文/專欄作家 楊德龍

　　本次股東大會(huì)主要的亮點(diǎn)有哪些呢？

　　今天我第四次來到美國中部小鎮(zhèn)奧馬哈參加巴菲特股東大會(huì)。今年的巴菲特股東大會(huì)盛況空前，從凌晨兩點(diǎn)開始就有很多投資者提前來到會(huì)場門口進(jìn)行排隊(duì)，期望能夠占據(jù)一個(gè)好的位置。而股神巴菲特也沒有讓投資者失望，在長達(dá)六個(gè)小時(shí)的問答環(huán)節(jié)中，回答了很多投資者的問題，范圍涉及到投資、科技、人性，甚至包括政治觀點(diǎn)等等，給投資者帶來了一場精神盛宴。和前三次大會(huì)相比，這一次股東大會(huì)中，巴菲特和芒格給大家講了更多干貨，給與會(huì)的投資者都帶來了非常好的啟發(fā)。

　　現(xiàn)在本次股東大會(huì)主要的亮點(diǎn)有哪些呢？大會(huì)現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束，我將根據(jù)我的理解，給大家總結(jié)一下2019年巴菲特股東大會(huì)的亮點(diǎn)。

　　第一，巴菲特針對(duì)投資者在投資科技股上的疑問，進(jìn)行了解答。巴菲特以往主要投資于消費(fèi)股和金融股，很少投資于科技股。他認(rèn)為科技股很難有長期的優(yōu)勢，投資于科技股將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，且巴菲特一貫不喜歡投資自己不了解的公司。但過去十年是全球科技大發(fā)展的十年，特別是美國的科技公司，是第四次科技革命的領(lǐng)導(dǎo)者。巴菲特沒有投資于科技股，讓他躲過了2000年的美國科網(wǎng)泡沫破裂，但是同時(shí)也錯(cuò)過了近十幾年科技股的大發(fā)展。因此巴菲特及時(shí)進(jìn)行了糾正，先后投資了IBM、蘋果、以及亞馬遜等科技股。特別是最近投資的亞馬遜，讓投資者質(zhì)疑，是不是未來伯克希爾的投資邏輯將發(fā)生改變？

　　巴菲特表示，上個(gè)季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念。他相信兩位投資經(jīng)理未來做出正確決策的次數(shù)會(huì)超過犯錯(cuò)誤的次數(shù)。芒格補(bǔ)充說，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些后悔沒有抓住互聯(lián)網(wǎng)極端發(fā)展的機(jī)會(huì)。其實(shí)在去年股東大會(huì)上，巴菲特就表示過對(duì)錯(cuò)過谷歌、亞馬遜、乃至阿里的投資機(jī)會(huì)的遺憾。近幾年巴菲特最大的投資是對(duì)蘋果的投資。近兩年的時(shí)間里，巴菲特不斷的買入蘋果，現(xiàn)在已經(jīng)讓蘋果成為伯克希爾最大的重倉股。對(duì)于蘋果的投資，巴菲特表示很滿意。主要的一點(diǎn)缺陷就是蘋果股價(jià)太貴了，如果便宜一些，就能加大購買量。

　　巴菲特投資于蘋果，亞馬遜，我認(rèn)為并不僅僅是看中了其科技的元素，更重要的是這兩家公司都是消費(fèi)加科技的典型代表。例如蘋果，現(xiàn)在幾乎人手一部蘋果手機(jī)，蘋果已經(jīng)成為一種日常必需品，屬于消費(fèi)電子的范疇。而蘋果賬上有大量的現(xiàn)金，也符合巴菲特的選股理念。亞馬遜發(fā)展的是電商業(yè)務(wù)，而電商其實(shí)就是傳統(tǒng)大賣場的替代。

　　巴菲特以往長期重倉持有沃爾瑪。但現(xiàn)在電商的崛起對(duì)于傳統(tǒng)的賣場有巨大的沖擊，導(dǎo)致過去十年沃爾瑪股價(jià)的表現(xiàn)非常一般，很明顯受到了電商的沖擊，巴菲特也逐步減持了沃爾瑪股票的持倉，現(xiàn)在他旗下的投資經(jīng)理買入亞馬遜也不足為奇。巴菲特投資于科技股，說明他的投資理念也是與時(shí)俱進(jìn)的，而不是墨守陳規(guī)，我認(rèn)為這一點(diǎn)是值得所有投資者學(xué)習(xí)的。

　　當(dāng)有投資者問到將來是否會(huì)加大投資科技公司時(shí)，巴菲特答道，“我們喜歡‘護(hù)城河’，如果科技公司確實(shí)能建立‘護(hù)城河’，會(huì)非常有價(jià)值。但還是不會(huì)投資那些看不懂的科技股。我們會(huì)雇傭投資經(jīng)理來投資，因?yàn)樗麄兏煜み@一領(lǐng)域。伯希爾的投資原則沒有變化，我們會(huì)持續(xù)辨別這些公司，但也會(huì)待在自己的能力圈。”

　　第二個(gè)亮點(diǎn)就是，在談到投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，巴菲特說，“在上個(gè)世紀(jì)60年代，伯克希爾哈撒韋剛成為投資公司，當(dāng)時(shí)市場遍地寶藏。現(xiàn)在確實(shí)投資環(huán)境更加有競爭性，競爭更加激烈。”所以他不得不做非常廣泛的閱讀來嘗試了解更多的業(yè)務(wù)，擴(kuò)大他的能力圈。但擴(kuò)大能力圈不是一個(gè)簡單的事情，不能強(qiáng)制擴(kuò)大個(gè)人的能力圈，更不能盲目的進(jìn)行投資，這樣可能會(huì)造成重大的投資失誤。

　　巴菲特明確表示，他不會(huì)對(duì)所謂的另類投資感興趣。比如說，巴菲特就一直反對(duì)杠桿投資，反對(duì)加杠桿。“很多智商很高的人，就因?yàn)樽龈軛U，最終把事情搞砸。”其實(shí)在之前巴菲特就講過，“我知道聰明人唯一的死法就是加杠桿”，所以他在未來也不會(huì)讓伯克希爾加杠桿。“雖然這樣做的話可能會(huì)賺更多”，巴菲特說，“這些非常聰明的人用自己的錢，又有很多年的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)果加了杠桿到最后一敗涂地。”在投資方法上，巴菲特一直堅(jiān)持不會(huì)投資自己不了解的公司。

　　在這次股東大會(huì)上，巴菲特再次強(qiáng)調(diào)不會(huì)參加自己不理解的比賽。他確實(shí)喜歡“護(hù)城河”，而且過去常常能找到護(hù)城河，但他不想?yún)⒓右粋€(gè)他們不理解的比賽。他指出，他提拔的兩個(gè)投資經(jīng)理的確有用武之地。因?yàn)樗麄儗?duì)不同的領(lǐng)域都有更深的理解。但是投資原則不會(huì)改變，他們還會(huì)繼續(xù)尋找有“護(hù)城河”的公司。

　　那么巴菲特的成功能否復(fù)制呢？巴菲特一直強(qiáng)調(diào)深刻理解一件事會(huì)帶來投資優(yōu)勢。雖然現(xiàn)在投資面臨更多的競爭，沒有辦法馬上做一件事，但只要耐心等待一個(gè)好的時(shí)機(jī)，機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)馬上采取行動(dòng)，對(duì)事情理解得非常深刻，就會(huì)給你帶來一些優(yōu)勢。某些時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西就會(huì)成為你的競爭力。

　　第三個(gè)亮點(diǎn)在于對(duì)中國業(yè)務(wù)的分析。巴菲特和以往一樣對(duì)中國投資表現(xiàn)出比較大的興趣。在去年的巴菲特股東大會(huì)上，巴菲特就對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)和市場保持積極樂觀的態(tài)度。這次股東大會(huì)上，巴菲特再次表示：“中國是個(gè)大市場，我們喜歡大市場。中美兩國相處融洽很重要，在中國沒有新的擴(kuò)大開放的政策之前，我們就已經(jīng)在接觸中國了。”伯克希爾在之前已經(jīng)買入了一些中國的股票，但是數(shù)量不是特別大，未來15年內(nèi)也許會(huì)做一些更大的部署。

　　對(duì)于中美關(guān)系，巴菲特一直保持一個(gè)積極樂觀的看法。他認(rèn)為中美之間合作大于競爭。有中國這樣的一個(gè)合作方對(duì)美國來說是有利的。對(duì)比中美發(fā)展歷程，巴菲特表示，“中國在近幾十年獲得了長足進(jìn)步，讓數(shù)億人口以及整個(gè)國家都發(fā)生了改變。美國曾經(jīng)也做到過，那是一個(gè)偉大的時(shí)代，但用的時(shí)間更長。”巴菲特還提到，他在1995年首次到達(dá)中國時(shí)，中國就已經(jīng)取得了一些很大的成績，在當(dāng)時(shí)被稱為奇跡。而十年之后再去中國，整個(gè)國家又發(fā)生了翻天覆地的變化。可見股神巴菲特對(duì)于中國的前景保持了積極樂觀的態(tài)度。這代表了一部分國外投資者對(duì)于中國的看法，也無疑會(huì)進(jìn)一步提振A股投資者的信心，外資流入A股的趨勢將不會(huì)發(fā)生改變。

　　第四個(gè)亮點(diǎn)，在巴菲特談到接班人問題時(shí)，他表示會(huì)考慮去年提拔的兩位副董事長。巴菲特被稱為股神，他的價(jià)值投資取得了巨大的成功。但是現(xiàn)在巴菲特已經(jīng)89歲高齡，而芒格已經(jīng)95歲。投資者不得不擔(dān)心兩位老人在百年之后能否選出好的接班人，延續(xù)投資的奇跡，能否能進(jìn)一步貫徹價(jià)值投資。

　　在回答這些問題的時(shí)候，巴菲特表示，明年可能會(huì)讓剛提拔的兩位副董事長上臺(tái)一起回答問題。在今年股東大會(huì)上，巴菲特就將很多問題拋給這兩位投資經(jīng)理來回答，確實(shí)透露出未來可能會(huì)在兩位副董事長之間選出一位來繼承伯克希爾哈撒韋的事業(yè)。

　　第五個(gè)亮點(diǎn)就是關(guān)于伯克希爾哈撒韋賬上1120億美元的現(xiàn)金將如何進(jìn)行投資，是否會(huì)進(jìn)行大量的回購。對(duì)此，巴菲特表示，現(xiàn)金持有量多少并不會(huì)決定伯克希爾的股票回購規(guī)模。無論是擁有1000億美元還是2000億美元，回購股票的方式都不會(huì)改變。回購的原則就是要在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候進(jìn)行回購。

　　其實(shí)在去年巴菲特就計(jì)劃大量的回購股票，但是由于去年股價(jià)較高，伯克希爾哈撒韋沒有進(jìn)行大量的回購，不排除會(huì)未來繼續(xù)進(jìn)行回購的可能。而對(duì)于大規(guī)模的收購，巴菲特也是表達(dá)了他的擔(dān)憂，因?yàn)楝F(xiàn)在看得上的一些投資標(biāo)的估值過高，減少了并購的吸引力。如果將來有機(jī)會(huì)，可能會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的并購。

　　總體來看，2019年巴菲特股東大會(huì)對(duì)于投資者來說，無疑是一場精神上的饕餮盛宴。在大會(huì)上，巴菲特的投資智慧得到了充分的展示，而與會(huì)的4萬投資者也感受到了巴菲特的魅力以及價(jià)值投資者的魅力。在過去三年，我一直倡導(dǎo)價(jià)值投資，現(xiàn)在價(jià)值投資在A股市場已經(jīng)生根發(fā)芽，深入人心，我相信在A股未來的黃金十年里，價(jià)值投資將大放異彩，真正的好公司會(huì)慢慢走出長牛慢牛。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)