根大通表示，預(yù)計美國二季度GDP萎縮14%，美國銀行和牛津經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)測萎縮12%，而高盛3月中旬預(yù)期將萎縮24%。高盛最新預(yù)計，美國失業(yè)率將在今年晚些時候達(dá)到15%左右的峰值，遠(yuǎn)高于最初預(yù)期的9%；預(yù)計第一季度GDP將下降9%，而第二季度降幅將達(dá)到驚人的34%，世界經(jīng)濟(jì)增速將下滑到-2.5%。當(dāng)然-2.5%已經(jīng)非常高了，按照IMF公布的2008年世界經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)是-1.7%。

• 各國采取應(yīng)對措施

　　面對當(dāng)前情況，世界各國采取了各類應(yīng)對措施，特別是以美國為首的發(fā)達(dá)國家，采取了超常規(guī)的應(yīng)對舉措。美國采取的是大家所總結(jié)的零利率、無限量的量化寬松、2萬億的刺激計劃，這三大類再加一系列的手法。使美國政府目前的救市和刺激政策大大超過了2008年的水平。IMF對世界各國的救助和刺激計劃進(jìn)行了總和，我們看到阿根廷支出占1%、澳大利亞達(dá)到了9.7%、巴西達(dá)到了2.5%、加拿大達(dá)到了3.6%。IMF統(tǒng)計中國占1.2%，有人問為什么這么少？我們稍后會講，中國政策的制定模式跟西方的制定模式不太一樣。

　　這種超級應(yīng)對舉措到底是不是充分呢？目前大家看到美國已經(jīng)開始討論下一輪政策，因為川普所預(yù)計的2萬億財政刺激和救助計劃是打算應(yīng)對一兩個月，而一個月過去了，美國疫情不僅沒有得到遏制，反而出現(xiàn)井噴式的狀態(tài)，因此美國又在緊鑼密鼓地研究，是不是會出臺另外一個8000億的救助計劃，再加上2萬億的基礎(chǔ)建設(shè)刺激計劃。我們看到，全球救助已經(jīng)達(dá)到了史無前例的狀態(tài)。

　　03

　　我們的目標(biāo)和可行的方案

　　我們?nèi)绾螒?yīng)對？這可能是大家重點關(guān)注的問題。很多人所探討的核心問題一個是，中國經(jīng)濟(jì)全年的增長路徑到底是V型、U型還是L型？如果說在沒有任何救助的前提下，讓經(jīng)濟(jì)自然的發(fā)生，我們會看到非常蕭條甚至悲慘的景象。因此對于全年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)估，很重要的取決于我們的政策力度有都多大，政策救助的模式到底會怎樣，疫情到底如何發(fā)展。

　　因此，我們對于經(jīng)濟(jì)增長路徑的預(yù)測，一是取決于各個國家如何設(shè)定疫情期間的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如何選擇疫情管控以及相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)社會政策方案；二是取決于全球疫情如何蔓延，治療方案、社會經(jīng)濟(jì)管控方案會發(fā)生什么樣的變化；三是取決于疫情的變化對世界經(jīng)濟(jì)會有什么樣的重構(gòu)？

　　因此我們看到，對于2020年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的把握具有超級的不確定性，在這種不確定性下我們?nèi)绾未_定目標(biāo)是一個非常重要的事情，這個目標(biāo)是我們規(guī)范預(yù)期、提振信心、擺脫恐慌、齊心合力復(fù)工復(fù)產(chǎn)、齊心合力穩(wěn)增長、保目標(biāo)的重要的基準(zhǔn)平臺。當(dāng)然，中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)特色也決定了目標(biāo)的指引性和預(yù)期管理的這種作用。

　　在很多場合，總書記反復(fù)強(qiáng)調(diào)，強(qiáng)化“六穩(wěn)”舉措，加大政策調(diào)控力度，把我國發(fā)展的巨大潛力和巨大動能充分釋放出來，就能夠?qū)崿F(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。在3月底的浙江視察，他進(jìn)一步提出“奮力實現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，努力成為新時代全面展示中國特色社會主義制度優(yōu)越性的重要窗口”。在3月27日召開的政治局會議上，也提出了一系列的方案。

　　對于這些方案，市場人士也提出了疑慮：如果將2020年增長目標(biāo)依然設(shè)定為5.5%-6%。要實現(xiàn)全年GDP增長達(dá)到6%，就意味著接下來三個季度的平均增長速度要達(dá)到9%以上，個別季度要超過10%；如果要實現(xiàn)全年GDP增長達(dá)到5.5%，就意味著未來三個季度的平均增長速度要達(dá)到8.1%。從這種目標(biāo)描繪出的未來經(jīng)濟(jì)增長路徑將會是一個強(qiáng)勁的“不對稱V型反彈”。因此，第一個疑慮：是否能將中國經(jīng)濟(jì)增速刺激的9%以上。第二個疑慮：即使達(dá)到這樣一種狀態(tài)，會不會像2008年的4萬億刺激計劃一樣帶來超級后遺癥。

　　這些疑慮有它的一些正確性，但是我們也會看到里面存在著很多問題，特別是在一些技術(shù)層面和成本收益的權(quán)衡方面。第一，很多市場人士對于保目標(biāo)所提出的超級刺激是建立對一季度 GDP的測算上，而這種測算可能是有問題的。如果簡單的利用1-2月公布的供給側(cè)和需求側(cè)的數(shù)據(jù)按照支出法和增加值法來進(jìn)行GDP推測將存在巨大誤差。比如說，社會消費(fèi)品零售總額增速、固定資產(chǎn)投資增速以及凈出口增速等需求側(cè)宏觀參數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)核算的消費(fèi)、投資和凈出口存在著很大的偏誤，其中最為突出的是大量服務(wù)消費(fèi)和公共消費(fèi)不屬于社會消費(fèi)品統(tǒng)計之列，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資之中有接近30%的規(guī)模不屬于核算的資本形成。因此，不能簡單利用需求側(cè)和供給側(cè)宏觀參數(shù)的大幅度幅度來直接推算GDP增速下降的幅度。

　　第二，即使能夠利用各種統(tǒng)計方法來進(jìn)行數(shù)據(jù)修正，支出法、增加值法與收入法核算出來的GDP增速也存在很多的差別。雖然全社會在2-3月大規(guī)模停工停產(chǎn)，但很多企業(yè)的工資和收入還在照常發(fā)放，因此收入法測算的GDP將比支出法和增加值法高很多。

　　第三，世界經(jīng)濟(jì)在三月份和二季度表現(xiàn)如何存在巨大的不確定性，現(xiàn)在很多國際機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊所做的-2%左右下滑的預(yù)測都是建立在各國沒有出臺天量刺激政策和救助政策、國際組織沒有很好進(jìn)行危機(jī)管理國際協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上的，簡單判斷中國外需將出現(xiàn)超過50%以上下滑、超過2008年金融危機(jī)沖擊的結(jié)論存在著武斷的嫌疑。

　　第四，我們不能簡單利用3月份的復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度來推算2、3季度國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)復(fù)蘇的速度，特別是在未來各自區(qū)域和板塊展開“保增長”錦標(biāo)賽之后，國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能全面加速，所展現(xiàn)出來下一步反彈的這個力度可能比大家想象的要好。

• 準(zhǔn)確認(rèn)識“保目標(biāo)”約束下的年度增速

　　因此我們要準(zhǔn)確認(rèn)識“保目標(biāo)”約束下的年度增速。按照新修正的GDP數(shù)據(jù)，“十三五”規(guī)劃要求平均每年GDP增速要不低于6.5%，這意味著2020年經(jīng)濟(jì)增速不低于5.5%。

　　按照全面小康的“翻兩番”目標(biāo)，如果按照十六大所設(shè)計的2020較2000年翻兩番，實際上早已在2015-2016年完成，對2020年增長速度沒有要求；如果按照十八大確定的2020年較2010年GDP翻一番的目標(biāo)，那么2020年GDP增速只要達(dá)到5.5%就能夠基本滿足。

　　如果要保證2020年失業(yè)率不超過5.5%，城鎮(zhèn)新增就業(yè)在1100萬人，中國GDP增速必須要達(dá)到5.5%；如果提高失業(yè)容忍度，保證目前就業(yè)存量規(guī)模不變，全面城鎮(zhèn)新增就業(yè)800萬左右，那么全年GDP增速只要達(dá)到5%就可以了。因此，從保就業(yè)和保目標(biāo)角度來看，達(dá)到5.5%都能夠滿足，不必要求達(dá)到6%。所以很多市場人士講的完成經(jīng)濟(jì)社會目標(biāo)是保留，那倒不一定。

• 科學(xué)測算“保目標(biāo)”約束下的季度GDP增速

　　我們可以取5.5%這樣一個可以完成的水平作為上限目標(biāo)，而對于保就業(yè)、保穩(wěn)定所要求的5%作為下限目標(biāo)。那么在這樣一個要求里面，我們來測算季度 GDP增長速度的分布狀況是怎么樣的。

　　第一種情形：按照收入法1季度GDP增速為-5%，外部需求的沖擊對于中國經(jīng)濟(jì)第二季度的沖擊在2個百分點，要達(dá)到全年增長速度達(dá)到5.5%的基本目標(biāo)，那么2-4季度的實際增速分別要求達(dá)到6.63%、8.63%和8.63%，其中三季度四季度超過潛在增速2.38個百分點。如果上半年各類延遲投資和消費(fèi)在下半年能夠全面補(bǔ)償性的釋放，同時在救助政策和刺激政策的作用下，應(yīng)當(dāng)是能夠完成，并且在可控的范圍之內(nèi)。

　　第二種情形：假設(shè)全年目標(biāo)設(shè)定為5.5%，而1季度度增速為-5%，外部沖擊對于二季度增速為-5個百分點，那么2-4季度的增速將要達(dá)到4.43%、9.43%和9.43%，后半年將超過潛在GDP增速3.18個百分點。當(dāng)然，這個可能要求過高。

　　第三種情形：如果將外需極度惡化的條件下全年增長目標(biāo)設(shè)定在5%，只要求非農(nóng)就業(yè)總規(guī)模不變，達(dá)到保就業(yè)的目標(biāo)，那么2-4季度增速分別為3.75%、8.75%和8.75%即可，下半年增速高于潛在增速2.5個百分點，保持在可容忍的區(qū)間內(nèi)。

• 可行的GDP增速目標(biāo)設(shè)定

　　按照上面測算，從理論的可行性上來看，按照未來大概率情況下，可以將2020年的經(jīng)濟(jì)增長速度速度目標(biāo)設(shè)定在5%-5.5%。

　　首先，這種目標(biāo)的設(shè)定不僅具有很強(qiáng)的指引性和政策預(yù)設(shè)性，能夠清晰告訴各個經(jīng)濟(jì)社會主體政府將采取一攬子擴(kuò)張政策來保就業(yè)和保目標(biāo)，以統(tǒng)一各個部門、各個區(qū)域以及經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期和行為。超級疫情沖擊往往會帶來秩序的混亂和信心的低迷，有目標(biāo)將比沒有目標(biāo)更有利于我們走出艱難期。

　　第二，這種目標(biāo)設(shè)定導(dǎo)致的季度產(chǎn)出缺口在可控的范圍之內(nèi)。從理論上講，產(chǎn)出速度不要超過潛在速度的40%，即控制在2.5個百分點范圍之內(nèi)是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可以考慮。從上面測算的角度來看，目前5%-5.5%要求3、4季度增速高于潛在增速的水平都在2.5個百分點以內(nèi)。刺激帶來的資源過度使用、通貨膨脹以及相關(guān)扭曲應(yīng)當(dāng)在可控的范圍之內(nèi)。

　　第三，必須認(rèn)識到疫情外生沖擊與一般經(jīng)濟(jì)蕭條內(nèi)生沖擊有本質(zhì)的差別，一是來得快去得也快，沖擊時限較短；二是只要疫情救助到位，疫情沖擊不會帶來經(jīng)濟(jì)基本面的過度損害，疫情停擺期間停止的消費(fèi)和投資在后期能夠得到補(bǔ)償性的釋放。疫情之后的V型反彈是常態(tài)。

　　第四，這種目標(biāo)的設(shè)定要求的缺口填補(bǔ)和刺激救助的資金需求依然在可承受的區(qū)間，按照中國支出與GDP形成系數(shù)、財政赤字與有效需求形成比例等參數(shù)測算，要填補(bǔ)一個百分點GDP增速的下滑需要財政擴(kuò)張1.2-1.4萬億，因此要填補(bǔ)GDP增速回落3-5個百分點需要的財政擴(kuò)張資金在4-7萬億左右。這種財政擴(kuò)張幅度在這種百年未遇的大疫情沖擊下并不算多。與大部分發(fā)達(dá)國家的救助支出力度相比也大致相當(dāng)。

• 理性評估現(xiàn)有的一些方案建議

　　為了保目標(biāo)，很多人提出了很多的政策設(shè)計方案，有人提出與世界規(guī)模匹配的救助規(guī)劃，有人提出與2008年匹配的刺激計劃，還有人提出以新基建為核心采取一攬子計劃，更有人提出以城市群建設(shè)為核心等等。

　　我們對這些方案進(jìn)行了評估。

　　一是世界規(guī)模匹配的救助規(guī)劃。比如G20提出不少于5萬億，也就是占世界GDP的6%；目前美國是2.2萬億支出和4-5萬億美元的擴(kuò)表，占GDP的10%，目前發(fā)達(dá)國家占總數(shù)的差不多4%。新興經(jīng)濟(jì)體最高的是4.5，平均水平只有0.7，所以量力而行很重要。

　　二是與2008年匹配的刺激計劃。很多人談刺激色變，認(rèn)為千萬不要重蹈2008年覆轍。那么這一次一攬子計劃讓我們需要對2008-2009年“四萬億刺激計劃”重新梳理和認(rèn)識。2008年為什么采取4萬億刺激計劃？

　　第一，2008-2009年內(nèi)需變化不大。

　　第二，2008年外貿(mào)變異和房地產(chǎn)變異是核心。

　　第三，四萬億刺激計劃核心主體是鐵公基+十大產(chǎn)業(yè)振興計劃。所以很多人講，我們是不是也要把資金投到鐵公基去救助落后產(chǎn)業(yè)？

　　第四，四萬億刺激計劃的工具是以極度擴(kuò)張的貨幣政策為主，輔之以積極的財政政策。

　　所以，大家會看到2009年新增貸款9.6萬億，新增社會融資總額達(dá)到13.2萬億，直接導(dǎo)致新增貸款占GDP的比重從13%飆升到27.68%，社融從18.3%飆升到27.68%。因此我們稱之為大水漫灌，其后果就是我們沒有項目與它支撐，大家進(jìn)行扭曲性的配置資源，導(dǎo)致影子銀行出現(xiàn)，導(dǎo)致地方投融資平臺大幅度的出現(xiàn)，導(dǎo)致一些落后產(chǎn)能得到了很多救助，當(dāng)然也導(dǎo)致出現(xiàn)了國有企業(yè)規(guī)模急劇膨脹等問題。

　　因此很多人講我們目前必須以財政政策為主，以項目為基礎(chǔ)，貨幣政策為輔。當(dāng)然也有人反對說，你看現(xiàn)在美國就是貨幣政策、極度寬松的貨幣政策、超常規(guī)貨幣政策用到極限了，全世界其他國家都在用，我們?yōu)槭裁床挥媚兀课覀兊臎_擊沒有體現(xiàn)在金融市場上，而體現(xiàn)在停擺所導(dǎo)致的實體經(jīng)濟(jì)上，以及下一步外部環(huán)境的急劇變化對于資金鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、貿(mào)易鏈、以及外部需求的沖擊，所以貨幣政策到底定位到一個什么樣的程度，不能簡單化。所以我們所看到的財政政策在2008年的時候并不是特別積極，實際公共預(yù)算赤字率僅從0.4%上升到2.23%，上升幅度達(dá)到1.83個百分點。

　　第五，從產(chǎn)出缺口來看，2008-2010年可能存在過度刺激的嫌疑。季度增速反彈了5.8個百分點，產(chǎn)出缺口從-2，5個百分點轉(zhuǎn)為正2個百分點。

　　通過梳理，我認(rèn)為，不在于我們刺不刺激，而在于我們面臨的什么問題？以及我們怎么來解決這些問題？在于我們刺激的方式。在這樣的一種特殊時期，理性地研究刺激力度、刺激模式、刺激路徑是最為重要的。

　　三是以新基建為核心的新刺激計劃。這個想法我想在前一陣子大家已經(jīng)討論了很多，但是我們發(fā)現(xiàn)，從測算角度來看，新基建的力度不夠，這是個最大的一個問題，小馬難拉大車。另外，如果政府主導(dǎo)強(qiáng)行的進(jìn)行大規(guī)模新基建可能會產(chǎn)生基礎(chǔ)效應(yīng)，新的扭曲，會打破目前很多產(chǎn)業(yè)在市場規(guī)律條件下發(fā)展得非常好的格局。所以我們并不主張就強(qiáng)行把新基建全面擴(kuò)張，來拉動中國這個大車。當(dāng)然按照產(chǎn)業(yè)規(guī)律和市場規(guī)律，新基建必須要做。更重要的是，投資需求拉動并不能解決當(dāng)前疫情面臨的供給端的問題和社會的問題。

　　四是城市群建設(shè)。特別是國務(wù)院發(fā)展中心副主任劉世錦老師提出在六大改革的基礎(chǔ)上實施都市圈一攬子改革發(fā)展計劃，這個想法非常好，按照他的測算，在未來五年內(nèi)，能夠每年為經(jīng)濟(jì)增長提供至少0.5-1個百分點的增長動能。但現(xiàn)在疫情和外部沖擊可能使中國經(jīng)濟(jì)損失的增長速度在3-4個百分點區(qū)間，那么一是增長動能好像不足以對沖下滑的速度；二是推行這么多的改革，遠(yuǎn)水難解近渴。

　　所以我們也會看到，第一，改革是中長期結(jié)構(gòu)性改革的核心任務(wù)，而不是短期刺激計劃的任務(wù)，用戰(zhàn)略任務(wù)來應(yīng)急可能兩個任務(wù)都完不成。那么第2個就是量依然不足；第二，量依然不足——只有1-0.5個百分點的提升作用，不足以彌補(bǔ)疫情帶來缺口和保增長、保就業(yè)和保目標(biāo)的要求；第三，過渡城市群還會帶來不平衡加劇的問題。

• 科學(xué)的方案需要宏觀理論的全面創(chuàng)新

　　科學(xué)的一攬子宏觀政策方案必須認(rèn)識到，目前面臨的核心問題并非傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)蕭條的治理，認(rèn)識到我們所面臨的沖擊并非傳統(tǒng)意義上內(nèi)生扭曲帶來的需求沖擊，而是超級外生沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)社會體系出現(xiàn)短期休克停擺。因此，一攬子方案所依據(jù)的理論基礎(chǔ)不是傳統(tǒng)的凱恩斯主義，不是簡單的逆周期調(diào)節(jié)理論和常規(guī)的危機(jī)管理理論。

　　一是我們必須配合疫情管控來配置資源，從市場體系和自治社會體系轉(zhuǎn)向全面管控體系；

　　二是我們必須對沖疫情對于經(jīng)濟(jì)主體和社會主體帶來的災(zāi)害，防止這種外生的短期沖擊轉(zhuǎn)化為趨勢性的供給損失，因此，疫情的經(jīng)濟(jì)主體救助和社會主體救助是保證未來疫后重建的基礎(chǔ)；

　　三是在疫情基本控制后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)必須要有供給側(cè)的行政推動，同時還必須要有需求側(cè)的市場大推動，以克服重啟市場循環(huán)體系面臨的各種市場失靈問題；

　　四是必須有效對沖世界經(jīng)濟(jì)崩塌和傳統(tǒng)下滑壓力疊加帶來的問題。

　　這四個層級的問題決定了一攬子擴(kuò)張政策必須滿足幾個重要目標(biāo)：1）疫情控制；2）疫情救助；3）復(fù)工啟動；4）對沖下行壓力；5）保穩(wěn)定和保目標(biāo)。

• 新理論與新框架

　　因此我們需要一個新理論、新框架來重新思考一攬子計劃設(shè)定的任務(wù)，然后是幅度、政策組合、實施路徑。

　　第一個認(rèn)識，這一次危機(jī)已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的范疇；第二，不同性質(zhì)的沖擊需要不同政策匹配；第三、不同階段矛盾和問題決定了不同階段的政策目標(biāo)和方法；第四、疫情控制是基礎(chǔ)，全面停擺需要行政生產(chǎn)體系推動，也需要需求推動，以產(chǎn)生破冰效應(yīng)；第五，世界經(jīng)濟(jì)停擺與金融危機(jī)是否發(fā)生沒有特別的關(guān)系，金融危機(jī)的根源在于疫情導(dǎo)致管控模式的強(qiáng)化，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的崩潰。危機(jī)救助在不同模式下的內(nèi)涵不一樣；第六，復(fù)工復(fù)產(chǎn)不僅面臨停擺帶來的高額成本沖擊，更面臨世界疫情蔓延和世界經(jīng)濟(jì)停擺帶來的超級不確定性，必須對沖二者疊加帶來的問題；第七，保增長、保目標(biāo)可以在全球疫情基本控制的基礎(chǔ)上展開，規(guī)模要根據(jù)1季度、2季度以及世界疫情進(jìn)展來確定；第八，為了穩(wěn)定預(yù)期，恢復(fù)中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)，出臺一攬子政策擴(kuò)張方案具有必要性，可以設(shè)計以3.5萬億減稅+2萬億基建+1萬億補(bǔ)貼為基準(zhǔn)的政策方案。

　　在遵循“沖擊與政策匹配原則”“當(dāng)前刺激與中期結(jié)構(gòu)性調(diào)整匹配原則”“社會救助與經(jīng)濟(jì)刺激同步推進(jìn)原則”“收入分配與救助匹配原則”“供求與需求匹配”“消費(fèi)與投資平衡原則”等前提下，未來需要在以下幾個方面進(jìn)行著力：

　　一是大規(guī)模中小企業(yè)和個體工商業(yè)主疫情紓困；二是受疫情沖擊較大的低收入階層補(bǔ)貼，特別是大量非規(guī)范就業(yè)人群的救助；三是復(fù)工復(fù)產(chǎn)大規(guī)模的需求啟動刺激，可以考慮大規(guī)模消費(fèi)刺激和政府采購行動，以推動市場循環(huán)的快速啟動；四是分類考慮外向型經(jīng)濟(jì)主體的救助，以對沖即將到來的外部超級沖擊；五是加快啟動以新基建、都市圈建設(shè)為先導(dǎo)的投資規(guī)劃。

　　根據(jù)上面對于保增長和保目標(biāo)的測算，我們可以根據(jù)一季度GDP增速-5%，二季度外部沖擊導(dǎo)致GDP增速下滑2個百分點，全面目標(biāo)達(dá)到5.5%來進(jìn)行基礎(chǔ)性一攬子政策規(guī)劃的金額和項目測算。一是要滿足2-4季度的實際增速分別達(dá)到6.63%、8.63%和8.63%、三季度四季度超過潛在增速2.38個百分點的要求，一攬子政策在剔除前期投放的1.3萬億資金的基礎(chǔ)上還需要5萬億左右；二是全面總體方案，為了保證與前兩個階段政策的銜接，以及未來改革調(diào)整的配合，可以規(guī)劃為3.5萬億的減稅退費(fèi)+2萬億的基建投資擴(kuò)張+1萬億救助補(bǔ)貼。剔除前期1.3萬億的規(guī)劃，當(dāng)前需要規(guī)劃的一攬子宏觀政策方案涉及金額將達(dá)到5.2萬億。也就是說我們整體的刺激方案是6.5萬億，新一輪的一攬子方案達(dá)到一個基準(zhǔn)方案5萬億左右的規(guī)模。

　　這些資金從哪里來呢？我們設(shè)計了四個方面。

　　一是可以考慮計劃的預(yù)算財政赤字從2019年的2.8%提升到3.5%，可以直接擴(kuò)大財政支出1萬億；二是將實際財政赤字率從2019年3.9%提升到6%，即可以通過跳入資金和使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余再增加1萬億左右經(jīng)費(fèi)；三是發(fā)行疫情特別國債2萬億，通過建立疫情中小企業(yè)紓困基金、貧困補(bǔ)貼與消費(fèi)啟動基金專門用于疫情沖擊的主體救助，同時充實國家開發(fā)銀行的資本金。我們看到1998年和2007年發(fā)行的特別國債分別達(dá)到了GDP 3.17%和5.56%，2020年2萬億特別國債僅占GDP的1.86%；四是擴(kuò)大地方專項債規(guī)模，從2019年的2.15萬億擴(kuò)展到3.35萬億，直接提高1.2萬億的支出水平。通過這些資金的擴(kuò)展，滿足一攬子財政支出計劃，通過這一個財政支出計劃，再來協(xié)調(diào)貨幣政策、投資政策、貿(mào)易政策、消費(fèi)政策，然后形成一個一攬子的紓困計劃和刺激計劃，同時要考慮未來面臨超級不確定性。

　　這是一個基準(zhǔn)方案，有擴(kuò)張的空間，也有收縮的空間，這樣可以使我們今年能夠很好的應(yīng)對各種沖擊，使經(jīng)濟(jì)按照實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會目標(biāo)的路徑往前邁進(jìn)。當(dāng)然，同時也可以避免后遺癥，使短期刺激與中期發(fā)展、中期改革、中期結(jié)構(gòu)調(diào)整相契合。

　　所以我們看到一個以財政為主、貨幣政策為輔的，以1萬億疫情補(bǔ)貼為先導(dǎo)、以2萬億新老基建擴(kuò)展為主體的宏觀擴(kuò)張計劃似乎具有可行性。同時進(jìn)行接近3.5萬億的減稅降費(fèi)，經(jīng)濟(jì)增長速度提升到5.0%-5.5%區(qū)間有一定的可能性。

　　那么這就是我跟大家所介紹的，在當(dāng)前的環(huán)境里面，我們給大家所推薦的一攬子宏觀政策框架的內(nèi)涵。通過介紹，大家能夠基本了解宏觀框架和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵點，希望能夠?qū)Υ蠹业乃伎加兴鶐椭?/p>

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)副校長。)