文/新浪財經意見領袖專欄作家 朱民

新冠肺炎全球大流行下，全球經濟面臨巨大挑戰。未來全球經濟形勢走勢如何？中國、美國、歐洲三大市場應如何應對？下一次金融危機距離我們有多遠？為在關鍵時期厘清關鍵問題、促進國際信息交流與合作，2020年3月17日晚，中國發展高層論壇召開“全球金融市場與經濟形勢分析”網絡視頻會。第一位發言嘉賓是清華大學國家金融研究院院長朱民。以下是朱民分享中的部分內容。

　　全球疫情形勢將如何演化？

　　疫情還未達到峰值

　　全球疫情暴發正在到來

　　總的來說，疫情正向全球大流行病發展，疫情峰值還沒有到來。

　　目前中國確診患者數的增長曲線開始進入平緩期，確診人數停留在8萬多的峰值。但是全球還處于典型的疫情上升期，新增的感染人數呈指數級增長，平均死亡率達3.3%。

　　通常情況下，疫情發生時，政府通過隔離、醫療等政策措施把疫情發展的曲線拉平，把尾巴拉長，避免疫情峰值過高導致醫療資源崩潰。但潛在影響在于，經濟復蘇的壓力會比較大。

　　此次全球范圍內疫情暴發會不會引發醫療資源崩潰？

　　我認為，這里有三個不確定性的來源：美國、英國和瑞典。

　　美國已報的案例遠遠低于實際，未來美國疫情如何發展需要關注。英國和瑞典如果采用群體免疫的政策，可能將會有幾十萬上百萬人感染，對全球經濟影響巨大。

　　中國發動空前的力量對抗疫情，很不容易。但境外的很多國家政府措施嚴重滯后，沒有具體措施，居民重視度不夠。

　　比如，歐洲老齡化程度高、死亡率高，醫療資源高負荷運轉。意大利境內累計確診已達2萬多例，北部地區已達每萬人6.6人的感染率，醫療資源基本處在崩潰邊緣。

　　這一切都預示著全球疫情暴發正在到來。

　　中國經濟形勢

　　已經開始觸底反彈

　　最依賴于新基礎設施投資，最大挑戰在出口

　　中國經濟已于上周觸底，本周開始出現反彈。

　　我們估算，疫情對1-2月消費造成的損失達到1.38萬億人民幣，占中國全年GDP的1.2%。

　　對2020年中國GDP增長分解可知，由于凈出口對增長的預期貢獻將小于0.1，因此如果中國GDP增長目標為5.5%的話，最終消費要貢獻3.0%，最終資本形成貢獻2.4%。

　　疫情沖擊后，消費恢復增長是很難的。非典后，中國的投資、基建、房產等領域均有10%的快速增長，而當年消費只有7.35%的增長。受疫情影響，出口增長空間有限。因此，未來經濟增長將主要依靠最終資本形成的貢獻。

　　過去兩個月里，我國政府已出臺一系列的促進政策。

　　經不完全統計，已審批通過了近6萬億的投資項目，其中特高壓、城際高鐵、5G、新能源等等“新基礎設施”成為經濟增長拉動點。　

　　今年2月中國投資規模之大、審批速度之快是近五年來罕見的，這些投資在拉動經濟的同時，也可以達到技術更新的目的。

　　此外，中國政府在供給側和需求側同時發力刺激消費。

　　供給側方面，政府發布一系列政策推動消費升級換代、智能消費等措施，增加居民需要的高質量消費的供給。各地方政府在需求端也及時出臺了旅游、惠民、買車等補貼政策支持。

　　目前，中國經濟反彈最大挑戰在出口領域，全球疫情繼續呈指數級發展，德國開始關閉邊境，估計更多國家會采取“封城”“鎖國”政策。預計今年全球貿易將嚴重下跌，進入負增長區間。

　　中國現在很多地區復工率很高，長三角、珠三角已經超過90%。但總體產能運營水平不高，因為外向型企業缺少海外訂單。

　　我認為，未來中國仍需要根據全球防疫新情況和貿易形勢對宏觀刺激經濟政策進行不斷調整。

　　世界經濟局勢

　　宏觀政策空間縮小

　　全球經濟走向衰退是大概率事件

　　我個人認為，2020年的世界經濟衰退應該是個大概率事件。

　　以意大利為案例，我們計算2月份至5月份的對消費的沖擊是580億歐元，占意大利2.5%GDP。這只是靜態的分析。

　　面對衰退，我們需要一系列政策進行調控。

　　比如，需要貨幣政策傳導機制來保證資金流動到位，需要財政政策支持企業運營、居民消費、工人就業和培訓，需要結構改革來提高效率，特別是還需要全球經濟金融政策合作。

　　但現在來看，很多國家宏觀政策的空間很小，沒有空間來支持經濟反彈。

　　首先是利率空間小，美聯儲把利率降到零，彈藥全部用完；第二財政空間小，以2007年為基準，目前發達國家債務目前已經增長了50%，新興經濟國家債務增長了30%，發展中國家也增長了超過20%。

　　過去20年里，全球經濟處于中速增長階段。2008年到2019年這期間，全球經濟增長的平均速度低于危機前30年的平均增長速度。

　　2019年世界經濟增速為2.9%，今年經濟增速受疫情影響會進一步下滑。

　　全球貿易增長速度在2008年發生12.3%的巨大下跌之后維持低位，去年只有0.9%的增長。現在看來今年貿易增長將轉負，而且幅度很大。

　　金融市場調整

　　金融市場調整尚未完成

　　企業債務和主權債務是風險點

　　近期美國和全球的金融市場大幅的下跌，引起了所有人的關注。

　　大家會問：今年股市還會繼續跌嗎？

　　我們把2020年1月1日作為基數來看今年的股市變化。可以發現，中國的三大股市，創業板、中小板，基本上還在2020年的基準之上。

　　但美國的股市這一年已經跌了20%-30%，歐洲的股市跌了40%左右，所以整體看跌幅還是非常大的。

　　在我看來，今年全球股市的三次巨幅下跌均屬于市場內理性調整，而非受市場外信息影響所導致的恐慌拋售。

　　股市第一次下跌受中國和亞洲疫情影響，屬于局部地區問題，波動較?。坏诙蜗碌赡茉词袌鰞r格引起；第三次下跌源自全球疫情迅速發展，使市場對于全球經濟調整的預期發生變化。

　　一般而言，股市下跌后，風險溢價高，說明反彈空間大。

　　關于第三次下跌風險溢價的成分有多少，大家說法不一。我個人認為這次的風險溢價很低，真實反映了市場對于局部疫情影響，以及能源價格大幅下跌和疫情全世界蔓延下公司盈利能力和不確定性的預期。

　　我認為，隨著疫情發展，股市還會調整。

　　那么，股市大幅度波動，是否會引發金融危機？

　　要回答這個問題，首先得看目前我們金融體系的薄弱點在哪里。

　　我們對比了2008年經濟危機時的金融風險水平和2019年的狀況。我們發現，銀行和家庭的風險現在已經很小。

　　但是，非金融機構和主權債務的風險現在已經遠遠超過2008年的水平。而非銀行金融機構的風險已經達到2008年的水平。

　　所以目前風險點，主要集中在企業債務風險和主權債務風險上。

　　這兩個點會不會被突破，這就是判斷是否會形成金融危機的一個重要指標。

　　2008年金融危機后，全球債務大概在80萬億美元，現在已翻了一番增長到150萬億美元，其中主權債務顯著上升。一般而言，主權債務利率低，但在市場緊張的時候利率波動會很大，這需要引起我們警惕。

　　衡量公司財務可以用ICR指標（Interest Coverage Ratio，利息保障比率）。這個指標反映的是公司凈收入是否可以覆蓋財務成本。如果ICR值小于1，公司一般就會破產，通常ICR值大于3才是健康水平。

　　世界上已經有15%左右的公司ICR值小于1，表明這些公司財務狀況很脆弱。在這個情況下，如果債券利率波動，企業就會承擔很高的風險。

　　我的結論

　　世界面臨多重不確定性

　　以上是我用20分鐘的時間，針對我對世界經濟和中國經濟的觀察給大家做了一個報告。結論是什么？

　　我的結論是：今天，我們的世界面臨著多重不確定性。

　　疫情還在指數級上升，經濟進入衰退已基本成為定局，金融動蕩仍未結束，油價下跌和地緣政治交織。

　　油價下跌后，會發生兩件事：第一，全球財富再分配，原油出口國會有財政困難，原油進口國會有額外收益；第二，能源公司再洗牌。而這一切都取決于油價下跌和反彈的時間和空間。

　　我認為，低油價可能會維持很長時間，帶來的全球震蕩不可低估。

　　另外，目前世界出現了一個特殊情況，民粹主義上升。民粹主義指數已經達到了二戰前的高度，這是一個令人擔憂的水平，可能對全球合作構成很大挑戰。

　　疫情現在已經成為全球性的問題。疫情的解決一定需要全球合作。民粹主義所帶來的政治不確定性和全球合作的挑戰，也是我們今天面臨的一個重大的不確定性。

　　Q&A

　　提問：在對抗疫情的全球協調中，中國能否發揮更大的作用？

　　朱民：中國已經在支援其他國家了，我們對伊朗、對巴基斯坦、對意大利都已經進行了援助。但要看到，中國還是發展中國家，人均GDP只有1萬美金左右。中國能獨立的支持的資源相對有限，抗擊疫情需要全球合作。

　　現階段，世界最需要且中國能提供的，就是中國的防疫經驗和模式。中國經驗不一定完全適用于其他國家，但大家可以參照，并根據本國的實際情況實施。

　　第二，中國醫療研究能力還是很強的，可以繼續與其他國家合作，進行病毒分析和有效藥物和疫苗的研究。

　　第三，可以用中國的科技力量和線上平臺與世界合作，幫助大家跟蹤和定位患者。這對疫情控制有非常重大的意義。

　　提問：疫情沖擊下，中美經貿摩擦是否會重新加劇？

　　朱民：現在世界面臨的一個不確定性就是民粹主義，這給國際的合作帶來很大的困難。

　　在疫情中，我們是合作，還是博弈，甚至是出現對抗？我認為各種各樣的情況都可能發生。當然，要看疫情發展的嚴重的程度和其他突發因素。

　　提問：目前中國經濟已經出現復蘇，會不會受全球經濟拖累再次進入困境？還是有可能在世界經濟進入危機后一枝獨秀？

　　朱民：中國經濟是一個高度和世界經濟關聯的經濟。比如說產業鏈，中國從國外進口零部件，整體加工后再從中國出口到下游。

　　疫情使全球經濟衰退，總需求下降，對中國經濟的影響是很大的，不能低估。

　　中國前一階段拉動投資、消費的政策是非常成功的，現在看來，還要進一步考慮如何拉動產業鏈和出口。

　　本文為作者3月17日參加中國發展高層論壇召開“全球金融市場與經濟形勢分析”網絡視頻會的發言整理。

　　(本文作者介紹：清華大學國家金融研究院院長、 IMF原副總裁)