文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 汪濤

　　中央經(jīng)濟工作會議即將召開，市場對于政府2020年是否會有經(jīng)濟刺激、增長是否“保6%”的爭論越來越激烈。在我們看來答案其實簡單明了，中央經(jīng)濟工作會議不會大幅調(diào)整政策基調(diào)。

　　確保經(jīng)濟合理增長通常被認為是實現(xiàn)諸多政策目標的關鍵。我們預計政府會進一步小幅放松宏觀政策，以穩(wěn)增長。事實上，隨著加征關稅拖累顯現(xiàn)和整體經(jīng)濟增長放緩，2019年夏天以來政府顯然已經(jīng)在逐步放松財政和貨幣信貸政策。12月6日召開的中央政治局會議指出了保持經(jīng)濟運行在“合理區(qū)間”的重要性，并要求運用好“逆周期調(diào)節(jié)工具”，這也與此前金融穩(wěn)定發(fā)展委員會會議的表述相呼應。

　　此外，本次政治局會議還特別要求加強基礎設施建設。實際上，我們的基準情形預計2020年基建投資增速有望反彈至6%-8%，這得益于新增地方政府專項債券限額可能提高到3萬億元以上、央行可能繼續(xù)增強流動性支持（預計降準100個基點），以及信貸增速溫和反彈。目前財政部已提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，相關資金有望在2020年年初撥付到項目、使用見效。

　　我們預計中央經(jīng)濟工作會議可能會將2020年的經(jīng)濟增速目標下調(diào)至“6%左右”，而實現(xiàn)這一目標并不需要大規(guī)模刺激措施。雖然穩(wěn)增長依然是首要政策目標，但防風險（包括金融體系風險等）也同樣重要。此外，未來勞動力市場有望保持相對穩(wěn)健，而在未來經(jīng)貿(mào)摩擦持續(xù)的背景下，政府也可能希望保留進一步放松的政策空間。基于此，我們認為政府不會出臺靠信貸大幅擴張推動的強刺激措施、也不會刺激房地產(chǎn)市場，而同時會進一步深化改革、擴大開放、鼓勵創(chuàng)新。這也意味著如果計劃于12月加征的關稅如期實施、且此前加征的關稅沒有取消，政府可能會容忍2020年6%以下的經(jīng)濟增速。如果12月的關稅暫停執(zhí)行，則2020年經(jīng)濟增速有望接近6%。不論哪種情形，考慮到最新經(jīng)濟普查修正了歷史GDP數(shù)據(jù)，2020年應可以順利實現(xiàn)實際GDP較2010年翻番的目標。

　　與以往的12月政治局會議類似，本次會議公告措辭簡要、對政策細節(jié)著墨較少，而即將召開的中央經(jīng)濟工作會議將公布更多政策定調(diào)細節(jié)。因此，不必過度解讀本次政治局會議公告相比 7月會議在表述上的差異，尤其是本次會議公告中未被提及的政策領域。雖然中央經(jīng)濟工作會議不太可能會大幅調(diào)整政策基調(diào)，但部分領域存在的限制性措施可能會邊際放松。環(huán)境保護依然是2020年要完成的三大攻堅戰(zhàn)之一，不過今冬地方層面的執(zhí)行力度可能會較往年略有放松。我們認為政府不會放松全局性的房地產(chǎn)政策（包括降低首付比或者大幅放松信貸政策），但可能允許部分地方政府小幅放松限購政策（比如通過簡化落戶要求和人才引進政策等方式），房地產(chǎn)開發(fā)商偏緊的融資條件也可能會邊際松動。地方政府隱性債務和影子信貸的管控力度可能也會有所減弱。不過，如果2020年經(jīng)濟增速強于預期，那么政策放松力度也可能有所降低。

　　在某種程度上而言，目前針對政府是否會通過放松政策（我們認為會）來“保6%”的爭論意義不大，因為能保6和不需保6雙方對于2020年GDP增速的預測分歧其實不大，只在6%上下而已。不過，即便全年經(jīng)濟增速低于6%，2020年一季度末到二季度的增長勢頭也應會出現(xiàn)環(huán)比反彈（這已反映在我們2020年GDP增速為5.7%的基準預測中），主要受益于基建儲備項目逐步落地、推動相關投資走強。此外，工業(yè)庫存較低，部分行業(yè)庫存水平已非常低（例如汽車等），因此如果需求穩(wěn)健，補庫存也可能成為經(jīng)濟上行的另一動力。此外，汽車銷售企穩(wěn)、關稅可能被推遲或取消也會給2020年年初的經(jīng)濟增長帶來上行動力。如果房地產(chǎn)政策出現(xiàn)放松（即便是小幅放松），也可能會明顯提振市場情緒。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家。)