文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機構(gòu) 三朵云計劃

　　本文作者：武文潔 攜程前CFO&CSO、百度資本前管理合伙人、新希望集團前首席投資官

上周四轟轟烈烈的瑞幸造假事件成為最近資本市場熱點話題。此番嚴重造假，瑞幸可能會因此破產(chǎn)倒閉，并且影響遠遠不止于此。瑞幸給所有中概股的形象蒙上了一層陰影，引發(fā)一場對中國企業(yè)的信任危機。

武文潔指出，瑞幸造假事件之后，老牌大公司的股價受到的直接影響不大，股票價格下跌較多的是那些新上市的公司，經(jīng)過中概股二十多年的發(fā)展，美國投資人還是相對理性的。

　　“瑞幸”事件引發(fā)的中概股危機

　　這次造假事件影響的不是瑞幸一個公司，也不是只影響與他有關(guān)聯(lián)的公司（比如神州租車等），帶來的是整體的中概股信任危機。瑞幸本身是一個曝光度很高的公司，歷史短，但是光環(huán)很絢爛?；蛘哒f瑞幸特別會編故事，特別是美國投資人喜歡聽的故事。所以，他18個月可以快速上市，可以在持續(xù)巨虧的情況下，估值一路上漲超過百億美金。

　　如果發(fā)生在小公司身上，投資人會認為是個體案例。但是瑞幸過去的故事講的太好了，投資人也相信了他是中國新零售的突出代表。這樣具有先進性和大好前景的公司都會如此大規(guī)模系統(tǒng)性造假，投資人不但會懷疑中概股的誠信問題，還會對新模式新經(jīng)濟模型產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　瑞幸的機構(gòu)投資人名單里，前20名幾乎都是全球知名的投資機構(gòu)，他們在知名的中概股都有持股。本次事件以后，這些機構(gòu)必然會對中概股做一個系統(tǒng)性的全面復(fù)盤，會有更嚴格的評估和要求，會有更多的懷疑。這些質(zhì)疑和要求，最終都會體現(xiàn)在對資產(chǎn)的風(fēng)險定價模型里，體現(xiàn)在估值上。

　　目前全球疫情嚴重，美國當權(quán)者對中國并不友好，這樣的造假事件給了他們新的借口和工具來攻擊中國整體的誠信問題。而在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，誠信問題不排除會進一步被利用，增加中國和中國企業(yè)全球競爭的難度。所以這次瑞幸的造假事件，影響的不只是一個公司，甚至不只是中概股這個小群體，而是中國人這個民族群體的品牌都受到了影響。

　　1999年中國互聯(lián)網(wǎng)公司第一次在美國上市，二十多年來，每一次出現(xiàn)較大的誠信事件，美國證監(jiān)會、投資銀行、機構(gòu)投資者，審計師、律師都會加強對上市公司的監(jiān)管和質(zhì)量評估，整體會更加審慎。

　　從具體的影響來講：

　　1）上周四這件事曝光之后，我觀察了之后兩個交易日中概股的表現(xiàn)。股價兩極分化比較明顯。老牌大公司的股價受到的直接影響不大，股票價格下跌較多的是那些新上市的公司，特別是上市以來股價漲幅很大的新公司。

　　2）可以看出美國投資人都是比較理性的，特別是一些大機構(gòu)投資人。這些機構(gòu)和中概股一起成長20年，尤其是對一些上市時間較長的大互聯(lián)網(wǎng)公司相對比較了解，所以沒有不分青紅皂白一概而論，中概股過去二十多年經(jīng)歷數(shù)次大浪淘沙后建立起來的信任還未被完全消耗殆盡。

　　3）但是對于新公司、小公司、商業(yè)模式比較新的公司，或者短期盈利性不太理想的公司，投資人會更加謹慎，也會更加挑剔?；蛘呋乇芡顿Y，或者要求更多的信息披露，或者要求更嚴格的公司治理安排，或者更少的投資額，總之毫無例外一定會在估值上做折價。當年帶瑞幸上市的中介機構(gòu)受影響很大，很多公司規(guī)避與他們做生意。對于一些正在準備上市的公司，投資人質(zhì)疑的問題多了，興趣少了，對估值的打壓更大了，這批即將上市的公司是短期內(nèi)受影響最大的。這些影響恐怕會持續(xù)1-2年。對此，很多公司會更加認真考慮去美國以外的市場上市，比如香港。

　　歷史上的中概危機與啟示

　　中國第一支在美國上市的公司是1999年中華網(wǎng)。二十多年來，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)風(fēng)雨雨經(jīng)歷了很多，按時間線梳理：

　　1）最早是2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，導(dǎo)致當時剛剛上市不久的新浪、搜狐、網(wǎng)易都跌破發(fā)行價，這是中國互聯(lián)網(wǎng)的第一次寒冬。

　　2）2003年的非典：全球股市都受影響，半年下跌了20%-30%，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的估值普遍都不高。

　　3）2004年騰訊、2005年百度上市，這是中國互聯(lián)網(wǎng)第一次小高潮。

　　4）2006年7月，中移動全面啟動增值業(yè)務(wù)二次確認整頓，導(dǎo)致SP業(yè)務(wù)受到重挫。當時SP業(yè)務(wù)是大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重要收入來源，此次事件后SP公司股價血流成河，下跌50%以上，但這是商業(yè)模式的問題，不是誠信問題。

　　5）2008-2009年全球金融危機：全球股市都受影響。

　　6）以上都是外部經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致的危機或者商業(yè)模式方面導(dǎo)致的危機，誠信問題導(dǎo)致的危機是從2010年開始，渾水/香櫞等做空機構(gòu)開始集中對中概股公司做大量的做空。其中影響最大的就是東南融通事件，引發(fā)了第一次系統(tǒng)性的誠信危機。

　　7）2012-2014年中概股發(fā)展很差；2015-2017年股價開始爬坡，信任度回歸；2018-2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)和2020年初的新冠疫情都是我們經(jīng)歷過的事件了。此次造假事件重啟了資本市場對中概股誠信問題的質(zhì)疑，在中美貿(mào)易戰(zhàn)/新冠疫情的緊張背景下，是雪上加霜。

　　對于投資人來講，我的建議是：

　　1）無論是做企業(yè)還是做投資，都要講“初心”，不能抱著要一夜暴富急功近利的想法進行投資，財富的積累都是需要時間和付出有效努力的。

　　2）被做空的公司由于公司質(zhì)量不同最終有正反不同的結(jié)局，這也是要求投資者要有甄別公司質(zhì)量的能力。自己做好功課，不能盲目跟風(fēng)，建立自己可靠的信息來源與辨別能力。控制自己鋌而走險的賭性，對風(fēng)險有必要的敬畏之心。

　　3）如果沒有足夠的信息或者資源做研究，那就買好的基金公司的基金或者在市場低位的時候投資大白馬公司的股票和指數(shù)型股票/基金，長期持有。

　　4）要做通盤的資產(chǎn)配置的規(guī)劃與安排。對于個人投資者來講，個人的財產(chǎn)，一定要在一家人未來6-12個月的生活費/流動性高無風(fēng)險的保值產(chǎn)品/保險產(chǎn)品/中高風(fēng)險產(chǎn)品上按這樣的優(yōu)先級和合理比例來分配。

　　做空機構(gòu)是如何運作的

　　渾水等公司在做空一家公司的時候，通常都是指責(zé)被做空公司有財務(wù)欺詐問題，每個做空機構(gòu)的手段和方法不同。渾水在做空一家公司之前，它會進行360度的盡職調(diào)查，等有了相對充足的證據(jù)/信心后就開始建大量的賣空的倉位，建倉完成，發(fā)布做空報告。等被做空公司股價下跌，他們便可以從中獲利。

　　這樣的機構(gòu)帶來的影響不完全是負面的，對于上市公司來說，不需要去抱怨，簡單的來說就要從根上找自己的問題，這是最關(guān)鍵的。質(zhì)量好的公司被誤做空，股價出現(xiàn)暫時波動，是好的買入機會；質(zhì)量不好的公司，會被打慘或者打殘。

　　具體來講，我的建議是：

　　1） 對于企業(yè)來講，最重要的是要守得住自己的“初心”，不能為名為利急功近利，不然會導(dǎo)致各種管理和持續(xù)發(fā)展的問題，或者極端就是造假的問題。

　　2） 對于企業(yè)，要特別重視品牌建設(shè)，不只是在用戶端的產(chǎn)品品牌，還有在資本市場的誠信品牌。而對于品牌的重視和建設(shè)，從根本上講，是企業(yè)文化價值觀的建設(shè)。這是公司從起步開始就要持續(xù)關(guān)注和加強的。

　　3） 對于企業(yè)來講，要加強自身公司治理方面的工作，包括內(nèi)部加強內(nèi)控管理/合規(guī)管理等，避免由于個別管理者或者個別團隊的問題導(dǎo)致公司系統(tǒng)性問題。

　　4） 最后一點，本次疫情也提醒企業(yè)，在重視發(fā)展問題的同時，要重視安全和風(fēng)險問題。比如現(xiàn)金流的合理管理問題、數(shù)據(jù)安全問題、對突發(fā)意外事件的快速響應(yīng)機制、對外部做空等的快速應(yīng)對機制等。

　　中國企業(yè)的信任危機

　　中概股在海外上市二十多年，成長的過程是風(fēng)雨兼程起起伏伏的，大的方向和路徑還是正面的。中概股這個群體逐步從被小眾投資人認識到被主流投資人重視，從主流投資機構(gòu)的邊緣資產(chǎn)配置到重點配置，從被投資人普遍質(zhì)疑到有被區(qū)別地對待，是一個逐步走向成熟、理智的過程。當前的情況，是有區(qū)別地對待階段，但是大家普遍都還是受到了或多或少的影響。資本市場本來的規(guī)律是，投資人對于本土的公司，由于更加熟悉和能夠了解，便會給予溢價，相反對于外來的，不熟悉不太理解的公司會給予折價。

　　中國企業(yè)面對這樣的信任危機和客觀規(guī)律，可以做的事情很多：

　　1）公司首先最根本的需要持續(xù)做好的事情就是強身健體。很多好的公司被越來越多的主流投資機構(gòu)所認可，是以它們多年高質(zhì)量的實打?qū)嵉臉I(yè)績換來的。所以，不要抱怨不公平的際遇，用自己經(jīng)得住考驗和檢驗的高質(zhì)量業(yè)績來贏得持續(xù)的信任。

　　2）加強和資本市場持續(xù)有效的溝通，對投資人和資本市場有足夠的尊重和敬畏心，要足夠的重視上市公司應(yīng)當遵守的規(guī)則，要有一整套系統(tǒng)地與資本市場溝通和管理投資人的方法論和體系。

　　對ADR投資者的建議

　　1）首先，對于股市有系統(tǒng)性影響，影響最大最深遠的還是新冠疫情。疫情發(fā)展的拐點，比如說歐美新增患者數(shù)量的持續(xù)下降，會對股市整體有明顯的提振作用。

　　2）其次，受到疫情的影響，今年全球的經(jīng)濟增長一定不好，現(xiàn)在經(jīng)濟進入了衰退是確定的，但是進入到1929年那樣的經(jīng)濟蕭條的概率相對不大。其中一個重要因素是政府對流動性的應(yīng)對政策是及時和正面的。1929年進入經(jīng)濟蕭條的一個重要誘因是政府當時采取了流動性緊縮政策，導(dǎo)致嚴重的流動性危機，經(jīng)濟體熄火了。本次我們看到各大主要經(jīng)濟體的政府政策都是大開閘門大量放水，保證經(jīng)濟體內(nèi)有充足的資金流動性。政府干預(yù)經(jīng)濟發(fā)展更加成熟，方向正確，這都是非常正面的因素。

　　在這兩個前提下，本次疫情帶來的股市調(diào)整應(yīng)該是階段性的。參考中國經(jīng)驗，中國經(jīng)歷了2個多月的時間控制住國內(nèi)疫情的發(fā)展，目前經(jīng)濟在逐步回暖。國外可能經(jīng)歷時間更長一些的時間，好消息是現(xiàn)在大多數(shù)政府都經(jīng)濟重視這次疫情了，大概率下半年/或者年底前可以基本控制住，經(jīng)濟觸底。股市表現(xiàn)一般比經(jīng)濟基本面先行，一般提前3-6個月觸底。所以，如果投資人沒有現(xiàn)金流壓力，不必要現(xiàn)在割肉離場。關(guān)于是否要抄底，還是要謹慎一些。建議還是要做好家庭資產(chǎn)配置的通盤規(guī)劃，時刻保持充足的流動性，只拿出一定比例的資金進行股票投資。

　　精彩互動

　　關(guān)于瑞幸為何會自曝家丑——這是瑞幸不得不去做的一件事，在2月份渾水的做空報告出來以后，他們做了深入的盡調(diào)和審計。這是上市公司的規(guī)則要求他必須去做的。

　　關(guān)于美國的投資機構(gòu)為何在瑞幸上看走了眼——美國很多大的投資機構(gòu)都在自省中，作為外部的投資機構(gòu)，都是會有一些盲點的。

　　關(guān)于瑞幸的商業(yè)模式——瑞幸是做投資、做企業(yè)過去兩年內(nèi)不能回避的一個案例。不能全面否定，也要肯定亮點。中國過去幾年，移動互聯(lián)網(wǎng)、移動支付催生了很多新的東西，很多投資人把他作為新零售的代表，他的商業(yè)模式是有先進性的。對未來不好預(yù)測，公司管理層的作為很重要。

　　關(guān)于這樣的大環(huán)境下港股和美股的選擇——在現(xiàn)在這樣的大環(huán)境下，有ADR的挑戰(zhàn)，大家有些資金的話其實可以考慮投資A股。對股市影響最大的是新冠疫情，而中國的控制是最好的，因此中國股市應(yīng)該先行回暖。

　　(本文作者介紹：“三朵云計劃”是e代理在新冠疫情下推出的一個極具行業(yè)使命感的創(chuàng)新項目，通過直播和科技賦能解決財富管理行業(yè)的痛點。)