文/新浪財經專欄作家 陳九霖

　　自3月份新冠肺炎襲擊美國后，美股就如同“過山車”一樣跌宕起伏。整個3月狂漲狂跌，24日前狂瀉30%；24-26日前連漲三天，暴漲20%。其中，3月26日道瓊斯指數收漲1351.62點（6.38%）至22552.17點。而3月27日，三大股指均跌超3%，其中，道瓊斯指數下跌了915.39點，或4.06%，至21636.78點。至此，美股已經創下了多項記錄，比如：兩周內，經歷4次熔斷，這樣的場面就連久經沙場的巴菲特都表示，在他89歲的生命中從沒有一次見過這樣的場景。清華大學李稻葵教授甚至公開表示，美股熔斷尚未結束，還會再來。

　　美股“過山車”，也導致歐洲、日本和韓國等多個市場跟著“起舞”，狂瀉反彈，就連差一點站穩3000點的上證指數也受到牽連，上周五收漲至2772.20點。

　　為什么單單一個美國股市的暴跌暴漲會帶來這么大的沖擊呢？而美股乃至全球的這次暴跌狂漲什么時候才是個頭呢？

　　在回答這個問題之前，我們先看一下A股的情況。外資作為一個神秘的存在，一直被各大媒體譽為價值投資的典范，也被A股的投資者看作是A股市場的一個風向標，被譽為“聰明的資金”。這類資金，一旦流出就會被投資者們視為市場將要下跌甚至大跌，而一旦流入就會被視為市場將要上漲乃至大漲。這樣的心理效應，在眾多外資所喜歡的價值投資類股票（如：中國平安、貴州茅臺等）上體現得淋漓盡致。通過將中國平安和貴州茅臺等股票的走勢與道瓊斯指數對比，我們可以清晰地看出，它們的走勢非常相似，乃至如出一轍。

　　自從我國因高杠桿而導致2015年“杠桿牛”破碎后，大量的外資蜂擁般地沖到國內市場，大肆購買A股股票，從而開啟了一波長達3年的上漲。然而，2018年發生的中美貿易沖突導致美股恐慌情緒四下蔓延，道瓊斯指數一路大跌，作為價值投資典范的中國平安等外資持有重倉的股票也不幸遭殃，高位“跳水”。

　　當這樣的情況再一次發生在2020年的時候，不禁讓人懷疑其中的原因。自2008年美國金融危機后，全球的央行開啟了一波快速的量化寬松政策。由于有大量的資金流入市場，疊加上全球化的便利，以美國為首的資本，大量流入全球的資本市場，從而推高了全世界資產的價格。自2011年開始，王鋼允許境外機構投資者，在符合一定條件下投資中國資本市場。由于起步較晚，外資在A股市場上的體量不大，所以，上證指數整體上一直沒有被推高。直到2018年6月，眾多持股限制被取消后，外資才真正地成為A股的主力軍之一。根據國金證劵研究所的統計數據，2019年，境外機構投資者持股市值達到1.76萬億元人民幣，占A股流通市值比重的3.96%，并且，持股多在上證50里。

　　近期，美國流動性的缺乏，導致資本的快速流失，使得本應屬于避險資產的各類資產，被爭相恐后地進行拋售，以便保留現金。這也波及我國。截止3月25日，北向資金累計凈流出836億元人民幣，大量資金流出的股票為中國平安、貴州茅臺和招商銀行等白馬股。不光是A股和港股，世界上所有新興市場都出現外資的瘋狂拋售。全球化使得世界相連相依，卻也使得世界經濟如同多米諾骨牌一樣，隨時可能造成連鎖反應。

　　作為這次全球金融暴跌的“始作俑者”，美股可謂聚焦了全世界投資者的目光，美股的暴跌突漲何時才是個頭兒，一直是全球投資者最急切關注的問題。畢竟，股市穩定才有利于市場健康發展。

　　再讓我們從投行預測、數據顯示和高管購股三個方面來分析一下吧！

　　作為在美國投行占有重要一席的高盛，于3月13日公布了一個模型。在這個模型中，它對美國的標準普爾500指數，作出了預測：如果在2020年，假設企業利潤降低50%卻相對好于2008年金融危機時的表現，那么，標準普爾500指數也將在2100點企穩，這代表了今年38%的總下跌。而高盛給出的今年表現最差的模型反映，如果因為新冠肺炎疫情所引發后續的金融或經濟危機，參考2001年的互聯網泡沫和2008年的次貸危機，分別下降49%和57%，那么，標準普爾500指數就會在1700點左右，也就是距2020年2月14日高點3393.52點下降50%。雖然看似悲觀，但是，高盛卻樂觀地認為，本次事件是突發性事件，并不具有任何的可持續性。同時，高盛的分析師Kostin大膽預測，到2020年年底，標準普爾500指數回升至3200點。3月27日，標準普爾500指數，跌88.60點，或3.37%，至2541.47點。

　　席勒市盈率是考察股市走向的另一個指標。所謂席勒市盈率（Shiller‘s PE），是美國耶魯大學經濟學家羅伯特·席勒（Robert Shiller）自己創造的一種市盈率（本益比）指數。這種指數，以通貨膨脹調整利潤的10年平均數，來計算調整后的市盈率，從而克服了在利潤出現泡沫時市盈率失真而誤導投資人的情況。在席勒市盈率方面，美股的正常市盈率一般在15倍左右。可是，在這次美股股災之前，美股平均市盈率卻高達32倍，這個數字也是基本持平于前幾次互聯網泡沫、金融危機時的平均市盈率。在經過了這次股災的調整之后，該平均市盈率已經下降到了22倍。如果重回到正常的15倍，那么，美股的正常位置正好在標準普爾500指數接近1700點的位置。

　　雖然目前的市場看似深不見底，但是，根據CNBC的報道，美國一些公司的高管卻已經開始大量地購入本公司的股票來穩定市場。Verdence Capital的投資人評論道：“當內部人士開始購買股票時，就說明他們認為自己的公司的價值被低估了”，正所謂：“竹外桃花三兩枝，春江水暖鴨先知”。華盛頓服務公司（Washington Service）的數據顯示，在2001年和2008年的兩次經濟危機中，在市場下跌到一定程度后，就有一些公司的高管們開始增持自己公司的股票，當他們開始進行第二次增持時，通常意味著市場底部即將出現。

　　一陣秋雨一陣涼，枝吐綠芽報春歸。綜上所述，判斷美股何時穩定，總有眾多跡象提前預示。就美股來說，投行買入的預測、平均收益率的降低、企業高管回購自己公司的股票等等，都是市場企穩重要信號；就A股而言，隨著美股的企穩，外資也將再次流入貴州茅臺、中國平安等白馬股股票之時，就是A股穩定上升的重大吉兆。此外，作為全球化的結果之一，以及美國經濟對世界經濟的重要影響力，美國股市的穩定，才是全球股市穩定的重要因素！

　　(本文作者介紹：清華大學法學博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔任兩個世界500強企業副總。)