文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 鄧智毅

　　AMC行業(yè)可以圍繞“三去一降一補(bǔ)”核心任務(wù)，以金融不良資產(chǎn)收購(gòu)處置為重點(diǎn)助力提升金融供給質(zhì)量，以非金融不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以實(shí)質(zhì)性重組手段為重點(diǎn)紓困救助問題項(xiàng)目和危機(jī)企業(yè)，多層次介入特殊機(jī)遇投資機(jī)會(huì)。以“大不良”的概念盤活存量，優(yōu)化增量，推進(jìn)市場(chǎng)出清，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換。

　　20世紀(jì)90年代末，亞洲金融危機(jī)席卷東南亞，打破了亞洲急速發(fā)展的景象，部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)開啟周期性蕭條。為積極應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，解決我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中深層次問題，黨中央、國(guó)務(wù)院決定借鑒國(guó)際上通行的“外科手術(shù)療法”，即通過“好銀行-壞銀行”模式，將銀行不良資產(chǎn)剝離到“壞銀行”，讓陷入危機(jī)的銀行迅速脫離困境，成為“好銀行”。1999年國(guó)家相繼設(shè)立中國(guó)信達(dá)、中國(guó)東方、中國(guó)長(zhǎng)城、中國(guó)華融四家國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司（AMC），作為政策性機(jī)構(gòu)，分別負(fù)責(zé)對(duì)口接收、管理和處置建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，一次性以賬面價(jià)格承接約1.4萬億元不良貸款，從而快速達(dá)到化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融體系健康穩(wěn)定的目的。

　　到今天，資產(chǎn)管理公司走過的20年發(fā)展歷程，大致可分為三個(gè)階段：一是從成立之初至2010年，以政策性業(yè)務(wù)為主，可疑類資產(chǎn)為輔，業(yè)務(wù)較為單一，基本上在被動(dòng)處置銀行不良資產(chǎn)；二是從2010-2017年期間，由于銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅度好轉(zhuǎn)，不良資產(chǎn)市場(chǎng)極度萎縮，資產(chǎn)管理公司開始進(jìn)行商業(yè)化轉(zhuǎn)型，涉足市場(chǎng)化業(yè)務(wù)和多元化金融板塊；三是從2017年至今，經(jīng)過商業(yè)化轉(zhuǎn)型和改制引戰(zhàn)，資產(chǎn)管理公司已發(fā)展成為具有一定市場(chǎng)地位的綜合金融服務(wù)集團(tuán)，并根據(jù)監(jiān)管要求回歸本源，重點(diǎn)加大對(duì)不良資產(chǎn)處置主業(yè)的投入。

　　歷經(jīng)上述三個(gè)階段，資產(chǎn)管理公司已經(jīng)不是成立之初的以政策性不良資產(chǎn)為主的單一不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，而是經(jīng)過股份制改制、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、逐步建立起了完善公司治理機(jī)制的股份制公司，其中，中國(guó)華融和中國(guó)信達(dá)已在香港上市，成為上市公司，中國(guó)東方和中國(guó)長(zhǎng)城已經(jīng)完成了“改制-引戰(zhàn)-上市”“三步走”戰(zhàn)略目標(biāo)的前兩步。

　　不良資產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)和機(jī)遇的行業(yè)。受國(guó)內(nèi)外復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)影響，行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性也受到了挑戰(zhàn)，暴露出在發(fā)展過程中面臨的一些體制機(jī)制等深層次問題；同時(shí)，由于資管新規(guī)等政策進(jìn)一步落地，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的表外不良資產(chǎn)回表和出清需求劇增，AMC行業(yè)在更好地服務(wù)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞“三去一降一補(bǔ)”核心任務(wù)等方面具有廣闊的業(yè)務(wù)發(fā)展空間?？傮w來看，探索出一條AMC可持續(xù)發(fā)展的道路依然任重而道遠(yuǎn)。

　　新時(shí)期AMC改革轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的難題

　　發(fā)展方向亟待明確。目前，各地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理公司的認(rèn)識(shí)定位和監(jiān)管政策并不統(tǒng)一，這從側(cè)面反映出對(duì)AMC行業(yè)以及不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)范圍定義的模糊，致使資產(chǎn)管理公司對(duì)自身未來發(fā)展方向也產(chǎn)生一定的迷茫。

　　資產(chǎn)管理公司應(yīng)該是政策性和市場(chǎng)化相結(jié)合的國(guó)有金融企業(yè)，一方面，既要承擔(dān)國(guó)有金融企業(yè)的職責(zé)和使命，發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)血脈的“疏通器”、國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)防控的“穩(wěn)定器”作用；另一方面，也要堅(jiān)持走市場(chǎng)化運(yùn)作的道路，合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“助推器”、實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“服務(wù)器”作用。如果片面單一地強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理公司的政策性或者市場(chǎng)化屬性，會(huì)對(duì)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展方向產(chǎn)生重大影響。

　　不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生重大變化，不良資產(chǎn)范圍需要重新定義。在資產(chǎn)管理公司發(fā)展的同時(shí)，我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)也在發(fā)生重大變化。早期國(guó)有企業(yè)改制所遺留的金融歷史問題在資產(chǎn)管理公司數(shù)年的努力下已經(jīng)基本得到化解，政策性破產(chǎn)、政策性債轉(zhuǎn)股等概念已成為歷史，市場(chǎng)化運(yùn)作的理念已基本形成，法律法規(guī)、各類平臺(tái)等配套機(jī)制已基本建立，不良資產(chǎn)的內(nèi)涵也日趨豐富。在金融不良和非金融不良的概念、不良資產(chǎn)與優(yōu)良資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換關(guān)系、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的不良資產(chǎn)與問題企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的認(rèn)定等方面，都有必要進(jìn)行思考和研討。如果僅僅將銀行后三類資產(chǎn)定義為不良資產(chǎn)，定義為資產(chǎn)管理公司僅有的經(jīng)營(yíng)范圍，將嚴(yán)重限制資產(chǎn)管理公司的發(fā)展和發(fā)揮應(yīng)有的作用。如果能有效豐富和擴(kuò)充不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)范圍的邊界，將會(huì)對(duì)AMC行業(yè)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極作用，在優(yōu)化資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也能增強(qiáng)做好主業(yè)的信心和能力。

　　個(gè)別主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過高，主業(yè)資本消耗過快。為支持打好防控化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)、支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國(guó)東方通過采取下達(dá)投放任務(wù)、優(yōu)化體制機(jī)制、完善考核辦法等各種有效措施，全力推動(dòng)各經(jīng)營(yíng)單位加大不良資產(chǎn)主業(yè)和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的投放力度。但在大規(guī)模對(duì)主業(yè)進(jìn)行投放的同時(shí)，資本消耗也較快，資本緊張的狀況已經(jīng)開始顯現(xiàn)。其中，個(gè)別主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過高是資本消耗較快的重要原因，主要體現(xiàn)在：

　　非金融不良股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重偏高。《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》中明確，資產(chǎn)管理公司對(duì)收購(gòu)非金融不良資產(chǎn)形成的債權(quán)按100%權(quán)重計(jì)算，但未明確收購(gòu)非金融不良資產(chǎn)形成的股權(quán)享有同等政策，因此非金融不良股權(quán)被歸屬在“對(duì)工商企業(yè)的其他股權(quán)投資”中，按400%的高權(quán)重計(jì)量。從理論上看，非金融不良資產(chǎn)定義不僅包括債權(quán)，還應(yīng)包括與之關(guān)聯(lián)的股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)，非金融不良資產(chǎn)的各種形態(tài)并不能改變其不良資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)屬性，因此應(yīng)該配以同等的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

　　市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)被高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重所阻。當(dāng)前銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，對(duì)持有的上市公司股權(quán)按250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量，持有的非上市公司股權(quán)按400%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量，資產(chǎn)管理公司執(zhí)行該規(guī)定。從宏觀政策導(dǎo)向上看，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是國(guó)家大力倡導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性去杠桿和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，且資產(chǎn)管理公司開展的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股均由非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)延伸而來，因此不應(yīng)被高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重所阻礙，而應(yīng)給予相應(yīng)的優(yōu)惠政策大力支持。

　　此外，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過高。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)目前按800%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量，不利于處置手段的升級(jí)改造。自不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)全面重啟以來，中國(guó)東方密切關(guān)注，積極跟進(jìn)，加快推動(dòng)具體項(xiàng)目落地，但過高的資本權(quán)重制約了不良資產(chǎn)市場(chǎng)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展完善和參與主體的培育，在客觀上限制了資本約束下資產(chǎn)公司主業(yè)的均衡發(fā)展。

　　機(jī)構(gòu)清理整合壓力劇增，遭遇諸多實(shí)際困難。為防范多元化經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)東方嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管部門要求，制定機(jī)構(gòu)清理整合方案并扎實(shí)推進(jìn)，加快推進(jìn)非金融子公司清理整合，在重點(diǎn)環(huán)節(jié)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但在推進(jìn)過程中也遇到很多實(shí)際困難。主要表現(xiàn)在：

　　一是流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。部分清理整合機(jī)構(gòu)外部融資能力顯著下降甚至全部喪失，存量負(fù)債與存量項(xiàng)目的期限錯(cuò)配導(dǎo)致出現(xiàn)負(fù)債償還缺口，只能依靠母公司提供流動(dòng)性支持，這與監(jiān)管要求壓降對(duì)母公司負(fù)債依存度的目標(biāo)之間產(chǎn)生矛盾；對(duì)于已發(fā)行存量債券的公司，也存在引發(fā)債券提前兌付的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是資產(chǎn)及人員管理壓力較大。機(jī)構(gòu)清理整合工作涉及的存量資產(chǎn)規(guī)模大、人員數(shù)量多，既要保證人員穩(wěn)定和積極性不受挫，又要保全國(guó)有資產(chǎn)不流失，需要平衡和把握整合速度和整合力度，避免出現(xiàn)次生風(fēng)險(xiǎn)。

　　司法政策尚不明確，法律風(fēng)險(xiǎn)突出。在處置政策性金融不良時(shí)期，最高人民法院針對(duì)資產(chǎn)管理公司人手少、資產(chǎn)量大、處置難度高等特點(diǎn)，出臺(tái)了一系列特殊司法政策以推動(dòng)不良資產(chǎn)收購(gòu)、處置、化解，對(duì)資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)處置起到了非常關(guān)鍵的作用。資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型以來，這些司法政策是否還適用于新收購(gòu)的不良資產(chǎn)，亟待確認(rèn)。例如，對(duì)于商業(yè)化收購(gòu)的不良資產(chǎn)是否需要公證送達(dá)、公告送達(dá)是否有效，在省級(jí)以上報(bào)紙上發(fā)布公告催收的，是否可以作為訴訟時(shí)效中斷證據(jù)，是否可以溯及至受讓原債權(quán)銀行債權(quán)之日，國(guó)有企業(yè)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是否仍繼續(xù)適用等。已有部分法院以公告送達(dá)無效為由，判定資產(chǎn)管理公司敗訴。資產(chǎn)管理公司目前仍然面臨人手短缺、資產(chǎn)量大的局面，仍然需要司法保護(hù)，否則資產(chǎn)管理公司大規(guī)模收購(gòu)不良資產(chǎn)將存在極大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)AMC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的思考與建議

　　為更好地響應(yīng)國(guó)家號(hào)召、擔(dān)當(dāng)歷史使命，結(jié)合行業(yè)在開拓主業(yè)中遇到的一些問題和困難，提出以下相關(guān)建議，供行業(yè)參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)參考：

　　形成“大不良”概念共識(shí)，擴(kuò)大AMC不良資產(chǎn)收購(gòu)范圍。基于AMC的職責(zé)定位，繼續(xù)做大做強(qiáng)AMC行業(yè)，特別是鞏固健全一支強(qiáng)大的AMC國(guó)家隊(duì)，發(fā)揮其應(yīng)有的作用，這對(duì)建立健全具有中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)調(diào)控體系，堅(jiān)持黨對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、宏觀調(diào)控，熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展均具有重要意義。

　　AMC可以圍繞“三去一降一補(bǔ)”核心任務(wù)，以金融不良資產(chǎn)收購(gòu)處置為重點(diǎn)助力提升金融供給質(zhì)量，以非金融不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以實(shí)質(zhì)性重組手段為重點(diǎn)紓困救助問題項(xiàng)目和危機(jī)企業(yè)，多層次介入特殊機(jī)遇投資機(jī)會(huì)，以“大不良”的概念盤活存量，優(yōu)化增量，推進(jìn)市場(chǎng)出清，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換。

　　因此，建議可在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控措施完備的前提下，適當(dāng)擴(kuò)大AMC不良資產(chǎn)收購(gòu)范圍，如銀行關(guān)注類貸款，有相當(dāng)一部分已發(fā)生了實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，或即將劣變遷徙為后三類不良貸款，建議允許AMC進(jìn)行收購(gòu)，并明確具備追加投資的功能等。

　　創(chuàng)建和提升AMC核心競(jìng)爭(zhēng)力。一要?jiǎng)?chuàng)建盡職調(diào)查能力。若盡調(diào)不準(zhǔn)、不全就不能透過現(xiàn)象看本質(zhì)，會(huì)動(dòng)搖后續(xù)環(huán)節(jié)的根基。只有掌握了最可靠的一手信息，才能決策，才敢出手，才會(huì)發(fā)現(xiàn)真正的商機(jī)。所以，AMC應(yīng)按照盡調(diào)程序和標(biāo)準(zhǔn)，盡可能窮盡查證手段，解決信息不對(duì)稱問題。應(yīng)全面進(jìn)行法務(wù)、財(cái)務(wù)、商務(wù)盡調(diào)，多渠道交叉驗(yàn)證，以確保信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

　　二要?jiǎng)?chuàng)建估值定價(jià)能力。估值是定價(jià)的一把“尺子”，是準(zhǔn)確判斷合理投資價(jià)值區(qū)間的主要參考依據(jù)。有的項(xiàng)目收購(gòu)后導(dǎo)致二次不良，多因盡調(diào)、估值、定價(jià)能力不足所致。由于估值定價(jià)受多種因素影響，不僅要建立定量模型、運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)，還要綜合考慮標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期、債權(quán)抵押擔(dān)保措施、法律環(huán)境、市場(chǎng)活躍度和處置策略等多種因素。

　　三要?jiǎng)?chuàng)建管理處置能力。在管理環(huán)節(jié)，要制定切實(shí)可行的分類處置管理方案，快速清分。在處置環(huán)節(jié)，要分類施策，積極嫁接各種平臺(tái)資源，不斷提升資產(chǎn)處置效率和處置水平。對(duì)確有增值運(yùn)作價(jià)值的項(xiàng)目，應(yīng)精心設(shè)計(jì)，運(yùn)用多種組合工具，努力挖掘潛在價(jià)值。

　　分類施策有序推進(jìn)子公司清理整合，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。從全世界范圍來看，AMC只靠處置不良資產(chǎn)均難以為繼，因此需要通過頂層設(shè)計(jì)，探索資產(chǎn)管理公司可持續(xù)的商業(yè)發(fā)展模式。建議對(duì)清理整合子公司分類施策、有序推進(jìn)：

　　一方面，保有必要的金融子公司對(duì)AMC平滑經(jīng)濟(jì)周期，實(shí)現(xiàn)以豐補(bǔ)歉意義重大，且能實(shí)現(xiàn)多種工具協(xié)作支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。保險(xiǎn)、銀行、證券等主流金融業(yè)務(wù)就像是“水果刀”，可以發(fā)揮各自獨(dú)特的功能，對(duì)問題企業(yè)或資產(chǎn)改造重組，就像將已部分腐爛的水果切削組合成一份水果拼盤，配合AMC為企業(yè)量身定制一攬子解決方案。因此，建議適當(dāng)放開對(duì)AMC救助問題金融機(jī)構(gòu)過程中“兩參一控”的限制，在托管重組或危機(jī)救助完成之前，允許AMC階段性持有多個(gè)金融牌照，待問題機(jī)構(gòu)步入良性發(fā)展軌道，企業(yè)價(jià)值得以修復(fù)提升后再市場(chǎng)化退出，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

　　另一方面，與AMC主業(yè)無關(guān)的非金子公司要堅(jiān)決清理掉，但為防范機(jī)構(gòu)清理帶來的次生風(fēng)險(xiǎn)，顧及商業(yè)邏輯和市場(chǎng)規(guī)則，需要對(duì)人員和資產(chǎn)做出穩(wěn)妥安排。建議允許境內(nèi)保留1-2家、境外保留1家非金業(yè)務(wù)平臺(tái)，允許開展不良資產(chǎn)的多種嘗試，不以擴(kuò)張為目的，而是以小而精的業(yè)務(wù)模式作為母公司主業(yè)的有益補(bǔ)充，合理維護(hù)資產(chǎn)管理公司境外長(zhǎng)期融資能力。同時(shí)，建議對(duì)非金子公司清理給予2-3年的過渡期和緩沖期，避免一刀切或倉(cāng)促處置帶來的資產(chǎn)貶值和人員不穩(wěn)定等問題，更加妥善地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值和分流安置員工。

　　此外，對(duì)監(jiān)管政策還有如下建議：一是建議重新賦予資產(chǎn)管理公司央行再貸款和特殊金融債發(fā)債資格，對(duì)再貸款和發(fā)債額度不計(jì)入或酌情按低權(quán)重計(jì)入資本監(jiān)管，為資產(chǎn)管理公司大量接收和處置不良資產(chǎn)解決資金瓶頸問題；建議資產(chǎn)管理公司獲得國(guó)家市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股定向降準(zhǔn)資金，以支持推動(dòng)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　二是建議對(duì)非金不良股權(quán)業(yè)務(wù)配置與債權(quán)業(yè)務(wù)同等100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；對(duì)于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，建議適度降低現(xiàn)行的250%或400%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；對(duì)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)，建議適度降低現(xiàn)行的800%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

　　三是為拓寬資產(chǎn)管理公司資本補(bǔ)充渠道，建議適時(shí)推動(dòng)資產(chǎn)管理公司在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，支持資產(chǎn)管理公司運(yùn)用優(yōu)先股、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債等資本補(bǔ)充工具，夯實(shí)資本實(shí)力，加強(qiáng)防風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　本文原載于《中國(guó)銀行業(yè)》雜志2019年第9期。

　　(本文作者介紹：中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司總裁)