文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖 鐘林楠
央行宣布將對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。
同時，從4月7日起，下調超額存款準備金利率至0.35%，此前為0.72%。
對此，我們點評如下。
1、降準本身具有必要性。
國內疫情雖然得到控制，但近期又出現無癥狀感染者，同時還要防范輸入性風險，企業正常的生產經營活動繼續受到影響。
居民對疫情的恐懼還未消除，消費娛樂活動回歸常態也需時間。企業需求依然偏弱，現金流修復偏慢。
海外疫情繼續大規模擴散，外貿企業即使正常復工，也面臨缺訂單累庫存，沒有經營性現金流的問題。
國內企業部門面臨雙重打擊。
降準，可以通過提高貨幣乘數的方式，增加實體的貨幣供給，給企業外部融資現金流，應對短期的償債壓力。
2、盡管從貨幣市場的資金利率持續處于低位看，銀行表內并不缺流動性，但降準繼續釋放基礎貨幣，可以繼續壓低短端利率。
在央行擔憂降低存款基準利率會損害老百姓錢袋子，降基準需要繼續商榷的情況下，短端利率的下行至少可以部分降低銀行的負債成本（聊勝于無），緩解降息引導貸款利率下降對銀行息差的壓力。
降準釋放的流動性也讓銀行有了更多的負債，肯定要配更多的資產。
不管是增加貸款，還是增加債券配置，都有利于提高社會融資規模，達到信用擴張的目的。
3、選擇中小行定向降準，是為了兜住中小行的存量風險，也是為了提高中小行在普惠金融領域的競爭力。
在2018-2019年監管持續強化普惠金融的重要性，對銀行業金融機構提出普惠金融貸款要求后，大行小行都在發力普惠金融業務。
但大行有更便宜的負債，更舍得投入，能給小微企業報出更低的貸款利率。與之相比，小行的競爭力明顯要更弱，達成監管指標的難度更大。
現在的定向降準，加上之前超過萬億的再貸款再貼現，能夠中小行足夠的便宜負債，給中小行服務小微企業等普惠客更多的籌碼，更好和大行競爭。
而更多的競爭，能夠帶來小微企業貸款利率的更大幅度的下降，讓中小微企業享受到更好的金融服務。這在當前顯得格外珍貴。
對部分處于經濟欠發達、優質小微企業客戶偏少區域的小行來說，可能即使降準，有更多便宜的負債，他們也不愿意去擴大風險敞口，給高風險的企業放貸。
但降準至少攤薄了這些銀行的負債成本，保護了它們的息差與利潤，能讓它們更好的應對，不景氣的經濟環境下資產質量惡化的風險。
4、分兩次實施，每次降0.5%，是考慮到中小行難以一次性吸收如此大規模的負債，給這些銀行尋求對應資產的時間。
5、對債券而言，定向降準的政策影響偏中性，國務院常務會議提出后，市場已經做出了充分的定價。
超預期的是，央行調低了超額存款準備金利率，降到了0.35%的位置，對債券構成明顯利好。
超額存款準備金利率（超儲利率）可以看做我國利率走廊的下限，拆借回購利率如果低于超儲利率，那么出于收益的考慮，銀行會更傾向于選擇存放超儲賬戶，市場資金供給會因此減少，帶動拆借回購利率回升至超儲利率以上。
因此，現實中，很多看到銀行間質押回購利率低于超額存款準備金利率。
此次央行下調超儲利率，其實是下調了拆借回購利率的下限，只要流動性足夠充裕，銀行間市場的拆借回購利率便可以下行至0.72%以下。
這一方面顯示出央行對低資金利率的容忍度提升，使投資者對貨幣寬松的預期進一步升溫；另一方面也打開了金融機構加杠桿賺Carry的空間。
(本文作者介紹：粵開證券首席經濟學家、研究院院長)
責任編輯：陳鑫
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