文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 諸建芳、崔嶸

　　美聯(lián)儲(chǔ)再次加碼貨幣寬松，開(kāi)始直接購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債和ABS，短期企業(yè)債利差有望收窄。市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的核心要素還是疫情出現(xiàn)根本的轉(zhuǎn)折。

　　▌  美聯(lián)儲(chǔ)再次加碼貨幣寬松應(yīng)對(duì)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。3月23日美聯(lián)儲(chǔ)宣布廣泛的貨幣政策新措施，這是疫情以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)第三次密集出臺(tái)貨幣寬松政策。具體包括：無(wú)限量的購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和MBS、擴(kuò)大MMLF規(guī)模、購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)商業(yè)抵押支持證券、建立向企業(yè)提供信貸的工具：一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸支持工具（PMCCF）和二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸支持工具（SMCCF）、啟用定期資產(chǎn)抵押證券信貸支持工具（TALF）以支持信貸流向消費(fèi)者和企業(yè)等。

　　▌  值得重點(diǎn)關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始直接購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債和ABS。最新推出的PMCCF（一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸支持工具）和SMCCF（二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸支持工具）分別在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)發(fā)行的高等級(jí)信用債以及投資于高等級(jí)信用債的債券ETF。運(yùn)作方式是由財(cái)政部以ESF（外匯穩(wěn)定基金）中的資金為資本金成立SPV，美聯(lián)儲(chǔ)直接注資SPV從一二級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)手中購(gòu)買(mǎi)符合條件的企業(yè)債券（債券評(píng)級(jí)為BBB-以上）。TALF（定期資產(chǎn)抵押證券信貸支持工具）以ABS為抵押，支持發(fā)放信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車(chē)貸款、商業(yè)抵押貸款、中小企業(yè)貸款等，從而緩解居民和中小企業(yè)的流動(dòng)性壓力。美聯(lián)儲(chǔ)推出這些創(chuàng)新工具短期能有效緩解企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)，特別是投資級(jí)債券利差有望明顯收窄。最終目的在于繞過(guò)銀行向受疫情沖擊較大企業(yè)和居民提供信貸援助，集中疏導(dǎo)短期市場(chǎng)流動(dòng)性，以及避免因疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成長(zhǎng)期傷害方面。

　　▌  我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再次加碼寬松的原因在于：1）未來(lái)1-2周美國(guó)疫情很可能處于加速上升期，由此可能產(chǎn)生進(jìn)一步的市場(chǎng)恐慌；2）聯(lián)儲(chǔ)上周一系列非常規(guī)流動(dòng)性工具（CPFF、PDCF、MMLF、FxSwap）公布后銀行系統(tǒng)的Libor-OIS和企業(yè)信用利差等指標(biāo)的改善不顯著；3）從美聯(lián)儲(chǔ)定期回購(gòu)操作的認(rèn)購(gòu)額遠(yuǎn)低于可用額度能夠說(shuō)明，銀行在本輪危機(jī)傳導(dǎo)過(guò)程中難以有效盤(pán)活市場(chǎng)流動(dòng)性，一方面是由于“沃克爾法則”  限制了商業(yè)銀行股權(quán)投資的中介能力，另一方面是銀行出于自我保護(hù)，惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重；4）美國(guó)財(cái)政刺激政策遲遲未見(jiàn)細(xì)節(jié)落地。昨晚參議院投票仍未通過(guò)第三階段財(cái)政救助計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)盡管上周重啟2008年危機(jī)時(shí)的多項(xiàng)非常規(guī)流動(dòng)性工具，但預(yù)計(jì)這些工具最終導(dǎo)向居民和企業(yè)的資金流可能依然有限，這迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不開(kāi)足馬力再次出擊。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策操作能夠使得流動(dòng)性問(wèn)題得到一定緩解，市場(chǎng)下跌的斜率料將變緩。后續(xù)金融市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由流動(dòng)性恐慌轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面。

　　▌  市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的核心要素還是疫情出現(xiàn)根本的轉(zhuǎn)折。目前從我們跟蹤的疫情數(shù)據(jù)來(lái)看，伊朗繼韓國(guó)之后，新增確診數(shù)有收斂的趨勢(shì)；意大利近日的新增雖處高位，不過(guò)隨著意防控升級(jí)，二階導(dǎo)數(shù)有一定收斂。未來(lái)的疫情主戰(zhàn)場(chǎng)可能是美國(guó)和歐洲部分國(guó)家如西班牙、英國(guó)等。政策方面有待美國(guó)和歐盟財(cái)政政策的進(jìn)一步細(xì)化落地。近日歐盟已宣布暫停財(cái)政紀(jì)律約束，這是歷史上首次觸發(fā)“一般逃避條款”來(lái)暫停財(cái)政審慎性要求。其明確表示“各國(guó)政府應(yīng)對(duì)這一緊急情況需要支出多少就支出多少，非常時(shí)期可以采取非常做法?！狈e極的貨幣和財(cái)政政策預(yù)計(jì)將在中期減緩全球經(jīng)濟(jì)的下行幅度。

　　本文節(jié)選自中信證券研究部已于2020年3月24日發(fā)布的報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)再度加碼貨幣寬松應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)相關(guān)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)