文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖、張德禮　

　　穩增長壓力下，需要廣義信貸擴張，像2017年那樣針對金融機構高壓監管的概率較低，現階段金融防風險的重點在于防范信用風險。

　　新冠肺炎蔓延后，政治局常委會召開四次會議（1月25日、2月3日、2月12日和2月19日）部署疫情防控。2月21日，本月的政治局會議召開，部署統籌做好疫情防控和經濟社會發展工作。

　　讀完通稿，我們認為本次會議有以下值得關注的信號。

　　第一，全國疫情發展的拐點尚未到來。新冠疫情爆發后，各地采取了嚴厲的隔離措施，湖北以外的多個省市也都封閉小區、限制疫情嚴重地區的返程人員進出等。隔離措施取得了成效，湖北以外的新增確診病例數2月4日至2月19日16連降，2月19日湖北的新增確診病例開始降到1000以下。

　　但近日國內部分重點城市新增確診病例數有所回升，在日本和韓國也有擴散的趨勢。加之新冠肺炎潛伏期長、傳染性強，隨著陸續復工和復產，在口罩等醫療物資緊缺的情況下，存在交叉感染的尾部風險，媒體也已報道相關案例。本次政治局會議在肯定防疫工作成績的同時，也明確指出“全國疫情發展拐點尚未到來”，疫情防控仍是下一階段工作的重中之重。

　　第二，疫情沖擊經濟，但“全面建成小康社會”仍然是今年要完成的任務。新冠肺炎中斷了去年四季度開始的經濟弱復蘇，對今年一季度GDP增速拖累的幅度，大概率會明顯超過非典時期的2%，也就是說今年一季度GDP增速很可能會明顯低于4%。考慮到第四次經濟普查的影響后，2020年全年GDP增速需要達到5.5%，才能實現GDP翻番。如果一季度GDP增速在3%以內，二到四季度平均增速需要到6.2%以上。

　　和非典時期相比，目前各類經濟主體的杠桿率都大幅上升，加之新冠疫情前經濟處于一輪下行周期中的弱復蘇，疫情結束后內生性復蘇的動力不足。這意味著穩增長將是貫穿全年的政策主基調，需要更大力度的逆周期調節，才能完成“全面建成小康社會”。

　　第三，和2月12日的政治局常委會會議相比，本次會議對財政和貨幣的定調更為積極。

　　2月12日的會議上，指出“要更好發揮積極的財政政策作用”、“要保持穩健的貨幣政策靈活適度”。本次會議的定調，則是“積極的財政政策要更加積極有為”和“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”，都增加了“更加”。這是疫情拐點尚未到來、返程和復工緩慢下的必然選擇，股票市場近期的走勢也反映了政策將更加積極的預期。

　　財政政策方面，可能會從以下幾個方向發力。一是加大定向減稅降費力度，在收入端寬財政，比如疫情的中心湖北省，以及本次會議提到的“住宿餐飲、文體娛樂、交通運輸、旅游等”受疫情影響嚴重的行業。二是赤字率提高到甚至突破3%。三是新增專項債擴容，提高到3萬億以上，在穩基建的同時，通過政府性基金預算盈余來平衡一般公共預算。

　　需要注意的是，本次會議強調了“要發揮好政策性金融的作用”。我們認為可能的舉措，一是通過PSL加大對基建項目配套貸款的支持，二是不排除以政策性銀行作為中間人來發行特別國債的可能。

　　貨幣政策方面，一是總量層面繼續寬松，包括降準和MLF降息。二是繼續引導實體融資成本下降，這是2019年12月中央經濟工作會議明確的重點任務。三是再融資政策放松，緩解企業的現金流壓力，我們了解到某股份行已經放松房企的非標額度。

　　第四，通過“差異化”政策，來平衡疫情防控和穩增長。目前疫情拐點尚未到來，而基本醫療物資也依然處于緊缺狀態。以口罩為例，2月21日總理視察某口罩生產企業，新聞報道提到現在的口罩產能是4300萬只每天。雖然相比于2019年的產能2000萬只/天有所增加，但和總理說的盡快達到1億只/天仍然有較大差距。

　　因此，需要采取差異化的政策來應對。根據標準，來對疫情分區，疫情較輕的地區，優先有序復工復產。

　　復工復產需要以人員返程為基礎。交通運輸部數據顯示，今年春節前春運客運量為11.43億人，而正月初一到正月二十五（春運為春節前15天到春節后25天）客運量為3.33億，同比下降82.1%。預計將有更多省市和浙江省一樣，政府組織專列，從受疫情影響較小的勞務輸出大省，有序組織務工人員返程。

　　第五，需求端穩增長的力度將加碼。本次會議明確提到“要積極擴大有效需求，促進消費回補和潛力釋放，發揮好有效投資關鍵作用”，圍繞全面建成小康社會的目標，預計將有更多需求端的刺激政策出臺。

　　我們認為，可能會從以下方向發力。一是基建穩增長，在當前的形勢下，對基建投資的訴求進一步上升，具體包括推出重大項目、解決融資難題和加快開工施工。二是在“全面落實因城施策”的框架下，將有更多城市放松調控，目前已經有城市調整政策了，包括降低預售標準、延遲土地出讓金繳納等。針對房企融資的監管也在放松，近期房企美元債的發行利率有所下降，也反映了房企國內融資環境好轉的預期。三是消費在增長中將發揮更加積極的作用，汽車是重點，比如廣東省近期鼓勵廣深進一步放松汽車搖號和競拍指標、中汽協建議推遲實施國六排放標準等。

　　第六，本次會議重提金融防風險，但內涵和前幾年可能有所不同。2019年12月中央經濟工作會議通稿中，明確指出“我國金融體系總體健康、具備化解各類風險的能力”，肯定了前幾年去杠桿和防風險工作所取得的成效，正面評價。但本次政治局會議，則再次提出“打好防范化解重大風險攻堅戰，堅決守住不發生系統性金融風險的底線”。

　　我們認為，前幾年提到的金融防風險，主要是防范實體杠桿率上升，以及金融同業業務繁榮和鏈條拉長后所隱藏的金融風險。而本次會議所指的金融風險，可能是指在非金融企業和居民杠桿率處于高位的情況下，疫情導致停產、停工和停收，提高了金融機構面臨的違約風險。穩增長壓力下，需要廣義信貸擴張，像2017年那樣針對金融機構高壓監管的概率較低，現階段金融防風險的重點在于防范信用風險。

　　(本文作者介紹：粵開證券首席經濟學家、研究院院長)