文/新浪財經意見領袖專欄作家 胡偉俊

　　由于本輪穩增長的節奏和之前不同，歷史上沒有先例，對于未來形勢的判斷，難度也相應增大。

　　科林·鮑威爾曾在海灣戰爭期間擔任美軍參謀長聯席會議主席，后來在老布什總統政府中做過國務卿。他采用的軍事策略，被稱為“鮑威爾主義”。其中最重要的一項，在于集中絕對優勢兵力投入戰場，通過快速行動來獲得決定性勝利，而不是漸次增兵，以免被拖入一場持久戰。今年以來不論是貨幣還是財政政策，都有著些許“鮑威爾主義”的影子。

　　從貨幣來看，一季度的新增社融達到了8.2萬億。但是，今年的名義GDP增速應該在8-9%之間，在穩杠桿的政策大方向下，合意的社融增速應該在10-11%。按照以往的投放節奏，一季度的新增社融應該在7萬億左右。一季度的社融數據說明，政策前置十分明顯。

　　從財政來看，根據人大通過的財政預算，今年的廣義財政赤字（一般公共預算+政府性基金）會達到6.4萬億，和去年的實際值4.2萬億相比，多了2.2萬億。今年一季度， 廣義財政余額就做到了1萬億赤字，而去年同期是0.3萬億盈余，一進一出相差了1.3萬億。換句話說，今年在財政上比去年多準備的彈藥，一季度就打掉多一半。

　　一季度的名義GDP一共才21萬億，超過2萬億的貨幣和財政政策前置，對于經濟的拉動立竿見影。最近，從PMI到水泥價格的一系列經濟數據，都顯示中國經濟出現了企穩的跡象，市場信心也在明顯恢復。如果說今年1-2月股市的上漲，主要是由于政策轉向后的估值修復。那么三月底以來的上漲，主要的推動力則是來自對經濟復蘇的預期。

　　在這個意義上，本輪穩增長的“鮑威爾主義”實驗非常成功。與之相比，在過去兩輪經濟中（2011-12年和2014-15年）的政策對沖，更加接近于漸次增兵的方式。的確，信心，或者說預期，是決定經濟波動的重要因素。在短期內集中優勢火力，一把將信心拉起來，接下來如果信心和經濟活動能夠互相強化，自我實現，使經濟增長脫離原來的下行軌道，那么本輪的政策實驗就達到了目標。

　　當然，由于本輪穩增長的節奏和之前不同，歷史上沒有先例，對于未來形勢的判斷，難度也相應增大。但有幾個問題是值得重點觀察的。

　　首先，不論是財政還是貨幣政策，彈藥都不是無限的。財政受到預算的約束，貨幣受到穩杠桿的約束。以財政中的政府性基金為例。賣地收入是政府性基金收入的主要組成部分，去年地方土地出讓金的收入增加25%，今年預算中是3%的增速。但1季度的土地出讓金收入同比下跌了10%，如果接下來土地收入持續低于預期的話，受制于赤字規模，政府性基金的支出就會受到影響。

　　第二，政策前置，本質是“朝三暮四”，還是“朝四暮三”的游戲，但總的彈藥量是大致給定的。為了要給之后的行動留出空間，當經濟出現企穩跡象后，容易出現“經濟進，政策退”的情況。這時，如果經濟復蘇還沒有達到自我持續的程度，就會出現金融和經濟數據快上快下的情況。

　　第三，中國經濟復蘇，能否帶動全世界經濟的復蘇。如果全球經濟繼續放緩，中國很難獨善其身。一方面出口下滑，會抑制廠商的資本開支，壓制企業部門的融資需求。另一方面全球經濟走弱會影響原材料和能源價格，不利于中國PPI的反彈，從而影響企業的盈利。

　　第四，房地產能否復蘇是關鍵。今年1季度的新增社融比去年同期多增加了2.3萬億人民幣，但其中超過一半的增量，來自包括票據融資在內的銀行短期借貸。可見，信貸需求并不能完全趕上信貸供給。當然，這樣的情況在經濟復蘇早期并不罕見，關鍵在于實體經濟的融資需求能否跟上。歷史上每一輪信用周期的復蘇，都伴隨著房貸的復蘇。1季度強勁的貨幣和財政數據背后，主要是政府和企業在發力。而居民部門能否接過接力棒，主要在房地產。

　　去年4季度以來，由于棚改貨幣化的退潮，房屋銷售和土地市場都面臨下行壓力。1季度以來，積極的財政和貨幣政策將大量資金注入實體經濟，而近期的樓市的火熱顯示這些資金正在流入房地產市場。但是，過去三年中，居民部門負債已經增加了20萬億左右，相當于之前17年的總和，家庭部門繼續加杠桿的空間有多大并不確定。因此，房地產市場值得密切跟蹤。

　　(本文作者介紹：麥格理集團首席中國經濟學家，常駐香港)