文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 陳志龍

　　證監(jiān)會(huì)新掌門人履新兩個(gè)月來，無論是“滿月”的首次記者會(huì)，還是此次“兩會(huì)”與記者的交流，都有清晰的監(jiān)管邊界概念，體現(xiàn)了一種超然和準(zhǔn)確的自我定位，這是中國資本市場監(jiān)管者日漸成熟和理性的標(biāo)志，這是市場之福，是投資者之幸。中國資本市場的春光正好！

　　滬市今天再站上3100點(diǎn)，深市時(shí)隔一年萬點(diǎn)大關(guān)觸手可及。本輪行情發(fā)動(dòng)至今，如果順利收復(fù)這兩個(gè)點(diǎn)位，具有特別重要的標(biāo)志性意義。

　　本輪行情的真正發(fā)動(dòng)是今年2月1日，元月份行情還處在溫和預(yù)熱狀態(tài)，成交量溫和放大。2月2日開始放春節(jié)長假，11日是節(jié)后第一個(gè)交易日，市場開始發(fā)動(dòng)一輪猝不及防的閃電戰(zhàn)。而成交量真正放大至萬億量能，則是從2月25日開始，嚴(yán)格來說，本輪行情的大規(guī)模、高強(qiáng)度爆發(fā)至今也就三周左右的時(shí)間，中間已經(jīng)有過幾波高強(qiáng)度的調(diào)整。行情總是在猶豫中展開的，當(dāng)包括許多公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者都在猶猶豫豫中一再踏空時(shí)，市場已在不知不覺中收復(fù)了關(guān)鍵點(diǎn)位，個(gè)股更是精彩紛呈。

　　最近，不少朋友問，股市是否漲得太多太快太急了，這樣的漲法是否正常。我的理解是，要全面領(lǐng)會(huì)新任證監(jiān)會(huì)主席的“四個(gè)敬畏”，核心是要敬畏市場。我們既然能接受過去幾年間漫漫熊途的非理性下跌，也應(yīng)該能理解并接受歷經(jīng)幾年“長熊”和“超調(diào)”煎熬之后，從管理層到千百萬投資者人心思漲的市場情緒。

　　應(yīng)該說，這是一輪報(bào)復(fù)性、修復(fù)性、帶有撥亂反正意味的上漲。當(dāng)然，對(duì)于短時(shí)間出現(xiàn)的漲得過急、量能突然放得過大的問題，市場自身也在修正和調(diào)節(jié)。昨天，兩市漲幅都在2%以上，但量能萎縮至8000億左右，市場合規(guī)的兩融余額維持在8000億左右，只比2月份行情發(fā)動(dòng)前的余額高出1000多億，市場明顯冷靜。至少到目前為止，我認(rèn)為市場總體是健康的，新掌門人的監(jiān)管能力和監(jiān)管水平也明顯提高。

　　在經(jīng)歷過2015年的異常波動(dòng)和2018年市場“超調(diào)”的起落之后，我們對(duì)金融體系的脆弱性有了刻骨銘心的認(rèn)識(shí)。對(duì)總書記高屋建瓴提出的“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)”的道理有了更深刻的領(lǐng)悟，對(duì)一個(gè)健康的資本市場與大國經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)關(guān)系應(yīng)該有了更深入的認(rèn)識(shí)。面對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，特別是隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、累積的金融風(fēng)險(xiǎn)也在加大，如何以更大的決心和勇氣深化資本市場改革、提振市場信心，關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)金融體系的效率、安全和穩(wěn)定。

　　中國股市在2014年下半年到2015年6月間，有過一次倉促上陣的“杠桿牛市”，但“不成熟的投資者、不成熟的監(jiān)管和不成熟市場”使這頭瘋牛很快失控而被強(qiáng)行宰殺。“午時(shí)三刻”通過簡單化的行政手段強(qiáng)行清理場外2—3萬億的配資，讓瘋牛前蹄被砍斷，市場千股跌停的慘劇持續(xù)發(fā)生，市場付出了二十多萬億的代價(jià)。遺憾的是，這一被稱為股市“異常波動(dòng)”的慘劇余音繞梁，三年未絕。

　　資本市場經(jīng)歷了2015年6月份以來的持續(xù)下跌，人氣和市場有生力量被大量耗散，內(nèi)需資源嚴(yán)重耗散。美國無論是30年代的大蕭條還是次貸危機(jī)，一個(gè)重要教訓(xùn)是，由于資產(chǎn)價(jià)格的暴跌導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的重創(chuàng)，許多金融機(jī)構(gòu)抵押物急劇貶值，資產(chǎn)負(fù)債表惡化導(dǎo)致資本金嚴(yán)重不足。隨著恐慌的蔓延，失速性的俯沖式自殺式墜落就成大概率事件。特別過去的2018年，A股市場經(jīng)歷了貿(mào)易摩擦、打破剛兌、業(yè)績黑天鵝事件、信用踩雷、股權(quán)質(zhì)押暴雷、商譽(yù)減值爆雷等一輪又一輪意乎尋常的黑天鵝事件。

　　如何制止恐慌的蔓延、控制失速的俯沖，就已不只是一個(gè)簡單的純粹股市的技術(shù)性問題，而是關(guān)系到系統(tǒng)性金融安全問題。我在此前的多篇文章中提出，無論在政策層面還是市場自身的內(nèi)在要求，一個(gè)陽光明媚的春天對(duì)中國股市至關(guān)重要。在內(nèi)外因素共同作用下，如果市場跌勢不能得到有效遏制，“異常波動(dòng)”態(tài)勢有升級(jí)蔓延之勢，恐慌蔓延甚至有可能引發(fā)整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，中國股市的漫漫熊途已成為有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的“地雷陣”，已到了必須直面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻。由于最高決策層的重視和果斷干預(yù)，我們幸運(yùn)地與一場大危機(jī)擦肩而過。現(xiàn)在回頭看看，仍然不寒而栗。

　　習(xí)近平總書記指出，當(dāng)前我國國家安全內(nèi)涵和外延比歷史上任何時(shí)候都要豐富，時(shí)空領(lǐng)域比歷史上任何時(shí)候都要寬廣，內(nèi)外因素比歷史上任何時(shí)候都要復(fù)雜。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融體系是政治經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，金融安全是國家安全的重要內(nèi)核。中國已是金融大國，對(duì)金融系統(tǒng)性安全的考量比任何時(shí)候都要重要。

　　去年底，中央政治局會(huì)議在強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”的同時(shí)，提出“提振市場信心”，并要求“努力實(shí)現(xiàn)最優(yōu)政策組合和最佳政策效果”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)規(guī)范市場、強(qiáng)調(diào)金融與經(jīng)濟(jì)之間的辯證關(guān)系、強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持金融開放。會(huì)議第一次提出“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，前瞻性地提出要建立有利于資本市場長治久安的長效機(jī)制。總書記則在會(huì)議上系統(tǒng)概括了經(jīng)濟(jì)與金融的辯證關(guān)系，他在講話中深刻揭示了經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。此后，中央領(lǐng)導(dǎo)同志在多次會(huì)議上反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化財(cái)政政策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)。”

　　今年1月21日，在具有重大政治意義的省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部堅(jiān)持底線思維著力防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)專題研討班上，堅(jiān)持底線思維、維護(hù)金融安全被擺在前所未有的歷史高度。 2月22日，中央政治局就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)舉行第十三次集體學(xué)習(xí)，總書記關(guān)于金融是國家重要的核心競爭力的重要講話引發(fā)全市場的廣泛關(guān)注。作為全方位、多層次金融支持服務(wù)體系的重要組成部分，包括股票市場在內(nèi)的資本市場也將成為國家重要核心競爭力的組成部分。此輪“春季攻勢”背后的政治脈絡(luò)已十分清晰而明朗。這也是我們?cè)诮?jīng)歷了過去幾年間資本市場、匯率市場及債券市場多輪“異常波動(dòng)”的教訓(xùn)之后一次發(fā)自靈魂深處的偉大覺醒，也是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性安排。

　　對(duì)于不成熟的資本市場存在的諸多問題，必須在加快改革和促進(jìn)健康發(fā)展中解決。要從更高層次、更高站位來理解資本市場的戰(zhàn)略方位，以更強(qiáng)的政策合力和政治定力來深化資本市場改革發(fā)展。最近一段時(shí)間，從最高決策層到監(jiān)管當(dāng)局推出的一系列重大改革動(dòng)作看，修復(fù)市場信心、提振市場活力、引入長期資金、努力振興資本市場、提升市場核心競爭力已上升到國策層面來考量，因而市場短時(shí)間的修復(fù)性上漲是完全正常的。

　　人類的金融危機(jī)史600年的教訓(xùn)警示我們，每一次危機(jī)都是信用和信心的危機(jī)。信用和信心是金融體系的根基，信用是金，信心也是金。歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)啟示我們，險(xiǎn)情越早發(fā)現(xiàn)越好，越早處理潛在的威脅越好。未雨綢繆總是好過亡羊補(bǔ)牢。但是，險(xiǎn)相環(huán)生時(shí)，有些人不愿面對(duì)危機(jī)的警訊，往往束手無策坐以待斃是一種普遍現(xiàn)象。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的群體性共識(shí)和羊群效應(yīng)使得人們寧愿和大家一起犯錯(cuò)，也不愿成為唯一正確的那個(gè)人。因而，許多驚人的災(zāi)難得以最終爆發(fā)，當(dāng)年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的一個(gè)重要原因就是決策當(dāng)局在泡沫失控階段無所作為，投鼠忌器、首鼠兩端的結(jié)果。

　　中國已是個(gè)巨型經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)金融體系進(jìn)入顛簸的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間時(shí)，必須切實(shí)加強(qiáng)危機(jī)應(yīng)對(duì)和預(yù)期管理。對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一定要心中有數(shù)，未雨綢繆，密切監(jiān)測，準(zhǔn)確預(yù)判，“前瞻性地做好相關(guān)政策儲(chǔ)備”，該出手時(shí)就出手。對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)要及早籌劃應(yīng)對(duì)之策，不能寄希望于僥幸、“看看再說”，更不能不負(fù)責(zé)任地信口胡扯什么“越跌越安全、越跌越安全”。一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能及早介入控制風(fēng)險(xiǎn)，金融體系又不具有韌性，不能吸收沖擊的話，損失可能是災(zāi)難性的。

　　要防止一間面包房失火燒掉一座羅馬城，一座教堂失火讓倫敦城陷入一片火海的災(zāi)難性事件的發(fā)生。一段時(shí)間以來，我們的金融市場黑天鵝事件頻生，包括資本市場持續(xù)數(shù)年低迷、萬億級(jí)規(guī)模P2P連環(huán)爆雷、數(shù)萬億規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的“頻繁顯露的局部風(fēng)險(xiǎn)”都暴露出一個(gè)大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體金融市場的險(xiǎn)相環(huán)生的情況。“黑天鵝”成群幾成“天鵝湖”，“灰犀牛”有結(jié)群態(tài)勢，前央行行長周小川甚至提出要防止“明斯基時(shí)刻”。一些風(fēng)險(xiǎn)事件的教訓(xùn)警示我們，決策者和監(jiān)管當(dāng)局要及時(shí)對(duì)危險(xiǎn)信號(hào)作出反饋，注意到警報(bào)已經(jīng)響起，及時(shí)采取措施保證市場能安全地避開灰犀牛陣的攻擊路線，或者降低灰犀牛發(fā)動(dòng)攻擊的可能性，以保證系統(tǒng)性安全，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。類似30年代大危機(jī)和2015年異常波動(dòng)那樣的慘痛往事，不能再重演，不能重蹈覆轍。那樣慘痛的歷史和代價(jià)，一次足矣。

　　中國資本市場20多年來有太多值得銘記的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。特別是過去三年多來，要深刻記取行政手段過度干預(yù)扭曲市場，“不成熟的市場、不成熟的投資者、不成熟的監(jiān)管”對(duì)市場造成極大的傷害。長期以來，政策面過于僵硬，“監(jiān)管競賽”層層加碼，七手八腳、拳打腳踢的試錯(cuò)最終異化為“監(jiān)管競次”。任何產(chǎn)業(yè)部門的政策出錯(cuò)都可以通過調(diào)整及時(shí)糾偏，不會(huì)有太大損失。而證券市場異常敏感，瞬息萬變，政策一旦出錯(cuò)，瞬間血流成河。

　　新任證監(jiān)會(huì)主席在上任滿月的第一次記者見面會(huì)上，特別談到監(jiān)管與市場邊界問題，提出的 “四個(gè)敬畏”十分清醒而理性，特別是要敬畏市場。確實(shí)，多年來，我們的監(jiān)管做的往往不是監(jiān)管者本身該做的事，閑不住的手亂摸成了很討嫌的“咸豬手”，權(quán)力自負(fù)傲慢、任性胡為，以為自己無所不能，由此不計(jì)后果的亂來，既弊病叢生，又漏洞百出，引發(fā)太多對(duì)市場的異常擾動(dòng)，甚至導(dǎo)致局部性的金融風(fēng)險(xiǎn)。“不成熟的市場、不成熟的投資者、不成熟的監(jiān)管”，這三大問題，以監(jiān)管的無知傲慢和不成熟對(duì)市場和全局的擾動(dòng)傷害尤甚。

　　監(jiān)管者要切忌傲慢和自負(fù)，要虛心向?qū)嵺`學(xué)習(xí)，弄清權(quán)力的來源，厘清權(quán)力的邊界。要敬畏市場，敬畏風(fēng)險(xiǎn)，敬畏投資者，要尊重規(guī)律。在歷史面前，在自然面前，在市場面前，我們“要有本領(lǐng)不足的恐慌”，知敬畏，知進(jìn)退。金融風(fēng)險(xiǎn)集聚的時(shí)候，重大金融調(diào)控政策的出臺(tái)要服務(wù)并服從于經(jīng)濟(jì)全局的穩(wěn)定，要有助于穩(wěn)定全市場的信心，要服務(wù)于保護(hù)整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)安全這個(gè)最根本的目標(biāo)，防止由于資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)導(dǎo)致全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表脆斷的“黑天鵝”和“灰犀牛”事件。

　　重大政策要充分調(diào)查研究、充分得到市場的理解，政策之間要有系統(tǒng)性的協(xié)同銜接，要有利于市場穩(wěn)定并富有彈性，要考慮到市場的承載能力，出錯(cuò)要及時(shí)“在線修復(fù)”式地糾錯(cuò)，避免一條道走到黑導(dǎo)致出現(xiàn)難以收拾的局面。要避免有一出沒一出的碎片化政策擾動(dòng)投資者預(yù)期，沖擊市場信心。政策制訂者要善于與市場溝通對(duì)話，多年來，二級(jí)市場的投資者虧損累累，他們特別不容易，要體恤他們。

　　民心是最大的政治，水能載舟亦能覆舟，資本市場治理成敗得失及正反兩方面的教訓(xùn)亦然。證監(jiān)會(huì)新掌門人履新兩個(gè)月來，無論是“滿月”的首次記者會(huì)，還是此次“兩會(huì)”與記者的交流，都有清晰的監(jiān)管邊界概念，體現(xiàn)了一種超然和準(zhǔn)確的自我定位，這是中國資本市場監(jiān)管者日漸成熟和理性的標(biāo)志，這是市場之福，是投資者之幸。

　　中國資本市場的春光正好！

　　(本文作者介紹：南京大學(xué)長江產(chǎn)經(jīng)智庫特聘研究員，高級(jí)編輯，財(cái)經(jīng)專欄作家)