文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 靳毅

　　事件

　　3月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布我國2月份居民消費(fèi)價格（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）數(shù)據(jù)。其中2月CPI同比上漲5.2%，增速較上月回落0.2個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.8%。2月PPI同比下跌0.4%，增速較上月下滑0.5個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.5%。

　　點(diǎn)評

　　2月份，“新冠”疫情成為市場最關(guān)注的焦點(diǎn)。在本次的價格數(shù)據(jù)中，疫情因素有哪些體現(xiàn)？近期全球原油市場發(fā)生巨震，未來又將帶給價格數(shù)據(jù)哪些變化？

　　在本月的CPI項(xiàng)中，受疫情下居民囤積食品、生鮮運(yùn)輸成本上升的影響，疫情效應(yīng)掩蓋了春節(jié)效應(yīng)的消退，繼續(xù)支撐食品價格超季節(jié)性上漲。非食品CPI項(xiàng)中，部分CPI服務(wù)項(xiàng)目同比下行，仍屬于春節(jié)過后正常的價格回落現(xiàn)象，疫情對服務(wù)產(chǎn)品價格的沖擊尚未完全體現(xiàn)。然而服裝、鞋類價格延續(xù)跌勢，展現(xiàn)出一般消費(fèi)品面臨的通縮形勢依然嚴(yán)峻。同時，節(jié)后房租上漲停滯，也反映出疫情期間復(fù)工緩慢、就業(yè)市場面臨壓力等問題。

　　在本月的PPI項(xiàng)中，1月下旬以來的原油價格下跌，導(dǎo)致石化相關(guān)行業(yè)PPI顯著下行。同時，下游制造企業(yè)停工、原料需求下滑，也拖累了黑色、有色金屬中游行業(yè)的產(chǎn)品價格表現(xiàn)。

　　近期國內(nèi)“新冠”新增確診不斷減少，湖北以外地區(qū)疫情正步入后期。根據(jù)“非典”時期的經(jīng)驗(yàn)，隨著囤積的消失和交通的恢復(fù)，食品價格有望順利回落。疫情結(jié)束后，居民消費(fèi)的回暖節(jié)奏仍有待觀察。如果需求復(fù)蘇緩慢，那么非食品CPI面臨的通縮壓力也不容忽視。同時，3月份國際原油價格的大幅下跌，也將進(jìn)一步拖累PPI走勢。

　　未來CPI的回落與PPI的進(jìn)一步下跌，將為積極的財(cái)政政策和貨幣政策釋放更多空間，近期緩解企業(yè)壓力、托底經(jīng)濟(jì)的政策措施有望再度加碼。

　　1、 疫情效應(yīng)推升生鮮食品價格行

　　2月份食品CPI項(xiàng)同比增長21.9%，較上月繼續(xù)上行1.3個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲4.3%。受疫情下居民囤積食品、運(yùn)輸成本上升的影響，2月份生鮮產(chǎn)品價格環(huán)比依然保持了較高增速。其中，豬肉、鮮菜、水產(chǎn)、鮮果CPI項(xiàng)2月份分別環(huán)比增長了9.3%、9.5%、3.0%、4.8%，環(huán)比漲幅高于春節(jié)位于1月份時的歷史同期水平。

　　疫情效應(yīng)對生鮮食品價格的推動，掩蓋了春節(jié)效應(yīng)的消退，使得食品價格環(huán)比漲幅要高于季節(jié)性，并成為2月份CPI回落幅度不及市場預(yù)期的主要原因。

　　2、 關(guān)注非食品CPI通縮壓力

　　2月非食品CPI項(xiàng)同比增長0.6%，較上月下行0.7個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%。細(xì)分來看，由于春節(jié)錯位的因素，相關(guān)服務(wù)價格同比均有明顯回落。其中，旅游價格同比跌幅最大，CPI旅游項(xiàng)同比下跌2.1%，較上月大幅下行6.3個百分點(diǎn)。除此之外，CPI衣著加工服務(wù)費(fèi)、家庭服務(wù)、交通工具使用和維修、郵遞服務(wù)項(xiàng)同比分別較上月下滑0.9、2.3、3.2、1.9個百分點(diǎn)。

　　從2012年、2014年、2017年（春節(jié)位于1月份）的數(shù)據(jù)對比來看，今年2月服務(wù)價格的走低仍屬于春節(jié)過后正常的價格回落，疫情對相關(guān)服務(wù)產(chǎn)品價格的沖擊，尚未完全體現(xiàn)。

　　復(fù)工的推遲對房租價格產(chǎn)生了明顯影響。2月份CPI租賃房房租項(xiàng)同比僅增長0.3%，較上月下滑0.4個百分點(diǎn)，同期PMI從業(yè)人員項(xiàng)創(chuàng)下了歷史最低水平。復(fù)工的推遲將干擾居民收入能力，我國仍需合理加快復(fù)工節(jié)奏。

　　除此之外，服裝、鞋類等一般消費(fèi)品所面臨的通縮壓力依然嚴(yán)峻。2月份CPI服裝、鞋類項(xiàng)分別同比增長0.6%與下滑0.1%，同比較上個月下滑0.1、0.2個百分點(diǎn)，延續(xù)了去年以來的下行走勢。疫情過后，若居民消費(fèi)需求復(fù)蘇緩慢，將加大一般消費(fèi)品的通縮壓力。

　　1月下旬以來的國際原油價格下跌，也在CPI中有所體現(xiàn)。2月份，CPI交通工具用燃料項(xiàng)同比下降2.3%，同比較上月下行9.5個百分點(diǎn)。3月份石油價格延續(xù)跌勢，未來將進(jìn)一步帶動CPI燃料相關(guān)項(xiàng)的下行。

　　3、 石油價格大跌，拖累PPI走勢

　　2月PPI生產(chǎn)資料項(xiàng)同比下跌1.0%，同比增速較上月回落0.6個百分點(diǎn)。同時PPI生活資料項(xiàng)同比上漲1.4%，同比增速較上月繼續(xù)提升0.1個百分點(diǎn)。2月份PPI的下行，主要受到生產(chǎn)資料價格下跌的影響。

　　在生產(chǎn)資料的三大行業(yè)分類中，2月采掘工業(yè)、原材料工業(yè)PPI同比較上月下跌3.6、1.4個百分點(diǎn)，是帶動PPI下行的主要因素。繼續(xù)細(xì)分來看，受國際原油價格大跌的影響，石油和天然氣開采業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)出廠價格，分別環(huán)比下跌11.0%、4.4%，在所有行業(yè)中跌幅最為明顯。除上述行業(yè)外，化學(xué)纖維制造業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等石化下游行業(yè)PPI環(huán)比同樣下行。

　　在其他主要行業(yè)中，受下游制造企業(yè)停產(chǎn)停工、需求下滑的影響，黑色、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PPI環(huán)比分別下行了1.4%、1.5%，但中游產(chǎn)品價格的疲軟，尚未反饋到上游相關(guān)采掘行業(yè)中。

　　4、 托底政策有望再度加碼

　　近期國內(nèi)“新冠”新增確診不斷減少，湖北地區(qū)以外，疫情正步入后期。根據(jù)“非典”時期的經(jīng)驗(yàn)，隨著囤積的消失和交通的恢復(fù)，食品價格有望順利回落。疫情結(jié)束后，居民消費(fèi)的回暖節(jié)奏仍有待觀察。如果需求復(fù)蘇緩慢，那么非食品CPI面臨的下行壓力也不容忽視。同時，3月份國際原油價格的大幅下跌，也將進(jìn)一步拖累PPI走勢。

　　未來CPI的回落與PPI的進(jìn)一步下跌，將為積極的財(cái)政政策和貨幣政策釋放更多空間，近期緩解企業(yè)壓力、托底經(jīng)濟(jì)的政策措施有望再度加碼。

　　風(fēng)險提示：豬肉價格上漲超預(yù)期；油價波動風(fēng)險；貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險；“新冠”疫情風(fēng)險。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。)