文/新浪財經意見領袖專欄作家 董登新

　　下一步，A股“去散戶化”仍是一個艱巨任務，也是一個未知的過程，但卻是未來的大方向、大趨勢。可以預料，到那時，A股市場將是真正的既大又強，國際范十足，魅力四射。

　　近日，新三板動靜不小。3月6日，新三板再發布實施兩項業務指南文件，一是“新三板股票向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌業務指南1號-申報與審查”；二是“新三板股票向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌業務指南2號-發行與掛牌”。至此，新三板公開發行的業務規則已全部發布實施，這將為下一步新三板轉板機制的落地實施提供重要的制度準備。

　　與此同時，3月6日，證監會就“關于新三板掛牌公司轉板上市的指導意見”公開征求意見，意見反饋截止時間為2020年4月5日。新三板轉板機制是指新三板掛牌企業可以不經過IPO通道、直接轉板至滬深交易所掛牌。可以預料，一旦新三板轉板機制得以實施，則意味著A股市場的包容性及市場化改革將再上新臺階。

　　眾所周知，2019年，IPO注冊制率先在上交所科創板試點，運行平穩有序，成效顯著，并贏得了市場的普遍認可與歡迎。2020年3月1日生效實施的新證券法，正式賦予注冊制合法地位，并全面取代核準制。今年注冊制將優先在創業板推行實施，下一步在中小板和主板全面推行注冊制。

　　注冊制是中國資本市場發行制度的一次革命。注冊制以信息披露為核心，它是市場化、法治化、國際化改革的綜合結晶。它首次創設了包容的、多通道的IPO標準；它首次將IPO審核權下放給證交所；它首次允許輕資產、未盈利、特型股權結構的企業IPO；它不僅真正實行了IPO定價市場化，而且也真正實行了IPO節奏市場化。這是A股市場成立30年來最重大的一次改革。

　　在“科創板+注冊制”的全新市場環境下，退市制度也進行了大刀闊斧地改革：它首次取消了“暫停上市”；它首次取消了“恢復上市”；它首次取消了“重新上市”；它首次讓“一元退市標準”走上歷史舞臺、大顯神威！這一全新的退市制度的威懾性，已超前發揮了明顯的市場預期效應，超級垃圾股紛紛走下“神壇”，乖乖地列隊進入“一元股”行列，等待著投資者“用腳投票”，將它們無條件地趕出市場。這是多么令人激動的神奇場景！從此，再也沒有“皮包公司”買殼、借殼，再也沒有牛散、賭徒參與炒殼、賭殼，這是市場化改革的力量，也是注冊制帶來的市場預期。

　　近一年來，已有8家超級垃圾股悄無聲息地通過“一元退市標準”被股民趕出股市！這是股民的覺醒，也是制度的完善，更是市場的進步。

　　剛剛生效的新證券法，也廢除了“暫停上市”，這意味著也廢除了“恢復上市”，因為既然沒有了“暫停上市”，當然，也就不存在“恢復上市”了。如此一來，退市周期大幅縮短，退市效率直線上升，超級垃圾股及僵尸企業將無處藏身，財務造假犯罪成本巨大，保殼、炒殼、賭殼游戲將成為歷史笑話！一元退市標準將大放光彩，投資者對垃圾股“用腳投票”將是一種“跑得快”的愉快游戲。

　　過去，只有垃圾股退市后，單向轉板至新三板掛牌，但沒有新三板的優秀企業直接轉板至滬深交易所掛牌，這是不對等的，也是不符合國際慣例的。

　　今天，新三板分層為基礎層、創新層、精選層，形成了掛牌優秀企業有序的晉級機制，并允許精選層掛牌企業公開發行（非定向）股票，同時，允許精選層掛牌企業不通過IPO通道、直接轉板至滬深交易所掛牌，這是新三板市場的一次質的飛躍，它不僅會極大地提高新三板的市場地位和投資人氣，而且再次極大地拓寬了A股在IPO通道以外進入滬深交易所掛牌的新渠道。這一非IPO掛牌的模式成本更低廉，效率更高，更有利于科創板和創業板便捷、快速擴容，充分滿足實體經濟和投資者的客觀需求。

　　一旦新三板轉板機制落地實施，那么，中國多層次股權市場互聯互通的“閉合”機制就大功告成。全國各地的四板市場直接給新三板源源不斷地輸送新鮮血液，經過新三板的進一步孵化，再轉板或IPO至滬深交易所；反之，滬深交易所的超級垃圾股退市后，直接轉板至新三板，新三板摘牌企業也可以轉板至地方四板市場。如此循環往復，上通下達，互聯互通，形成一個有機統一的多層次股權市場。

　　如此一來，“IPO注冊制 + 轉板機制 + 一元退市法則”，三個制度完美地組合在一起，它們所產生的化合作用將會是威力無窮的質變：A股市場從此不再是小家子氣的“脆弱”，它會變得更包容、更開放、更有韌性和活力，A股市場的大進大出、大開大合、大浪淘沙，指日可待，市場優勝劣汰及資源配置功能再會充分發揮作用。這是一個成熟市場應有之義。

　　落后的印度股市，其掛牌公司數量是中國A股上市公司數量的兩倍，它的大進大出令A股市場望塵莫及。1992年印度股市廢除核準制，全面推行注冊制，取消行政定價，大幅提升了市場的包容性，市場化程度也大幅提高。比方，1993年至1996年四年間印度兩大股市總共有3552家上市公司新增掛牌，平均每年新增上市公司近900家。

　　例如，2017年底，孟買證交所上市公司數為5616家，而2018年底其上市公司減少至5066家，當年退市公司數與IPO數相抵后，上市公司數一年凈減少550家！這就是印度股市的“大進大出”、吞吐自如，氣勢磅礴！無人鬧事、無人游行示威！這就是印度股市的博大胸懷及巨大的包容性！這是A股市場自愧不如的地方！

　　發達的美國股市，曾經歷了1980年代和1990年代的快速擴容和大進大出。1999年至2000年期間共有803家公司完成IPO。在IPO擴容最快的1992年至1999年期間，美國股市年均IPO家數超過500家，其中，1996年IPO家數為845家。

　　1990年代后期開始，首現每年退市家數大于IPO家數，美股步入批量退市期，為此，美國三大股市上市公司總數開始出現持續凈減少。1995年至2005年期間，美國股市年均退市家數超過了500家，其中，1998年和1999年是退市的高峰期，這兩年的退市公司均超過了1000家，其中，私有化退市約占一半，另一半則為強制退市。這就是美國股市的“大進大出”、大浪淘沙、優勝劣汰的市場機制。

　　相比之下，目前我國A股市場的退市效率仍很低下，30年來A股上市公司已達3800家，但強制退市公司總共只有50多家。A股退市制度形同虛設，其根本原因很直白：“因為上市難，所以退市更難”。

　　然而，今天的A股市場，包容開放的IPO注冊制將全面取代核準制，再加上新三板轉板機制即將開通，A股“上市難”將成為歷史、成為過去，上市將變得更加便利、高效；與此同時，“退市難”也將成為笑話，退市將變得更高效、更簡捷，更具威懾性。垃圾股的殼資源將成為“時代棄兒”，分文不值，這為投資者“用腳投票”的“一元退市標準”大顯神威提供了市場環境和群眾基礎。這是投資者的勝利，也是市場的巨大進步與成熟！

　　“有出有進”才叫優勝劣汰，只有這樣的市場，才是健康的。可以預料，A股退市公司家數將會呈現逐年快速增加的趨勢。目前，A股市場ST股票多達140多只，其中，有40只ST股是一元股，這40只ST股基本上都是超級垃圾股，也是典型的僵尸企業，2020年至少有20只ST股有望被投資者“用腳投票”（一元退市標準）趕出A股市場。如果以后每年IPO家數達到兩、三百家以上，那么，每年至少應該有二、三十只垃圾股退市。只有這樣的市場，才會有大開大合、大浪淘沙的從容和胸懷。

　　我們堅信，A股“三劍客”（或稱三駕馬車）：注冊制 + 轉板機制 + 一元退市標準，將給中國股市包容性、市場化、法治化、國際化程度的提升保駕護航！

　　不過，下一步，A股“去散戶化”仍是一個艱巨任務，也是一個未知的過程，但卻是未來的大方向、大趨勢。可以預料，到那時，A股市場將是真正的既大又強，國際范十足，魅力四射。

　　(本文作者介紹：武漢科技大學金融證券研究所所長，湖北省中小企業研究中心主任。)