文/新浪財經意見領袖專欄作家 黃利明
科技股，還是科幻股？市盈率，還是市夢率？在中國經濟新舊動能轉換之際，一場創業板的牛市和科技股牛市，已經開始讓持有者投資者瘋狂，讓踏空者抓狂。很多人參與其中的投資者也開始疑問，自己會是割韭菜的鐮刀，還會是被鐮刀割的韭菜。
連一些堅定看好科技股的私募大佬們都開始短期恐高。
最近一周，關于科技股到底貴不貴的討論愈發火熱，背后是大幅賺錢效應帶來的荷爾蒙刺激。因為2019年年初以來的科技牛，尤其是春節以來的科技股大幅反彈攻勢，令科技股變成科幻股、市盈率走向市夢率的爭議一片。貪婪還是恐懼，這像是一場對投資者靈魂深處的人性之問。
我們會發現，相對于2019年1月初的低點至今，創業板累計漲幅已經達到72.37%，最大漲幅在2月25日更是達到90.83%。同時，自春節長假后開盤首日至2月25日，僅僅16個交易日創業板已累計上漲約28%。而從今年以來，無論是主動管理還是指數ETF都賺的盆滿缽滿。某半導體基金上漲70.71%，5GETF上漲42.33%、AIETF漲40.42、信息ETF漲34.72%、科技ETF漲32.57%。而相對應之下，部分明星個股市盈率已經在200倍市盈率左右。
中國經濟新舊動能轉換之際，科技創新領域已經成為新的狩獵場。在新舊動能轉換過程中，核心是追尋科技驅動和科技消費未來。中國傳統需求端，過去基本是以地產為驅動。在物質時代基本滿足、生存無憂的情況下，解放人力，讓人有更高的生活乃至精神享受，就是新一輪科技發展更為明確的目標。
中國已經基本走過了工業時代，正在推進互聯網時代，并走向人工智能時代邁進。不管是蘋果、華為產業鏈的脫穎而出，還是當下特斯拉二次能源替代、智能互聯時代的產業鏈嶄露頭角，都是資本從趨勢性捕捉的科技狩獵場。當然還有因疫情而需提升的公共衛生醫療需求，以及生物醫藥科技的需求。
客觀而言我們需要警惕，短期科技股確實已經有貴的風險。我跟多位券商高層和私募基金經理交流的時候，大家對于科技股短期的貴是有相對共識的，均認為短期會繼續面臨回調風險，甚至是中期回調風險。
網上流傳一個段子：三安光電的市值可以買下全世界所有的GaAs 代工與全部LED廠商；匯頂科技現在的市值可以買下聯發科；卓勝微的市值跟Qorvo差不多；聞泰科也快趕上NXP（恩智浦），大陸半導體上市公司已經在市值上實現趕超日歐美，實現自主可控了。
確實，我們需要看到，創業板的成交量在2月25日達到3208億元，換手率已經高達6.21%（以成交金額與創業板總市值計算）。這一成交換手率數據，已經達到了2015年牛市高點最頂峰時期的成交換手率。扣除大股東持股，實際流通盤換手率超過20%。炒股軟件通達信一度因短期交易容量過大而崩潰10分鐘，可見當下股市尤其是創業板交易的瘋狂。
至少從估值層面來看，硬科技已經是一個中期頭部，處于交棒狀態，短期存在調整來消化已經高企的估值。毫無疑問，受疫情影響，一季度的季報乃至半年報，上市公司的業績都會受到部分沖擊。雖然在大回調之后，科技股還會繼續，但開始走入業績檢驗成色的階段。
我們需要看到，科技股走牛被質疑的背后，或許很多人忘記了，直到現在美國還以半導體芯片的高科技產品來頻繁卡住中國貿易的命門，從各維度對中國高科技進行圍堵。因此，半導體芯片等高科技產品的國產替代是大勢所趨。在中國與美國的科技強國競爭背后，A股科技牛和科技股的貴也就不難理解了。
我的理解是，從投資的維度，科技股需要靈魂跟上腳步，當股價這條狗距離業績這根繩太遠，就需要調整一下繩子與狗的距離。因此，短期內隨著外圍市場劇震，以及復工復產后宅居的散戶逐步回歸，科技短期進一步回調也合情合理。
當然，即便科技股開始喊貴，也有流動性推動帶來的泡沫階段。在牛市行情中，從估值修復，到推升泡沫，到享受泡沫，最終才會刺破泡沫。貴的估值可以用業績去消化，也可以通過流動性退潮去平滑。相信在本輪回調之后，科技股還將在持續的業績確認中進一步分化而走向享受泡沫階段。風格切換也將在回調之后隨之而來。從硬科技行情，轉向科技應用行情值得期待。硬科技，終究是需要科技應用的大發展才有用武之地，才能更加在科研之路前進。
同時，科技牛背后，是市場流動性充裕的支撐。短期經濟遭遇疫情沖擊帶來貨幣放水與財政刺激的預期大幅提升，以及短期疫情隔離之下隨著居民財富短期重配股票資產，是年后市場反彈的兩個重要推動力。也將是構成未來A股市場有持續走牛的兩個核心指標和根基。
疫情沖擊之下，很多投資者會期待地產、基建的拉動。但，由于疫情反而更加清晰了中國經濟的轉型升級方向——向新型基建、新經濟、宅（云）經濟方向延展。如何用機器人和智能化設備解放人力，還將進一步推升新興產業的發展。以半導體為先導的科技牛回調之后，科技轉換動能依然存在，還將繼續向工業互聯、5G應用、人工智能、物聯網、車聯網、云服務云辦公、網絡安全等領域延展。
從需求端到政策端，從研發投入端到生產端，中國科技創新的黃金時代已經來臨。短期科技股的貴，與大趨勢下中國的科技強國之路，并不違和。短期市場的回調，科技股的回調，都無法阻擋科技產品領域國產替代的科技強國動能，也無法阻擋中國經濟的新舊轉換動力。
因此，科技股的牛市在回調乃至中期調整之后，還將繼續回歸。投資，最終投的未來，而不是當時當下。市場短期大幅波動的風險需要規避，但投資的邏輯不應輕易發生改變。
貴只是暫時的，回調也只是暫時的，真正的科技股，會用時間和業績去平滑那科幻成分和市夢率。市場也會用時間和業績去檢驗真科技與偽科技的成色。那些科研實力、科技轉化能力強的科技公司，將會真正走出當下的貴和泡沫，殺出一條強者恒強、龍頭乃至寡頭的分化之路。
(本文作者介紹：尺度APP/德林社創始人，曾任新京報、經濟觀察報高級記者，多年主導“尺度投資年度峰會”云集投資大咖，并長期為上市公司提供價值管理傳播咨詢。)
責任編輯：張文
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