文/意見領(lǐng)袖專欄機構(gòu) 蘇寧金融研究院 施旭健

　　近年來A股的國際化水平不斷提高，2002年實施QFII制度，2011年實施RQFII制度，2014年開通滬港通，2016年開通深港通，中國金融市場對全球的機構(gòu)投資者吸引力不斷擴大，海外資金加速流入。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截止2019年底，境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票2.10萬億元，占比4%，這一比例相較于2016年底的外資持股占比幾乎翻倍。

　　隨著外資的不斷涌入，其定價權(quán)也不斷上升，很好的體現(xiàn)了市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。A股自2017年開始了成長股向價值股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，以貴州茅臺為代表的一批優(yōu)秀行業(yè)龍頭開啟了波瀾壯闊的牛市。經(jīng)過外資3年的“栽培”，股民對外資逐漸產(chǎn)生了信仰。然而，我們這個時候必須提醒大家保持清醒，外資只是影響股票漲跌的其中一個因素而已，無需神化。

　　外資持續(xù)大幅流入并不意味著股市一定會上漲。日本就是一個例子。

　　日本經(jīng)濟在二戰(zhàn)之后開始復(fù)蘇，股票市場的國際化也從20世紀(jì)60年代開啟，政府逐漸放寬對外資的投資限制。1976年7月1日，日本將鐵路、金融等限制性行業(yè)外資持股比例由 10%提高到 15%，將非限制性行業(yè)的外資持股比例由15%提高到20%，同時允許外資以證券投資基金等形式投資股票市場。1979年《外匯法》修改后，日本基本取消了外資投資日本股票市場的限制。 

　　1970年開始，日本股票市場中，外資持股市值占比整體呈現(xiàn)上升趨勢，從4.9%升至2017年底的30.3%，但近幾年來，由于日本經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，外資凈流入的意愿并不強烈。

　　值得我們注意的是，日本股市上漲的最高點出現(xiàn)在1990年1月份，日經(jīng)225指數(shù)達到最高點38957.44，之后隨著經(jīng)濟泡沫的破裂，股市一蹶不振，30年后的2020年，日經(jīng)225指數(shù)還不到30年前最高點的一半。

　　然后有意思的是，從1970年至1990年，外資占日本股市比重一直是維持在5%左右，這一時期，日本股市大幅上漲。從1990年開始，外資占日本股市的比重大幅上升，然而日本股市從1990年的歷史最高點一路下跌，外資從泡沫最高點開始“接盤”日本股市30年。

　　因此，日本的例子告訴我們，雖然一般意義上增量資金的持續(xù)流入將引起股票價格的上漲，但并不絕對。股票價格最終還是以經(jīng)濟的基本面為基礎(chǔ)，圍繞價值中樞波動，就像投資大師那個經(jīng)典比喻描述的那樣，“經(jīng)濟和股市的關(guān)系就像主人與狗一樣，狗永遠跑在主人的前面，但他離開主人有一段距離的時候，又會跑回來找它的主人”。

　　我們再來看全球最發(fā)達的資本市場——美股的情況。國際化程度最高的美國股市從建立之初就是完全開放的。從美國股市的外資流入情況來看，外資持股占比逐年提升，從1951年底的1.7%大幅上升至 2018年底的14.8%，目前外資持股占比僅低于美國家庭部門和共同基金（分別為38%和 23%），在美國股票市場中的影響越來越大。從圖3可以看出，美國股市的外資占比在1990年左右下降較為明顯，巧合的是，這一時期剛好是日本股市外資占比開始大幅上升的時期。聯(lián)想到1990年日本東京房地產(chǎn)市值可以買下整個美國的歷史背景，我們也就不難理解，1990年之后日本股市的狂熱對美國股市的外資流入產(chǎn)生了一定的虹吸效應(yīng)。外資在價值洼地的美股與泡沫明顯的日股之間選擇了后者，顯然，被股民視為“信仰”的外資有時也難言理智。

　　A股目前還屬于新興市場，對外開放程度在不斷提高，各項制度在不斷完善，國際化之路任重道遠。因此，投資者必須保持清醒，理智的看待外資對A股的影響。

　　第一，A股作為最有活力的新興市場，只是外資全球資產(chǎn)配置的一個價值洼地之一，A股占外資整個資產(chǎn)配置的權(quán)重并不大。第二，外資以機構(gòu)投資者為主，機構(gòu)投資者的考核方式大多為考核相對收益，因此外資在A股的整體資產(chǎn)組合跑贏大盤即可，要求的收益率并不高，這與普通投資者絕對收益為導(dǎo)向的目標(biāo)有所不同。第三，外資作為價值投資導(dǎo)向、長期持股為主的機構(gòu)投資者，看重的是以年為單位的長期收益率，這與絕大多數(shù)個人投資者追求的短期暴利存在價值觀上的差異，況且外資也會看錯，一旦業(yè)績變臉，外資就會大量拋售。如果投資者以外資的短期交易作為指引，會面臨極大的風(fēng)險，這樣的例子數(shù)不勝數(shù)，比如大族激光。

　　大族激光是中國激光裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，具體公司經(jīng)營細節(jié)我們不多說，只從關(guān)鍵點位外資交易的K線圖上來看，短期跟隨外資的策略風(fēng)險極大。

　　2019年3月4日，外資通過QFII、RQFII以及深港通等渠道，累計買入并持有大族激光普通股超過3億股，占到公司總股本的28%以上。按照規(guī)定，從3月5日起港交所將不再接受通過深港通渠道買入大族激光的申請。這個時候，如果你看到這個信息，發(fā)現(xiàn)外資如此看好這個公司的未來發(fā)展，然后也跟隨大舉買入的話，那你接下來一段時間會很痛苦。之后大族激光一路下跌，從44元一只跌至24元左右才止跌，而這個時候，外資并未持股不動，而是連續(xù)減持，持股比例迅速下降，如果你這個時候看到外資開始跑路也開始砍倉的話，那么你就完美的演繹了一波高買低賣，隨后一直到2019年三季報公布，外資的確繼續(xù)大幅減持，但是股價卻從24元又反彈至44元。

　　你可以發(fā)現(xiàn)，外資的交易非常靈活，絕對不會傻傻的長期持股不動。況且，股市中沒有神仙，外資操盤者也是人，當(dāng)然也會判斷失誤。因此，個人投資者千萬不要神化外資在個股上的交易，一味的采取趨同交易方式可能損失慘重。

　　歷史經(jīng)驗告訴我們，無論是大盤還是個股，外資的交易行為都無需神化，只是其全球化配置資產(chǎn)的常規(guī)策略而已。投資最重要的就是獨立思考，絕對不可盲目跟隨他人。巴菲特是股神，但是他的親姐姐多麗絲跟隨巴菲特炒股卻虧了錢，更加諷刺的是，之后多麗絲自己開始分析股市，身邊的人卻更愿意相信多麗絲的建議而不是巴菲特，你品，你細品……

　　(本文作者介紹：蘇寧金融旗下專業(yè)研究機構(gòu)。研究領(lǐng)域涵蓋宏觀經(jīng)濟、消費金融、銀行業(yè)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等。)