文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 盛松成、龍玉

　　為實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，綜合考慮投資、消費(fèi)、凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，我們認(rèn)為，投資將在我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演更重要的角色。

　　最近一個(gè)多月來(lái)，國(guó)內(nèi)外許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人都對(duì)疫情可能影響今年我國(guó)GDP增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，但結(jié)果相差很大。目前預(yù)測(cè)全年GDP增速為時(shí)尚早，因?yàn)榻衲闓DP增速還取決于疫情的沖擊程度及延續(xù)時(shí)間、對(duì)沖政策的力度及今年的國(guó)際環(huán)境等。

　　為實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，綜合考慮投資、消費(fèi)、凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，我們認(rèn)為，投資將在我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演更重要的角色。一是近年來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的消費(fèi)受疫情沖擊較大。二是今年外部環(huán)境復(fù)雜，凈出口對(duì)我國(guó)GDP的貢獻(xiàn)難以保證。而在積極的財(cái)政政策和靈活適度的貨幣政策支持下，預(yù)計(jì)今年基建投資增速將明顯回升。在“房住不炒”的前提下，土地供應(yīng)有望增加，房企融資有望改善，房地產(chǎn)投資將保持適度增長(zhǎng)。雖然制造業(yè)投資的恢復(fù)可能比基建投資、房地產(chǎn)投資緩慢，但經(jīng)此一“疫”，很多企業(yè)都更加重視提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、加快創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這將推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，增加制造業(yè)投資，并提升我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速。

　　一、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的消費(fèi)受疫情沖擊較大

　　2019年最終消費(fèi)支出、資本形成總額和貨物及服務(wù)貿(mào)易凈出口對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為57.8%、31.2%和11.0%。消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率最高，這與近年來(lái)第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和人們收入水平的提高有很大關(guān)系。而受此次疫情沖擊最大的也是消費(fèi)。

　　第一，第三產(chǎn)業(yè)直接受到疫情較大的沖擊。從我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值構(gòu)成看，批發(fā)零售、金融、房地產(chǎn)、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和住宿餐飲是其中占比最高的五個(gè)細(xì)分行業(yè)，2019年占比分別為18%、16%、13%、9%和3%。除金融業(yè)外，其他四個(gè)主要細(xì)分行業(yè)都受到疫情較大影響，這四個(gè)行業(yè)合計(jì)占比超過(guò)第三產(chǎn)業(yè)的40%。交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，今年春運(yùn)40天旅客人次同比降50.3%。批發(fā)零售也受到較大影響。而疫情嚴(yán)重期間房地產(chǎn)銷售活動(dòng)和住宿餐飲經(jīng)營(yíng)更是基本暫停。截至2月29日，30大中城市商品房成交套數(shù)也僅為去年同期的三分之一左右。

　　第二，一季度消費(fèi)對(duì)當(dāng)季經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用在全年當(dāng)中往往是最大的。2015-2019年，一季度消費(fèi)平均拉動(dòng)當(dāng)季GDP增速4.8個(gè)百分點(diǎn)，較其余季度高出0.8-0.9個(gè)百分點(diǎn)。2019年一季度6.4%的GDP增速中，4.1個(gè)百分點(diǎn)是由消費(fèi)貢獻(xiàn)的。盡管目前預(yù)測(cè)全年GDP增速為時(shí)尚早，但可從時(shí)間維度和產(chǎn)業(yè)維度綜合考慮，對(duì)一季度GDP增速作出初步判斷。由于各行業(yè)增加值率相對(duì)穩(wěn)定，收入下降的比率基本等于增加值下降的幅度。如果一季度批發(fā)零售收入下降10%左右、住宿餐飲收入縮減50%左右、旅客發(fā)送量下降30%左右（交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示今年春運(yùn)40天旅客人次同比降50.3%）、房地產(chǎn)銷售降幅近20%（疫情嚴(yán)重期間房地產(chǎn)銷售活動(dòng)基本停止），則一季度第三產(chǎn)業(yè)增加值損失超過(guò)1萬(wàn)億元。2019年一季度以不變價(jià)計(jì)算的GDP為19.7萬(wàn)億元，疊加疫情對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的影響[1]，意味著一季度我國(guó)GDP可能接近零增長(zhǎng)（由于一季度第一產(chǎn)業(yè)增加值占比很低，疫情對(duì)其影響基本不予考慮）。

　　第三，疫情將導(dǎo)致居民收入下降，對(duì)全年后續(xù)消費(fèi)亦有影響。疫情防控與復(fù)工復(fù)產(chǎn)之間面臨艱難的平衡。由于嚴(yán)格的防控措施對(duì)人員流動(dòng)有較大限制，且防疫物資短缺，員工返崗?fù)щy重重，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也面臨很大壓力。今年2月制造業(yè)PMI指數(shù)為35.7%，是2005年有記錄以來(lái)的最低。即使企業(yè)減少裁員，員工的收入也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑而受到影響。

　　二、凈出口對(duì)GDP增速拉動(dòng)有限

　　凈出口目前已經(jīng)不是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，我國(guó)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)品和高端服務(wù)的進(jìn)口需求較大。盡管2019年我國(guó)貿(mào)易順差較2018年擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)11%，但主要是因?yàn)橄啾扔诔隹冢M(jìn)口下降得更多。

　　從未來(lái)一段時(shí)期看，我國(guó)進(jìn)口有增加的趨勢(shì)，而出口可能面臨較大的下行壓力。一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在疫后出現(xiàn)反彈，進(jìn)口有望增加。二是根據(jù)中美經(jīng)貿(mào)談判第一階段協(xié)議，中國(guó)承諾未來(lái)兩年內(nèi)在2017年進(jìn)口總額的基礎(chǔ)上增加購(gòu)買美國(guó)商品和服務(wù)不低于2000億美元。三是目前疫情在海外的蔓延使全球貿(mào)易前景呈現(xiàn)更大的不確定性。

　　三、投資將在今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演更重要的角色

　　我國(guó)固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)投資更多受市場(chǎng)因素影響，而基建投資則可以在綜合考慮經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)的前提下由政府積極推動(dòng)，同時(shí)，在堅(jiān)持“房住不炒”的前提下，房地產(chǎn)投資保持適當(dāng)增長(zhǎng)，也能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出一定貢獻(xiàn)。

　　首先，在積極財(cái)政政策的支持下，預(yù)計(jì)今年基建投資增速將明顯回升。目前，財(cái)政部已經(jīng)分兩批提前下達(dá)今年地方債限額合計(jì)超過(guò)1.8萬(wàn)億元。此外，去年已明確降低部分基建項(xiàng)目最低資本金出資比例，實(shí)際上提高了財(cái)政資金撬動(dòng)社會(huì)資本的杠桿作用。目前已有多個(gè)省份推出了重點(diǎn)項(xiàng)目，投資方向包括交通、物流、跨境電網(wǎng)、生態(tài)環(huán)保等，也包括不少高精尖產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各地已公布的重大項(xiàng)目投資總額約34萬(wàn)億元，其中2020年度投資額近3萬(wàn)億。

　　隨著技術(shù)進(jìn)步，5G的應(yīng)用、新能源、智慧城市等領(lǐng)域的發(fā)展需要相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施作為配套，從而塑造新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的硬件環(huán)境。此外，我國(guó)的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略正向大都市圈、城市群演進(jìn)，如長(zhǎng)三角一體化、粵港澳大灣區(qū)等等，需要城市基礎(chǔ)設(shè)施的新建、更新和升級(jí)。

　　其次，保持房地產(chǎn)投資的適當(dāng)增速對(duì)于順利渡過(guò)當(dāng)前的難關(guān)也很重要。房地產(chǎn)投資在我國(guó)固定資產(chǎn)投資中的占比約20%。2017-2019年，房地產(chǎn)投資平均每年拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約0.43個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，疫情或?qū)е陆衲暌患径确康禺a(chǎn)投資下行37.53%[2]，由此造成的一季度GDP增速下降就達(dá)0.16個(gè)百分點(diǎn)（0.43*37.53%）。如果再考慮房地產(chǎn)消費(fèi)和對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)就能在一定程度上穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入了新的發(fā)展階段。應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，以供需相結(jié)合的調(diào)控方式滿足剛需和改善性購(gòu)房需求。在目前的調(diào)控政策疊加疫情的影響下，需求端會(huì)受到較大的抑制，而疫情得到有效控制后，如果屆時(shí)沒(méi)有充裕的供給，可能因供需失衡造成新一輪的房?jī)r(jià)上漲。因此，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，更要加強(qiáng)供給端的調(diào)控，合理適度增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給，并保障地價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定。目前，還需要關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈，適當(dāng)增加房企融資渠道。

　　最后，制造業(yè)投資的恢復(fù)會(huì)比基建投資和房地產(chǎn)投資緩慢。盡管2月份官方PMI和財(cái)新PMI都創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)的新低，但據(jù)財(cái)新PMI細(xì)分指數(shù)，制造業(yè)供應(yīng)鏈停滯是核心的矛盾，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)率提升，制造業(yè)景氣度會(huì)有所改善。此外，財(cái)新PMI中，未來(lái)產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)5年新高，這表明企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的信心更足。政策對(duì)企業(yè)生存和經(jīng)營(yíng)的高度關(guān)注，統(tǒng)籌兼顧、分區(qū)施策、避免“一刀切”的措施，以及疫情逐漸得到控制，都有利于企業(yè)家信心的恢復(fù)。

　　我國(guó)制造業(yè)當(dāng)中也有相當(dāng)部分是實(shí)力雄厚的大企業(yè)，有能力抓住疫情帶來(lái)的機(jī)會(huì)窗口，做出科學(xué)的投資布局。經(jīng)此一“疫”，很多企業(yè)都更加重視提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、加快創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這將推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，并有望提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速。根據(jù)清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院在疫情期間對(duì)212家大中型企業(yè)的調(diào)研，疫情沖擊使企業(yè)深思其業(yè)務(wù)發(fā)展，并對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期決策產(chǎn)生了較為明顯的影響。接受調(diào)研的企業(yè)中，超過(guò)七成的企業(yè)將數(shù)字化轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)線上化、智能化作為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，由此也將帶來(lái)新的投資需求。

　　四、努力實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)

　　2020年是我國(guó)全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃的收官之年。實(shí)現(xiàn)我國(guó)GDP比2010年翻一番的目標(biāo)，2020年我國(guó)GDP增速至少需達(dá)到5.6%。如果一季度GDP為零增長(zhǎng)，則今年其余三個(gè)季度的增速平均要達(dá)到7.2%。由于GDP翻一番指的是扣除價(jià)格因素后的實(shí)際GDP翻一番，以2010年不變價(jià)計(jì)算，則2020年實(shí)現(xiàn)翻一番目標(biāo)所需要的增速如下表。

　　在統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的過(guò)程中，國(guó)家已經(jīng)采取了一系列措施，緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，并降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。例如支持防控物資保障重點(diǎn)企業(yè)恢復(fù)、擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)施專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息，企業(yè)實(shí)際融資成本降至1.6%以下；對(duì)疫情防控重點(diǎn)物資生產(chǎn)企業(yè)和受疫情影響較大的行業(yè)給予稅費(fèi)優(yōu)惠，階段性減免中小微企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險(xiǎn)單位繳費(fèi)的措施等。央行公開市場(chǎng)量、價(jià)工具齊用，隨著央行小幅下調(diào)政策利率（春節(jié)后MLF中標(biāo)利率較之前下調(diào)了10BP），LPR報(bào)價(jià)逐步降低。2020年2月20日，1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)分別為4.05%、4.75%，分別較上月下降10bp和5bp，較8月20日LPR改革后的首次報(bào)價(jià)降低20bp和10bp。

　　目前，財(cái)政政策比貨幣政策發(fā)揮作用的空間更大。一方面，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，2019年末我國(guó)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.4%，較前值（2019年三季度末為1.8%）有所提高。另一方面，短期內(nèi)物價(jià)因素也會(huì)對(duì)貨幣政策的邊際寬松形成掣肘。2020年1月，我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)5.4%，較上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，CPI環(huán)比漲幅也進(jìn)一步擴(kuò)大至1.4%。貨幣政策應(yīng)更側(cè)重于綜合運(yùn)用各項(xiàng)政策工具（中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作、常備借貸便利等）和結(jié)構(gòu)性手段（如支農(nóng)、支小再貸款、再貼現(xiàn)等），更多運(yùn)用市場(chǎng)化方式滿足企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的流動(dòng)性需求。

　　可較大幅度提高我國(guó)財(cái)政赤字率，至少可以提高到3%。與主要國(guó)家相比，我國(guó)中央政府負(fù)債率處于較低水平，并且我國(guó)政府債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理，絕大部分為內(nèi)債，外債占比很低（不到1%），短期債務(wù)占比也較低（僅為13%）。同時(shí)，我國(guó)政府具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)功能。當(dāng)然，在推動(dòng)新增投資的過(guò)程中，應(yīng)注重項(xiàng)目投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控，實(shí)現(xiàn)財(cái)政可持續(xù)。

　　本文作者盛松成系上海市人民政府參事、中歐國(guó)際工商學(xué)院教授，龍玉為中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院研究員

　　（本文僅反映作者觀點(diǎn)，不代表所供職機(jī)構(gòu)意見）

　　[1] 從六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量看，2020年的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于2018年和2019年春節(jié)后同期，表明企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程緩慢，但現(xiàn)在情況在逐漸好轉(zhuǎn)。目前的日均耗煤量已回升至上年同期的75%左右。2019年一季度我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)增加值為7.5萬(wàn)億元（不變價(jià)），今年損失可能接近4000億元

　　[2] 以2019年一季度為基準(zhǔn)，土地交易占房地產(chǎn)投資的29.12% ，建安成本占65.71%（其中新開工占5.54%），疫情導(dǎo)致的土地購(gòu)置和新開工中止可能分別使房地產(chǎn)開發(fā)投資下降29.12%和3.64%（65.71%*5.54%），同時(shí)，從時(shí)間維度看，假期延長(zhǎng)或?qū)е略诮?xiàng)目投資下降4.77% ，三者合計(jì)37.53%。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民銀行參事，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)。)