文/新浪財經意見領袖專欄作家 楊德龍

總結來看，我覺得當前A股市場已經處于底部區域，雖然受到外圍市場大幅下跌的沖擊，A股市場短期內出現了大跌，但是投資者不要喪失信心，只要你持有的是優質股票或者優質基金，完全可以等待市場完成調整，出現回升。

　　這段時間，我們幾乎每周都見證歷史，甚至每天見證歷史，美國股市在3月份出現了4次熔斷，美國的股指期貨更是多次跌停，達到5%的交易限制。美股在見頂之后出現了30%以上的大幅下挫，并且是短短一個月的時間完成，可以說是自由落體式的下跌，我們以前都以為美國走勢強勁，走了11年的牛市，美股機構投資者為主，不應該出現斷崖式的下跌，但是這次我們卻看到了，并且這一次不僅是我們震驚，連90歲高齡的股神巴菲特也感慨“活久見”，活了這么大，從來沒見過這種跌法。

　　據統計，僅僅巴菲特現在持有的股票，這段時間就下跌了30%多，大概凈值虧損了800多億美元，可見這一次美股下跌，和2008年次貸危機、1997年亞洲金融風暴以及2001年互聯網泡沫破裂都不同，甚至和1987年黑色星期一也不同。

　　因為這次美股大跌，它是疊加了幾重的因素，第一個因素：新冠疫情在全球的擴散，在春節期間，疫情在我國擴散，我國政府采取了嚴格的防控措施，通過犧牲短期的經濟增長，犧牲大家的自由活動時間，及時的把病毒擴散控制住，取得了良好的成效，成為世界各國爭相學習的典范。雖然疫情對我們一季度經濟有比較明顯的沖擊，也讓大家過了一個最寂寞的春節，但是長痛不如短痛，通過控制住疫情，我們工廠逐步復產，商場開業，餐館開張，我們經濟會迅速的得到回升，海外很多國家在疫情防控方面。要么不重視，要么防控措施不當，導致疫情迅速擴散。現在海外疫情擴散的情況已經讓世衛組織官員感到震驚，而一些國家在防控方面的不作為，更讓世人震驚，像英國甚至提出全民免疫的策略，也就是對于輕癥患者不進行病毒檢測，轉重癥之后再集中醫療條件來救治，一些抵抗力強的人通過自身抵抗力來獲得免疫力，這種做法可以說會造成大量的國民感染，是非常危險的做法，好在英國看到意大利出現確診人數快速上升之后，終于放棄了這種奇怪的做法。美國在疫情防控方面，先是不重視，認為它就是一個大型的流感，而去年在美國發生的流感，根據新聞報道傳染了5000萬人，但這次新冠肺炎和流感還是有很大差別的，致死率方面比流感要大得多。等到美國國內新增確診人數達到35000人以上，美國政府開始慌了，采取一些措施。美國國會也在討論通過經濟刺激計劃來應對疫情的沖擊，有200年歷史的紐約交易所交易大廳從周一開始暫停開放，整個華爾街顯得冷冷清清。我們知道，美國國會兩黨共和黨和民主黨，他們對于救市方案仍然是爭論不休，無法投票通過這個方案，致使救助計劃一拖再拖，直到現在，還沒有表決成功。這也導致美股連續暴跌，美國股指期貨經常跌5%，也就是達到交易限制。新冠疫情對于美國經濟乃至全球經濟的沖擊，已經超過了很多人之前的預期，連特朗普都承認，新冠疫情可能會導致美國經濟陷入到衰退。新冠疫情的沖擊是刺破美股牛市泡沫的一根針，導致美股見頂之后出現斷崖式下跌。

　　第二個因素，我認為美國長達10年的經濟擴張已經告一段落，而美聯儲通過三輪量化寬松以及不停的降息，乃至降到0利率，催生了美股牛市大泡沫。美聯儲資產負債表的規模已經是2008年金融危機之前的5倍以上，所以這一次美股見頂回落不能完全由新冠疫情來背鍋。去年12月10日我提前發布了2020年“十大預言”，其中第9條就講到，美股在今年會見頂回落，當時還沒有新冠疫情擴散，也沒有出現石油價格暴跌，但是我判斷美股經過了10年的大牛市，估值已經處于歷史的高位，美聯儲的量化寬松以及低利率的策略，導致美國產生巨大的泡沫。而特朗普上任之后，通過大幅減稅以及強制美聯儲進行大幅降息，嚴重影響了美聯儲決策的獨立性、權威性以及專業性。由于美聯儲主席鮑威爾是特朗普提名的，所以他很難保持學術的獨立性。由于美聯儲主席鮑威爾是特朗普提名的，所以他很難保持決策的獨立性，這就造成了美聯儲很快把利息降到接近0，陷入流動性陷阱。所謂流動性陷阱，是經濟學上的一個名詞，就是說當基準利率降到0附近的時候，再下調利率，不僅不能刺激人們進行投資和消費，反而會讓人們持有貨幣的動力更強。歐洲和日本已經實施多年的零利率、負利率，美聯儲現在又實施零利率，緊步歐洲和日本的后塵，將來會不會實施負利率？現在來看是有可能的，雖然美聯儲主席鮑威爾表示負利率并不符合美國現在的條件，但是我們看到在特朗普的壓力之下，在美股連續暴跌的情況之下，美聯儲已經開始喪失理性和專業性，一股腦的推出一系列的救市組合拳，立場已經變得不淡定。今年11月份是美國總統大選的日期，特朗普為了追求連任，一定會想方設法把股市刺激起來，同時減弱新冠疫情的嚴重程度，從而為他的連任創造條件。特朗普千算萬算，沒有算到這次疫情來得如此兇猛，擴散如此快，一開始特朗普掩蓋疫情擴散的事實，減少民眾的恐慌，但是疫情擴散是無法被掩蓋的。美聯儲降息、放水也不能殺滅病毒，必須用科學的態度，嚴格的防控以及有奉獻精神的醫護人員和完善的醫療機構，才能防控住病毒。現在惡果已經出現，美國正在遭受疫情擴散帶來的沖擊，這使得美國的股市提前見頂，并且出現斷崖式下跌。

　　第三個因素，支撐美國走牛的一些基本面因素已經改變。比如說美國強勁增長的基本面已經顯示出疲態，2019年美國制造業PMI創了十年的新低，雖然美國的服務業和消費貢獻了GDP的70%，在2019年表現比較強勁，但是現在受到新冠疫情的影響大幅下滑，眾所周知，疫情沖擊最大的行業就是消費服務業，因為人們呆在家里不敢出門，無法去消費，無法去享受服務，而消費服務業又是美國GDP最大的組成部分，占到GDP的70%，所以這導致美國經濟受到沖擊是比較大的。而過去十年的牛市，真正的領頭羊就是美國前幾大的科技股，簡稱“FANNG”，即Facebook、亞馬遜、奈飛、蘋果等等，這些科技公司它們的特點就是現在的業績還沒有完全釋放出來，而估值都比較高，都是看未來的，它和傳統的消費公司、金融公司是不一樣的，比如說巴菲特他長期以來主要配置消費龍頭和金融龍頭，因為他堅持價值投資，它配置的這些公司估值都很低，業績增長比較穩定，但是這一輪推動美國牛市的主要動力來自于科技股，除了蘋果，因為他生產的手機已經有了消費品的性質，它已經屬于消費類公司，而不僅僅是科技公司，蘋果賬上有幾千億美元的現金，這也是巴菲特愿意大量買入蘋果公司的原因，現在蘋果已經是巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司第一大重倉股，也就是說蘋果其實是消費龍頭股，消費的性質已經超過了科技的性質，所以蘋果的風險就沒那么大，但是我們看到亞馬遜以及其他幾個科技，包括特斯拉都屬于現在還沒有釋放出大量的業績，主要是靠估值支撐它龐大的市值。亞馬遜的市值已經突破1萬億美元，一度成為第一大市值的公司，在牛市的時候，人們給這些科技公司很高的估值，因為他們可以讓大家看到很美好的前景，但是一旦牛轉熊，趨勢改變之后，人們就開始變得悲觀，開始找業績支撐，而科技公司沒有什么業績支撐，所以就造成了股價的斷崖式下跌，甚至腰斬。

　　當然這一輪美股出現自由落體式的下跌，還有一個重要的原因就是美股量化交易盛行，其中80%的量化交易都已經完全程序化，完全是由機器人來下單，而美股的杠桿率又比較高，很多對沖基金看它的名字是在做對沖，但是有一些對沖基金卻是高杠桿的基金，通過加杠桿來博弈高回報，吸引大量的投資人。這些交易策略在市場正常交易的時候沒有問題，但是一旦市場出現極端情況，出現流動性缺失的時候，就會造成系統性風險。上周傳出橋水基金出事，之后橋水基金董事長達利歐進行了辟謠，但是無風不起浪，肯定是因為有一些賬戶出現凈值回撤比較大，引起了投資者的猜測和擔憂。

　　現在美國市場可以說風聲鶴唳，草木皆兵，任何風吹草動，都可能被投資者放大成利空，從而對市場造成巨大的沖擊。美股接連暴跌對于全球資本市場的沖擊是顯而易見的，特別是對于和美國關聯度比較高的歐洲市場、日本市場、韓國市場以及港股都造成了大量的沖擊，股價出現斷崖式下跌，讓人擔心金融危機爆發。

　　周日我國多位金融高層在國新辦會議上，為大家答疑解惑，給大家帶來了信心。央行副行長陳雨露表示，目前斷定已經發生全球金融危機為時尚早，現在并沒有構成全球金融危機的條件，但是某些特征確實讓人感到恐慌，特別是股市上連續暴跌，而石油作為最重要的大宗商品，被稱為工業的血液，在近期可以說是斷崖式下跌，先是一個交易日跌30%，最近又一個交易日跌20%，油價被腰斬。從原因上來看，一方面是擔心全球經濟出現衰退的風險加大，減少對石油的需求前景，另一方面是歐佩克與俄羅斯沒有達成協議，沙特宣布提高日產量，逼迫俄羅斯屈服。無論什么原因，原油的大幅下跌直接降低了投資者的風險偏好，導致投資者的風險偏好大幅下降，同時恐慌程度大幅提升，反映投資者恐慌指數的VIX指數，在近期出現飆升，創出歷史新高。

　　全球資本市場巨震，A股市場也難以獨善其身，短期之內必然會受到拖累。上證指數這一輪從3000點跌下來，跌到2600多點，基本上跌到了這幾年市場運行的底部區域，考慮到A股市場當前的估值比較低，根據周日證監會副主席李超的講話，當前上證指數市盈率只有12倍，上證50市盈率只有9倍，從估值上來看，具備投資吸引力。而銀保監會副主席周亮表示，險資作為A股第二大機構投資者，可能會進一步提高投資權益的比例，對于符合條件的保險公司可以申請突破30%的權益投資比例上限。當前險資可以運用的投資資金達到18.8萬億，投資股市的大概有2.4萬億，占比在12%左右，抬升的空間還很大。險資如果趁現在市場下跌的時候，能夠果斷的加倉，可能會給A股市場帶來大量的增量資金，可能是幾千億、上萬億的，這無疑會提高A股市場的信心，也有利于抵御住外圍市場暴跌的沖擊。

　　我認為A股市場確實下降的空間不大，所以大家要保持信心和耐心，不要被外圍市場大跌嚇住，而要保持客觀、獨立的分析。從2019年初我就提出未來十年是A股市場的黃金十年，主要的投資機會都在資本市場，這是繼我國樓市實現黃金十年之后新的投資機會，大家可以積極的從資本市場來挖掘投資機會。而“白龍馬”股是我反復給大家強調的投資機會，這是2016年我提出來的概念，即白馬股加行業龍頭，高度概括了一批像茅臺、格力、五糧液為代表的白馬龍頭股，它們既有良好的業績支撐，又有長遠的發展空間，具備比較大的投資價值。過去幾年，這些白龍馬股的股價不斷創出歷史新高，我相信將來還會繼續創新高，雖然疫情沖擊了消費，但疫情過后，消費會快速回升，甚至會出現報復性消費，所以消費股的投資價值依然值得挖掘。

　　在樓市結束了黃金十年之后，未來投資房產就要用腦子來投資了，不能像以前那樣躺著賺錢了。要投資于一、二線城市核心區域的房產，而不要去投資一些沒有實際需求的、投機客比較多的房產，這些沒有成交量的、邊緣區域的房產可能會出現較大幅度的下跌，而核心區域的房產因為它的稀缺性，它的投資價值依然很高，建議大家依然可以積極的去配置。

　　未來十年，能夠跑贏CPI，又可以跑贏M2的兩類資產，第一類是核心區域的房產，第二類就是優質的股票或者股權，以及優質的基金。隨著房租不炒的調控逐步加強，將來投資于房產，賺錢的難度在增加，這會使得居民儲蓄大轉移，通過買入優質的基金進入到資本市場，做價值投資和長期投資，這也是今年1月3日銀保監會發的通知。

　　所以總結來看，我覺得當前A股市場已經處于底部區域，雖然受到外圍市場大幅下跌的沖擊，A股市場短期內出現了大跌，但是投資者不要喪失信心，只要你持有的是優質股票或者優質基金，完全可以等待市場完成調整，出現回升。

　　從投資方向來看，消費、券商和科技，是我一直建議大家重點關注的三大方向，現在仍然要繼續關注。消費里面的白酒、食品飲料、醫藥、旅游酒店、消費電子等等，都具有長期的增長機會。而券商作為行情的風向標，在資本市場越來越成熟，市場成交量逐步放大的情況之下，券商的機會依然較多。科技方面，未來加大科技投入是我國既定國策，這一次為了應對疫情的沖擊，我國推出25萬億新基建計劃，就是希望一方面能夠對沖疫情的影響，提振經濟增速，另一方面可以促進經濟轉型，讓我們經濟從過去依靠投資拉動、消費帶動的模式逐步轉向科技帶動，科技會成為經濟增長的第一推動力，所以從大的方向來看，消費、科技是未來增長最確定的兩個方向。這一次新基建提出來的七大領域，大家可以重點去挖掘，比如5G、新能源汽車、人工智能、特高壓等等，這些行業屬于國家大力發展的行業，投資量會比較大。

　　最后需要強調的是，一定要堅持價值投資，做好公司的股東，只有這樣，才能抓住A股黃金十年的機會。未來十年，雖然機會在資本市場，但是這不意味著A股會出現普漲。事實上，經過2015年的市場大幅波動之后，A股市場很難再出現普漲或者普跌的牛熊市，更多的是一種結構性的牛市，也就是說一部分好的股票會不斷的創新高，不斷的受到資金的追捧，而一些績差股和題材股則不斷的下跌，甚至退市。這是未來A股市場運行的特點，所以只有堅持價值投資理念，做好公司的股東，才能抓住市場的機會。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)