文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 李湛

　　在中美大國博弈的背景下，新基建是中國勢必要堅(jiān)持的發(fā)展方向，新冠肺炎疫情只是加速了新基建的推進(jìn)。但考慮到體量、穩(wěn)就業(yè)和所處產(chǎn)業(yè)周期的限制，新老基建在較長一段時(shí)間內(nèi)并存可能是目前政府逆周期調(diào)控的最優(yōu)選擇。

　　1． 什么是新基建？

　　今年年初以來，隨著新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不斷發(fā)酵，政府的高層會(huì)議中頻繁提及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（簡稱新基建）一詞。根據(jù)央視新聞給出的定義，新基建指的是“發(fā)力于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包含5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大領(lǐng)域，涉及到通信、電力、交通、數(shù)字等多個(gè)社會(huì)民生重點(diǎn)行業(yè)。”

　　而傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（簡稱老基建）主要包括電力、熱力、燃?xì)夂退纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運(yùn)輸業(yè)，倉儲(chǔ)業(yè)，郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，等等。老基建主要與鋼筋水泥、土木建設(shè)有關(guān)，從2008年開始一直是作為中國經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的重要手段。

　　與老基建相比，新基建的主要有以下三點(diǎn)特殊之處：

　　一是從技術(shù)上來看，新基建有一定的準(zhǔn)入門檻。由于發(fā)展新基建的目標(biāo)是為相關(guān)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展平鋪道路，所以從技術(shù)上來看，新基建涉及到的領(lǐng)域均有一定的準(zhǔn)入門檻，屬于技術(shù)密集型，需要有專業(yè)的公司完成專業(yè)的分工，可替代性較弱。

　　二是新基建與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有密切關(guān)系，是孕育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的重要搖籃。如表1所示，我們列出了新基建主要應(yīng)用的行業(yè)。5G基建、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)都對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有重要作用，而特高壓則主要用于遠(yuǎn)距離電力傳輸和電網(wǎng)穩(wěn)定建設(shè)，城際高速鐵路和城際軌道交通主要是為了縮短交通運(yùn)輸?shù)臅r(shí)間成本、提高人員和物流的周轉(zhuǎn)效率。總體來看，發(fā)展新基建有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是孕育經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的必要條件。

　　三是新基建未來發(fā)展前景有一定的不確定性，這意味著其投入產(chǎn)出效益也面臨一定的不確定性。在新一輪科技革命未發(fā)生之前，不確定新一輪科技革命會(huì)以何種方式到來，哪些行業(yè)會(huì)引領(lǐng)新一輪科技革命。這意味著對(duì)新基建的前期投入有一定“廣撒網(wǎng)”的成分，其投入產(chǎn)出效益面臨一定的不確定性，即部分新基建的投入有可能成功，也有可能失敗。但由于新基建關(guān)系著中國未來能否占據(jù)新一輪科技革命的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，這種投入又是必不可少的。

　　2． 為什么選擇當(dāng)前時(shí)點(diǎn)加速發(fā)展新基建？

　　如表2所示，高層會(huì)議中有關(guān)新基建的表述首次出現(xiàn)在2018年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，其后在季度、半年度和年度的重要會(huì)議中均有提及。但從2020年初以來，截至2020年3月6日，已經(jīng)有4次重要會(huì)議提及加快新基建的建設(shè)。為什么政府選擇在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)加速推動(dòng)新基建？我們認(rèn)為主要原因如下：

　　一是2018年以來的中美貿(mào)易摩擦使得中國清醒地認(rèn)識(shí)到中美在科技領(lǐng)域的矛盾難以調(diào)和，加快新基建的建設(shè)以促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢在必行，這關(guān)系到中國在中美大國博弈中能否取得優(yōu)勢地位。自2018年4月中美貿(mào)易摩擦正式拉開帷幕起，中美之間的貿(mào)易談判經(jīng)歷了多輪的協(xié)商、暫停、升級(jí)的過程。雖然在2020年1月初中美已經(jīng)簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，但是美國對(duì)中國在科技領(lǐng)域的打壓卻從未放松過，這使得中國清醒地認(rèn)識(shí)到中美在科技領(lǐng)域的矛盾難以調(diào)和，這是在位守成大國對(duì)新興追趕大國的戰(zhàn)略打壓，關(guān)系到國家的長遠(yuǎn)發(fā)展前景和國際格局的穩(wěn)定。所以，從2018年年底開始政府高級(jí)別會(huì)議中均有提及加快建設(shè)新型基礎(chǔ)設(shè)施，這是中國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向，政府一定會(huì)堅(jiān)持推進(jìn)新基建，為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的壯大鋪平道路，只是節(jié)奏和程度方面可能會(huì)出現(xiàn)階段性的調(diào)整。

　　二是新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊加速了中國發(fā)展新基建的計(jì)劃。2020年1月下旬以來，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情在中國境內(nèi)的爆發(fā)，政府采取了強(qiáng)有力的隔離措施，導(dǎo)致全國的生產(chǎn)生活基本處于停滯狀態(tài)，這無疑會(huì)對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊。2月23日的統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作部署會(huì)議中提到，“我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，疫情的沖擊是短期的、總體上是可控的，只要我們變壓力為動(dòng)力、善于化危為機(jī)，有序恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序，強(qiáng)化‘六穩(wěn)’舉措，加大政策調(diào)節(jié)力度，把我國發(fā)展的巨大潛力和強(qiáng)大動(dòng)能充分釋放出來，就能夠?qū)崿F(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。為完成今年經(jīng)濟(jì)增速翻一番的目標(biāo)，新基建是逆周期調(diào)節(jié)的重要手段之一。所以，新冠肺炎疫情加速了政府推動(dòng)新基建發(fā)展的計(jì)劃。

　　三是老基建的投入已經(jīng)趨于飽和，對(duì)投資的拉動(dòng)作用邊際遞減，而且還有一系列的結(jié)構(gòu)問題難以解決，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)隱患，新基建可以起到一定替代作用。從需求端來看，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車分別是進(jìn)出口、消費(fèi)和投資。由于新冠肺炎疫情在全球蔓延的影響，外需受到?jīng)_擊，今年進(jìn)出口增速大概率難有明顯起色。考慮到新冠肺炎病毒的傳染性非常強(qiáng)、潛伏期有部分患者無癥狀和疫苗從研發(fā)到應(yīng)用至少需要一年時(shí)間，未來我們可能需要做好在較長一段時(shí)間內(nèi)與新冠肺炎病毒共存的打算，這意味著新冠肺炎病毒對(duì)線下消費(fèi)的沖擊可能會(huì)持續(xù)較長時(shí)間，加上居民的杠桿率較高以及為預(yù)防未來可能出現(xiàn)的不確定性居民的邊際消費(fèi)傾向降低，短期內(nèi)消費(fèi)也難有大幅反彈空間。所以，今年政府逆周期調(diào)控?cái)U(kuò)大內(nèi)需的方式主要是加大投資力度。

　　從投資的組成結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)投資一般具有順周期性，民企在經(jīng)濟(jì)下行周期難有余力擴(kuò)大再生產(chǎn)，能活下來可能是更為重要的目標(biāo)。房地產(chǎn)投資由于2015年以來的去庫存、期房銷售和交房壓力，2019年房地產(chǎn)投資具有較高韌性，但是2020年隨著前期期房交付以及在房住不炒前提下居民購房需求回落，今年房地產(chǎn)投資增速大概率呈下行趨勢。政府逆周期調(diào)控的手段基本上要依靠擴(kuò)大基建投資。但是2008年的“4萬億”投資使得老基建已趨于飽和，并且新增項(xiàng)目對(duì)投資的拉動(dòng)作用邊際遞減。而且“基建+房地產(chǎn)”的模式導(dǎo)致地方政府和居民的杠桿率處于歷史較高水平，埋下較大風(fēng)險(xiǎn)隱患。如果現(xiàn)在重走老路，不僅前期去杠桿的努力白費(fèi)，未來可能會(huì)爆發(fā)更為嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，加大新基建的投入既符合中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的利益，還能在一定程度上替代老基建穩(wěn)增長的作用。

　　3． 新基建的投資空間估算

　　根據(jù)前文提到新基建的七個(gè)領(lǐng)域，我們對(duì)新基建做一個(gè)初步測算，結(jié)果如下：

　　5G基建預(yù)計(jì)2020年投資規(guī)模約為2400~4800億元之間。根據(jù)中國信通院的預(yù)測，到2025年中國5G基建投資5年累計(jì)規(guī)模將達(dá)到1.2萬億元，如果2020年按總額的20%至40%計(jì)算，2020年5G基建投資規(guī)模約在2400億元至4800億元之間。

　　特高壓預(yù)計(jì)2020年投資規(guī)模約為816~1224億元之間。國家電網(wǎng)2020年的投資計(jì)劃為4080億元，假設(shè)特高壓占比在20%至30%之間，預(yù)計(jì)2020年特高壓的投資規(guī)模約為816億元至1224億元之間。

　　城際高速鐵路和城際軌道交通預(yù)計(jì)2020年投資規(guī)模約為5600~7200億元之間。根據(jù)發(fā)改委新聞發(fā)言人的表態(tài)，2020鐵路建設(shè)的重點(diǎn)為“將推進(jìn)川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)，加快推進(jìn)長江沿江高鐵、沿海高鐵等‘八縱八橫’高鐵骨干通道項(xiàng)目和中西部鐵路建設(shè)，積極支持京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等重點(diǎn)城市群、都市圈城際鐵路、市域（郊）鐵路規(guī)劃建設(shè)，推進(jìn)樞紐配套工程和鐵路專用線等‘最后一公里’項(xiàng)目建設(shè)”。2019年鐵路投資約為8000億元，假設(shè)2020年與2019年基本持平，其中70%至90%的項(xiàng)目用于城際高速鐵路和城際軌道交通，那么2020年城際高速鐵路和城際軌道交通投資約為5600億元至7200億元之間。

　　新能源汽車充電樁預(yù)計(jì)2020年投資規(guī)模約為120~360億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，新能源汽車保有量為381萬臺(tái)。根據(jù)《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》中的規(guī)劃，到2020年計(jì)劃新能源汽車的保有量達(dá)到500萬臺(tái)。那么，2020年新增新能源汽車約有120萬臺(tái)，按照車樁比在1：1到3：1之間計(jì)算，預(yù)計(jì)2020年充電樁大約在40萬臺(tái)至120萬臺(tái)之間，假設(shè)一個(gè)充電樁的平均成本在3萬左右，預(yù)計(jì)2020年新能源充電樁投資規(guī)模約為120億元至360億元之間。

　　大數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)2020年投資規(guī)模約為1800億元。根據(jù)《全球智慧城市支出指南》（IDC Worldwide Smart Cities Spending Guide，2019H1）的預(yù)測，2020年中國IDC的支出約為266億美元，約合人民幣1800億元。

　　人工智能預(yù)計(jì)2020年投資規(guī)模約為200~300億元。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的估算，2020年人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到710億元，較2019年增加210億元。所以，我們預(yù)測2020年人工智能投資規(guī)模約為200億元至300億元之間。

　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)預(yù)計(jì)2020年投資規(guī)模約為1000億元。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的測算，預(yù)計(jì)2020年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將達(dá)到近7000億元，較2019年約增加1000億元。所以，我們預(yù)計(jì)2020年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模約為1000億元。

　　綜上，預(yù)計(jì)2020年新基建的規(guī)模約在1.19~1.67萬億元，占2019年固定資產(chǎn)投資規(guī)模（55萬億元）的2%~3%，占2019年基建投資規(guī)模（18.2萬億元）的6.5%~9.2%。

　　另外，需說明的是，我們對(duì)2020年新基建投資規(guī)模的測算是在既定假設(shè)下得出的，現(xiàn)實(shí)情況可能會(huì)由于新冠肺炎疫情的發(fā)展、政府逆周期調(diào)節(jié)力度、海外不確定性事件沖擊等因素導(dǎo)致新基建實(shí)際投資規(guī)模較估算值出現(xiàn)較大變化。

　　4． 新老基建將在較長一段時(shí)間內(nèi)并存

　　近期，多個(gè)省市發(fā)改委公布了2020年的投資計(jì)劃規(guī)模，據(jù)統(tǒng)計(jì)13個(gè)省市預(yù)計(jì)投資規(guī)模達(dá)到25萬億元，2020年年度計(jì)劃約為5萬億元。市場將這一數(shù)字與2008年的“4萬億”進(jìn)行比較，認(rèn)為基建投資將會(huì)迎來新一輪井噴。特別地，政府高度重視新基建，部分觀點(diǎn)認(rèn)為新基建將會(huì)類似2008年那樣迎來新的發(fā)展高峰期。但是，從體量、就業(yè)和產(chǎn)業(yè)周期來看，我們認(rèn)為，對(duì)新基建能否替代老基建應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要理由如下：

　　從體量規(guī)模來看，新基建短期內(nèi)不具備取代老基建的可行性。如前文的測算顯示，新基建占基建投資規(guī)模的比例不足10%。雖然由于低基數(shù)可以實(shí)現(xiàn)較高的增速，但是至少五年內(nèi)新基建在規(guī)模上難以超過老基建。

　　從穩(wěn)就業(yè)的角度來看，新基建屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，吸納就業(yè)的能力有限。中國目前14億的人口，以60%的城鎮(zhèn)化率計(jì)算，城鎮(zhèn)人口規(guī)模約為8.4億人，假設(shè)適齡勞動(dòng)人口占比為60%，那么城鎮(zhèn)適齡勞動(dòng)力約為5億人。而中國目前的科技巨頭，騰訊和阿里的雇員人數(shù)分別約為6萬人和10萬人，合計(jì)才16萬人，吸納就業(yè)人口的能力非常有限。特別是在新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊較大的時(shí)候，許多中小企業(yè)和民企面臨生存危機(jī)，加上2020年有870萬應(yīng)屆畢業(yè)生，不論從職業(yè)種類還是數(shù)量來看，新基建都難及老基建對(duì)中低端勞動(dòng)力的吸納能力。

　　從所處產(chǎn)業(yè)周期來看，部分新基建所處行業(yè)還處于產(chǎn)業(yè)生命周期的早期，離大量投產(chǎn)和規(guī)模應(yīng)用還有相當(dāng)長一段距離，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不明顯，缺乏商業(yè)吸引力。部分新基建還未形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，下游需求并未完全釋放，要實(shí)現(xiàn)供需之間的良性循環(huán)可能還需要較長一段時(shí)間。比如，目前政府正在積極推進(jìn)的5G建設(shè)，雖然發(fā)展前景廣闊，但是對(duì)于手機(jī)用戶而言，5G在終端上的體驗(yàn)與4G沒有明顯差異。5G的應(yīng)用價(jià)值更多體現(xiàn)在智能制造、自動(dòng)駕駛、智能醫(yī)生等中高端產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，但這些領(lǐng)域還處在產(chǎn)業(yè)生命周期早期，也沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，相關(guān)產(chǎn)品還在研發(fā)之中。所以，5G基建要實(shí)現(xiàn)較高的投資回報(bào)率可能還需要相當(dāng)長一段時(shí)間。

　　因此，即便目前政府加快新基建的建設(shè)步伐，新基建離完全替代老基建還需要較長一段時(shí)間，難以挑起穩(wěn)增長的重?fù)?dān)，預(yù)計(jì)新老基建將在較長時(shí)間內(nèi)并存。

　　當(dāng)然，新基建的投入產(chǎn)出率可能會(huì)呈現(xiàn)某種非線性特征，即當(dāng)對(duì)新基建的投入超過一定閾值后，或許會(huì)引發(fā)新的技術(shù)革命，帶來社會(huì)組織生態(tài)的改變，從而實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。只要這種可能性存在，發(fā)展新基建就具有重要的戰(zhàn)略價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

　　基于此，現(xiàn)階段投資者對(duì)新基建的追捧可能更多是概念層面的，其能否具有持續(xù)發(fā)展?jié)摿赡懿攀菦Q定相關(guān)上市公司是否具有投資價(jià)值的決定因素。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長)