文/意見領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 蘇寧金融研究院 杜娟
過去幾天,全球股市接連下挫,美股更是在10天之內(nèi)4次熔斷,投資人信心動搖,緊張情緒籠罩全球金融市場。多國央行緊急釋放流動性,多國利率歸0甚至為負(fù),力度之大實(shí)屬罕見。
金融市場動蕩的導(dǎo)火索之一是新冠肺炎疫情在全球加速蔓延,截至3月18日下午18時(shí),全球確診病例超過20萬例,其中中國以外有超過12萬例。疫情對消費(fèi)、進(jìn)出口貿(mào)易、交通、物流、供應(yīng)鏈等的不利影響,為各國未來經(jīng)濟(jì)、金融走勢增添了一層不確定性。
多數(shù)國家政府已推出救市措施,一手控疫情,一手穩(wěn)經(jīng)濟(jì),目的相同但手法各異,其中還夾雜著國與國之間的金融博弈。本文就為您盤點(diǎn)各國政府種種神操作背后的思考邏輯。
美國:流動性危機(jī)背后是債務(wù)問題
美國股市多次熔斷,單日下跌幅度超過2008年金融危機(jī)水平,黃金價(jià)格也暴跌,源于機(jī)構(gòu)買方(基金公司等)面對平倉風(fēng)險(xiǎn),缺少流動性來補(bǔ)充保證金,不得不拋售黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)回流資金。
依靠回流資金,機(jī)構(gòu)買方在3月10日確實(shí)帶出了一波上漲行情,但在下一交易日便付諸東流。為了穩(wěn)定市場,向機(jī)構(gòu)買方注入流動性是必然選擇,何況美國還可借助美元地位向全球轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。隨后,美聯(lián)儲緊急降息至0,同時(shí)配以7000億美元量化寬松計(jì)劃。
但與2008年缺錢的是商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)賣方不同,此次流動性緊缺的是機(jī)構(gòu)買方,通過降息、債券回購釋放的流動性并不能直接流到機(jī)構(gòu)買方手中,除非美聯(lián)儲投資這些機(jī)構(gòu)買方的ETF,直接為其送錢。但正處于競選期的美國政府基于民意影響,也很難做出抉擇。故而大規(guī)模流動性的注入效果尚需時(shí)間消化。但在此空擋期間,美股已大幅下挫,道瓊斯指數(shù)更是跌至2017年1月特朗普剛就任時(shí)的水平。
流動性不足的問題不止出現(xiàn)在股市,美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)也很缺錢。2008年金融危機(jī)后,美聯(lián)儲雖然幾次加息但整體貸款利率維持低位,使得企業(yè)猛加杠桿,甚至出現(xiàn)通過發(fā)債融資,用于回購股票的操作,企業(yè)整體杠桿率達(dá)到65%-75%。受疫情影響,企業(yè)償債能力下降,銀行惜貸等行為進(jìn)一步壓縮流動性。債務(wù)危機(jī)成為美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍,一不留神就會將美國拖入衰退,還會引發(fā)大規(guī)模失業(yè),這也是投資人信心動搖的根本原因。
為穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì),3月17日美聯(lián)儲重啟了商業(yè)票據(jù)融資,為企業(yè)提供更多融資空間。同時(shí)宣布了更為簡單粗暴的1.2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃(美國GDP的5.8%),包括千億規(guī)模的納稅延遲、以及兩周內(nèi)直接向每個(gè)美國人送出至少1000美元現(xiàn)金(總計(jì)超過3000億美元),從供給和需求兩端給企業(yè)支持。弗里德曼的“直升機(jī)撒錢”策略再次上演。
美國的救市計(jì)劃一波強(qiáng)過一波,但推出時(shí)間顯然晚了一步,股市下跌勢頭不減,一季度經(jīng)濟(jì)增速下行已難回轉(zhuǎn),而企業(yè)債務(wù)問題解決起來也并非一朝一夕,補(bǔ)充流動性的治標(biāo)措施只能拖延,為治本換取時(shí)間,就看這時(shí)間拖的是否夠久,美國政府治本的決心是否夠足了。
德國:財(cái)政工具獨(dú)木難支
歐洲成為疫情風(fēng)暴的新中心,與意大利、西班牙等國相比,德國的疫情控制效果還不錯(cuò)。但德國經(jīng)濟(jì)高度依賴出口,尤其是向歐盟成員國的出口,受此次疫情的影響,歐盟國家一系列封城、閉關(guān)措施對德國經(jīng)濟(jì)造成打擊,國內(nèi)消費(fèi)也很難提振,德國1/3的企業(yè)還面臨供應(yīng)鏈斷裂的問題。
德國政府的首要目標(biāo)就是救助企業(yè),尤其是中小企業(yè),他們貢獻(xiàn)了超過50%的經(jīng)濟(jì)增加值。由于歐盟貨幣政策統(tǒng)一,德國的刺激措施只能以財(cái)政工具為主,包括延期納稅、取消行政罰款、提供貸款擔(dān)保、提高停工勞動補(bǔ)助等。
財(cái)政刺激的執(zhí)行需要預(yù)算資金支持,此前德國一直奉行財(cái)政“黑零”原則,即收支平衡避免赤字。但在疫情影響下,這一原則已有松動跡象。
德國為籌措刺激政策所需資金,需要大規(guī)模發(fā)債,本來這一措施可與本國央行貨幣政策配合,通過央行購買國債來注入資金。但由于歐洲央行統(tǒng)籌管理,可操作范圍有限,不可能根據(jù)德國需求購買足夠規(guī)模的國債,故而德國國債收益率在近期有一波明顯上漲。
缺少獨(dú)立央行的弊端顯現(xiàn),難以在短期內(nèi)提供足夠的資金支持,也很難與本國財(cái)政政策有效配合,市場也出現(xiàn)了德國流動性緊缺的言論,德國總理默克爾親自辟謠。德國財(cái)政部長表示德國有數(shù)十億歐元儲備金,德聯(lián)邦政府也已承諾向困境企業(yè)提供無限制貸款。
盡管準(zhǔn)備充分,但面對疫情持續(xù)期的不確定性,德國有限的財(cái)政彈藥難以經(jīng)受長期消耗的挑戰(zhàn),最終還需在歐洲央行層面協(xié)調(diào)出緩解資金壓力的方案,這不僅是對德國,而是對歐盟所有國家。
英國:采取拖延策略,資金博弈成敗難測
英國本身籠罩在“脫歐”陰影下,GDP已出現(xiàn)萎縮(2019年二季度),疫情來襲無疑是雪上加霜。英國政府采取的“群體免疫”策略已被廣泛吐槽,策略背后也有一部分經(jīng)濟(jì)緣由。
說白了就是經(jīng)濟(jì)已很脆弱,希望拉長疫情爆發(fā)曲線,盡量緩和不利影響,讓這些影響在更長時(shí)間內(nèi)消化,以避免大規(guī)模停產(chǎn)停工及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動停滯。如果在此期間疫苗研制成功,英國即可低成本走出危機(jī)。
對自身經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,促使英國政府比其他國家投入更多資金扶持企業(yè),目前已提出300億英鎊的財(cái)政刺激計(jì)劃,包括商業(yè)投入、停工補(bǔ)償、稅費(fèi)減免等,并將向困難商戶提供3300億英鎊的免息或低息貸款,總額相當(dāng)于英國GDP的15%,力度空前。
除了經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂,英國金融市場也面臨資金回流美國的壓力,主要是受美國投資機(jī)構(gòu)大規(guī)模拋售全球資產(chǎn)回國救市、以及美國政府大規(guī)模刺激措施的影響。雖然3月11日,英國央行降息50基點(diǎn),但英鎊兌美元匯率仍呈下跌趨勢,在3月18日跌至35年來最低點(diǎn)。
可見英國已經(jīng)在為美國的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁策略買單,如若因疫情影響大規(guī)模停產(chǎn)停工,則資金大概率加速外流,英國此時(shí)選擇拖延策略,也可以理解。英國央行行長已警示,“由于疫情影響,英國經(jīng)濟(jì)將會出現(xiàn)嚴(yán)重衰退,但在長期內(nèi)減少對經(jīng)濟(jì)的破壞是至關(guān)重要的”。
日本:央行壓力大,好在調(diào)控工具靈活
如果疫情如預(yù)期般持續(xù)到6月以后,日本奧運(yùn)會大概率推遲舉辦,這對日本經(jīng)濟(jì)、投資人信心的影響不言而喻。此外,日本與英國類似,也受到資金回流美國的壓力,但日本央行自2016年2月起就實(shí)施了負(fù)的政策利率(目前是-0.1%),面對股市多日暴跌,也沒有太多降息空間,尚處在決策猶豫期。
好在日本央行的調(diào)控工具更為靈活,已將2020年度的ETF投資目標(biāo)由原定的6萬億日元上調(diào)到12萬億日元(約1120億美元),此種流動性注入模式更為直接、起效更快。同時(shí),多次進(jìn)行計(jì)劃外國債回購,并提高企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)的購買規(guī)模,防止短期融資利率上漲。
財(cái)政扶持方面,日本曾在2019年12月宣布了13.2萬億日元財(cái)政刺激計(jì)劃,該計(jì)劃主要為緩和2019年10月上調(diào)銷售稅的影響,同時(shí)為應(yīng)對可能的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。疫情爆發(fā)后,日本政府再頒布4500億日元的企業(yè)及居民資助計(jì)劃,并承諾向企業(yè)提供1.6萬億日元的融資支持(中小企業(yè)不低于5000億日元)。
日本政府正在規(guī)劃一項(xiàng)超30萬億日元(日本GDP的5.5%)的新經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,包括向民眾派發(fā)現(xiàn)金等。大規(guī)模的刺激投入不僅是應(yīng)對疫情影響,還需彌補(bǔ)奧運(yùn)會暫緩對日本下半年經(jīng)濟(jì)增長帶來的缺口。
意大利:赤字難化解,刺激措施杯水車薪
意大利本身經(jīng)濟(jì)增長疲軟,其2019年初步測算GDP增速僅為0.2%,屬歐元區(qū)墊底。此次受疫情影響又尤為嚴(yán)重,截至3月18日18時(shí),確診病例已超3.57萬例,且單日新增超過4000例。
與德國一樣,同屬歐盟成員國的意大利在貨幣政策方面需要?dú)W洲央行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。雖然意大利正在極力推動歐洲央行出臺更為積極的貨幣扶持政策,但由于各成員國之間的利益博弈,很難達(dá)成一致,收效甚微。
財(cái)政方面,意大利已出臺了75億歐元的刺激措施(占其GDP的0.4%),包括針對旅游、交通、酒店、出口等行業(yè)的針對性減稅、債務(wù)優(yōu)惠等,另公布了250億歐元(占其GDP的1.4%)的應(yīng)急撥款,包括企業(yè)減稅、失業(yè)救濟(jì)、休假補(bǔ)助等。
與美、英、德、日等相比,意大利的財(cái)政刺激力度顯得杯水車薪,但其實(shí)意大利確實(shí)沒太多辦法,歐盟對成員國的財(cái)政赤字有規(guī)則紅線,要求控制在本國GDP的3%以下,政府負(fù)債維持在GDP的60%以下。而意大利本身債務(wù)問題就比較嚴(yán)重,政府債務(wù)規(guī)模超過2.3萬億歐元,占其GDP的130%,歐盟此前就已建議啟動懲罰機(jī)制。
2020年意大利原定的財(cái)政赤字比例已達(dá)其GDP的2.2%。近日,意大利經(jīng)濟(jì)部將該比例上調(diào)至2.7%,如果考慮到疫情對意大利財(cái)政稅收的影響,這一比例大概率會更高。意大利的財(cái)政空間實(shí)在有限,如果要推出更大規(guī)模的刺激計(jì)劃需要更艱難地平衡。
(本文作者介紹:蘇寧金融旗下專業(yè)研究機(jī)構(gòu)。研究領(lǐng)域涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)金融、銀行業(yè)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等。)
責(zé)任編輯:陳鑫
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