文/新浪財經意見領袖專欄作家 孫彬彬 

　　2月份銀行間市場質押式回購總規模為38.47萬億元，環比減少17.81%。資金供給主要來自特殊結算成員和商業銀行中的全國行，資金需求主要來自廣義基金、城商行、農商行、證券公司。

　　　　托管數據總覽

　　2月，中債登債券總托管量環比增加627億元至65.85萬億元，增幅主要來自地方政府債；上清所債券總托管量環比增加4494億元至23.10萬億元，增幅主要來自超短期融資券、同業存單及中期票據。銀行間債券總托管量增加0.49萬億元至88.95萬億元，環比增長0.58%，繼續保持上漲。

　　分券種托管數據

　　1．利率債：商業銀行、信用社、保險機構減持，廣義基金、境外機構、證券公司增持

　　記賬式國債托管規模減少了742億。商業銀行最主要的減持機構，減持國債1150億，其中全國行減持1055億元，農商行、城商行分別減持139億、83億，外資銀行增持160億；境外機構是最主要的增持機構，增持國債360億。廣義基金、信用社、保險機構分別減持國債479億、58億、9億；證券公司、特殊結算成員分別增持257億、10億。此外，交易所市場增持國債360億。

　　國開債托管規模小幅減少了47億。商業銀行最主要的減持機構，減持國開債793億，其中，全國行、農商行、其他銀行、村鎮銀行分別減持國開債450億、372億、27億、1億，城商行增持57億，外資銀行環比不變；信用社、保險機構、其他金融機構分別減持134億、71億、6億。廣義基金、境外機構、證券公司則分別增持國開債680億、212億、65億。

　　進出口債托管規模增加94億。廣義基金是最主要的增持機構，增持進出口債199億。境外機構、證券公司、特殊結算成員分別增持52億、43億、36億；商業銀行減持進出口債205億，其中，全國行、農商行、城商行、其他銀行分別減持97億、68億、32億、13億；其他類型銀行略有增持。

　　農發債托管規模增加412億。廣義基金是最主要增持機構，增持350億。境外機構、證券公司、特殊結算成員分別增持76億、67億、20億；商業銀行減持74億，其中農商行、外資銀行、全國行、村鎮銀行分別減持48億、36億、4億、2億，城商行增持16億；信用社及保險機構均減持14億。

　　主要利率債（包括記賬式國債、國開債、進出口債和農發債）托管規模環比小幅減少283億。分債券類型來看，國債、國開債托管規模分別減少742億、47億，進出口債、農發債托管規模增加了94億、412億。分機構來看，商業銀行、信用社、保險機構減持各類型主要利率債；特殊結算成員減持國開債，增持國債、進出口債、農發債；廣義基金減持國債，增持國開債、進出口債、農發債；證券公司、境外機構增持各類型主要利率債。

　　地方債托管規模增加了2569億。商業銀行是主要的增持機構，增持2137億，其中全國行、農商行、城商行、外資銀行分別增持了1494億、360億、241億、39億。保險機構、信用社、證券公司、廣義基金、其他金融機構分別增持了201億、90億、42億、34億、2億。此外，交易所市場增持57億。

　　2．信用債：廣義基金、商業銀行、證券公司、特殊結算成員增持

　　企業債托管規模減少602億。廣義基金為主要減持機構，減持301億；商業銀行、證券公司、保險機構、境外機構、信用社分別減持企業債87億、48億、35億、16億、2億；企業債在交易所的轉托管規模減少117億；其他機構托管規模變動較小。

　　中票托管規模增加626億。廣義基金是主要增持機構，增持739億；證券公司、境外機構、特殊結算成員、信用社分別增持61億、26億、25億、4億；商業銀行、保險機構減持214億、14億；其他機構托管規模變動較小。

　　短融托管規模增加了44億。廣義基金為主要的增持機構，增持64億；證券公司、信用社小幅增持2億、1億；商業銀行、特殊結算成員及境外機構分別減持16億、5億、2億。 

　　超短融托管規模大幅增加了1944億。廣義基金和商業銀行為主要增持機構，分別增持1183億、750億；證券公司、特殊結算成員有所增持，分別為69億、4億；信用社、保險機構分別減持9億、4億。

　　非金融信用債（包括企業債、中票、短融、超短融）合計托管規模增加2063億。分債券類型來看，超短融、中票、短融托管規模分別增加1996億、626億、44億，企業債托管規模減少602億；分機構來看，廣義基金、商業銀行、證券公司、特殊結算成員分別增持信用債1686億、434億、84億、27億；保險機構及信用社分別減持信用債55億、6億。

　　同業存單托管規模增加1329億。商業銀行、信用社為最主要增持機構，分別增持1285億、643億；證券公司增持177億；特殊結算成員、廣義基金、保險機構分別減持686億、143億、22億。

　　2020年2月，主要信用債（企業債、中票、短融、超短融）托管規模環比顯著增加。 

　　分機構托管數據

　　商業銀行主要券種托管規模環比增加1633億。商業銀行主要大幅增持地方政府債，減持國債、國開債。利率債方面，商業銀行分別增持國債、國開債、進出口債、農發債1150億、793億、205億、74億；信用債方面，商業銀行增持超短融750億，減持企業債、中票、短融87億、214億、16億；此外，商業銀行增持地方政府債、同業存單2137億、1285億，商業銀行整體減少了對利率債的配置，小幅增加了信用債的配置。

• 城商行主要券種托管規模增加42億。城商行主要增持地方政府債。利率債方面，城商行增持國開債、農發債57億、16億，減持國債、進出口債83億、32億；信用債方面，城商行減持企業債23億，增持中票、短融、超短融28億、7億、11億；此外，城商行增持地方政府債241億，減持同業存單179億，同業繼續去杠桿，金融供給側改革的影響仍在繼續。城商行整體小幅減少了對利率債的配置，小幅增加了對信用債的配置。

• 農商行及農合行主要券種托管規模增加了763億。農商行及農合行主要增持同業存單、地方政府債。利率債方面，農商行及農合行減持國債、國開債、進出口債、農發債139億、372億、68億、48億；信用債方面，城商行減持企業債、短融、超短融5億、5億、24億，增持中票17億；此外，農商行分別增持地方政府債、同業存單360億、1047億。農商行整體減少了對利率債和信用債的配置，同業存單托管規模環比有大幅提升。

　　信用社主要券種托管規模環比增加了509億。信用社主要增持了同業存單。利率債方面，信用社分別減持國債、國開債、進出口債、農發債58億、134億、14億、14億；信用債方面，信用社分別減持企業債、超短融2億、9億，增持中票及短融4億及1億；此外，信用社增持地方政府債90億、增持同業存單643億。信用社整體減少了對利率債和信用債的配置。

　　保險機構主要券種托管規模環比增加了19億。保險機構主要增持地方債，減持利率債及信用債。利率債方面，保險機構分別減持國債、國開債、進出口債、農發債9億、71億、12億、14億；信用債方面，保險機構分別減持企業債、中票、短融、超短融35億、14億、2億、4億；此外，保險機構增持地方政府債201億，減持同業存單22億。保險機構整體減少了對利率債和信用債的配置。

　　廣義基金主要券種托管規模環比增加2328億。利率債方面，廣義基金分別增持國開債、進出口債、農發債680億、199億、350億，減持國債479億；信用債方面，廣義基金分別增持中票、短融、超短融739億、64億、1183億，減持企業債301億；此外，廣義基金增持地方政府債34億，減持同業存單143億。廣義基金整體增加了對利率債及信用債的配置。

　　證券公司主要券種托管規模環比增加736億。利率債方面，證券公司分別增持國債、國開債、進出口債、農發債257億、65億、43億、67億；信用債方面，證券公司分別增持中票、短融、超短融61億、2億、69億，減持企業債48億；此外，證券公司增持地方政府債42億，增持同業存單177億。證券公司整體增加了對利率債及信用債的配置。

　　境外機構主要券種托管規模環比增加了730億。利率債方面，境外機構增持國債、國開債、進出口債、農發債306億、212億、52億、76億；信用債方面，境外機構分別增持中票、超短融26億、2億，減持企業債、短融16億、2億；此外，境外機構增持同業存單74億。境外機構整體增加了對利率債的配置，小幅增加了對信用債的配置。

　　從歷史數據來看，境外機構的配置主力主要集中在利率債，其次是同業存單，信用債和地方政府債的配置比較少。2月，境外機構持有利率債、主要信用債、同業存單的規模分別為18779.40億、969.77億、2115.47億，配置占比分別為85.79%、4.43%、9.66%。2月境外機構持有的主要利率債和同業存單在市場主要機構中的占比分別達到6.07%和1.96%。

　　資金拆借

　　2月份銀行間市場質押式回購總規模為38.47萬億元，環比減少17.81%。資金供給主要來自特殊結算成員和商業銀行中的全國行，資金需求主要來自廣義基金、城商行、農商行、證券公司。

　　從主要的資金拆出機構來看，特殊結算成員當月凈融出資金規模為5.50萬億，環比減少1.42萬億，相較于去年同期凈融出2448.43億，凈融出規模同比上升4.74%；全國性商業銀行當月凈融出資金規模為15.98萬億，環比增加了2.87萬億，相較于去年同期凈融出3.04萬億，凈融出規模同比增加了23.55%。

　　整體而言，特殊結算成員凈融出規模環比下降、同比上升，全國性商業銀行凈融出規模環比同比均上升。

　　從主要的資金拆入機構來看，城商行當月凈融入資金規模為4.21萬億，環比增加238.76億，相較于去年同期凈融出0.81萬億，凈融入規模同比下降16.12%；農商行當月凈融入資金規模為2.72萬億，環比增加994.69億，相較于去年同期凈融出0.90萬億，凈融入規模同比下降了24.87%；證券公司當月凈融入資金規模4.23萬億，環比增加0.52萬億，相較于去年同期凈融入1.20萬億，凈融入規模同比增加了39.70%；廣義基金當月凈融入資金規模9.31萬億，環比增加0.59萬億，相較于去年同期凈融入10.53萬億，凈融入規模同比大幅增加了62.61 %。

　　整體而言，證券公司和廣義基金凈融入規模同比大幅增加；農商行、城商行凈融入規模同比下降。

　　風險提示

　　信用風險事件頻發，宏觀經濟惡化，外部環境變化。

　　(本文作者介紹：天風證券固定收益首席分析師孫彬彬)