文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 李德林

　　如果自身創(chuàng)造利潤能力不足的話，被利息侵占的利潤將越來越多。公司將會(huì)陷入“借新債還舊債”的惡性循環(huán)。

　　2017年12月，黃其森隨便吹了一個(gè)牛，就把泰禾集團(tuán)送上了A股“妖王”寶座。他夸下海口，2018年，泰禾集團(tuán)銷售額的目標(biāo)是再翻一番至2000億元。

　　此言一出，泰禾集團(tuán)的股價(jià)就跟吃了偉哥一樣。一個(gè)月時(shí)間就從16暴漲至43元，公司的市值從200億飆升至520億。黃老板吹個(gè)牛就值320億，不服不行。

　　面對(duì)突如其來的“吹牛事件”，深交所很快給泰禾集團(tuán)發(fā)去了關(guān)注函，要求上市公司解釋是否構(gòu)成利潤承諾。

　　然而公司卻耍起了潑皮，說這是黃老板對(duì)公司發(fā)展的愿景，不構(gòu)成業(yè)績(jī)承諾。不是業(yè)績(jī)承諾你瞎說啥，這不是誤導(dǎo)投資者嗎？面對(duì)如此狡猾的回答，深交所直接給黃老板送去了一封監(jiān)管函。

　　事實(shí)證明，黃老板確實(shí)吹牛吹過了頭。2018年泰禾集團(tuán)的銷售額為1303億，距離2000億還差將近700個(gè)小目標(biāo)。目前股價(jià)已經(jīng)從43回落到了13，看來吹牛的作用是有保質(zhì)期的。

　　不僅股價(jià)跌穿了吹牛之前的水平，泰禾集團(tuán)最近官司纏身。38億并購案現(xiàn)糾紛，交易雙方互告對(duì)方違約。

　　2017年9月，泰禾集團(tuán)的子公司錦城置業(yè)以38億收購沃得寶華為今天的互撕埋下了伏筆。

　　對(duì)方說錦城置業(yè)尚有4.58億元二期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款未支付，而錦城置業(yè)則起訴對(duì)方違約，要求解除協(xié)議，退還已經(jīng)支付的25.65億元，并賠償違約金及損失4.32億元。

　　說來說去，終究還是錢的問題。先不論到底是哪方的問題與責(zé)任，經(jīng)過梳理我們發(fā)現(xiàn)，一路擴(kuò)張的泰禾集團(tuán)資金鏈很是緊張。

來源：同花順

　　2012-2017年，泰禾集團(tuán)的營收從26億攀升到243億，5年9倍；凈利潤也從3.2億躥升至21.2億，漲了將近7倍。

　　飛快的業(yè)績(jī)?cè)鏊倭钊搜刍潄y，但是俗話說得好，錢賺進(jìn)兜里那才算本事。兜里沒錢空炫耀，那都是裝出來的。

　　從現(xiàn)金流一看，2012-2017公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流都是負(fù)的，其中有四年都超過百億。說明泰禾集團(tuán)賺的遠(yuǎn)沒有花的多，而且差很多。

　　錢都去哪了呢？當(dāng)然是不斷并購，加杠桿，要不然公司的營收規(guī)模怎么能5年9倍的漲。

　　黃老板一向比較激進(jìn)，泰禾集團(tuán)曾經(jīng)在2016年5個(gè)月拿地超180億，被授予“地王專業(yè)戶”的稱號(hào)。

　　不僅如此，泰禾集團(tuán)還是一位并購狂人，2017年泰禾集團(tuán)一共進(jìn)行40多場(chǎng)并購，耗資500多億擴(kuò)張。黃老板的生意經(jīng)很簡(jiǎn)單，就是加杠桿，滿倉干。

　　有道是盈虧同源，牛市誰的杠桿猛，誰賺得多，可一旦到了熊市，誰的杠桿高，誰先爆倉。

　　當(dāng)時(shí)恒大萬達(dá)等一線地產(chǎn)企業(yè)都在大力降負(fù)債的背景下，泰禾集團(tuán)依然逆市而為，大舉擴(kuò)張。對(duì)于黃老板的做法，就連地產(chǎn)大佬任志強(qiáng)都曾在微博上直言，“黃總有點(diǎn)瘋”。

　　擴(kuò)張的代價(jià)就是負(fù)債高企，資金鏈緊張。2012-2017年，泰禾集團(tuán)的負(fù)債也從113億飆升至1813億。2018年三季報(bào)顯示，負(fù)債總額已經(jīng)高達(dá)2052億，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.7%，高于80%的行業(yè)平均水平。

　　同時(shí)泰禾集團(tuán)的有息負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行，也就是說負(fù)債中的大部分錢都是有成本的，要還利息。

　　按照70%的有息負(fù)債率來算，有息負(fù)債至少有1400億。就算融資利息是5%，每年也要還70億的利息，真是亞歷山大。

　　不僅如此，泰禾集團(tuán)的賬上有199億元的利息被資本化了，而這些利息終究要從泰禾集團(tuán)的利潤中扣除。

　　如果自身創(chuàng)造利潤能力不足的話，被利息侵占的利潤將越來越多。公司將會(huì)陷入“借新債還舊債”的惡性循環(huán)。

　　負(fù)債這么多也是被自己逼的，泰禾集團(tuán)擴(kuò)張?zhí)欤Y金鏈繃得很緊。

　　2016年年中，泰禾集團(tuán)曾經(jīng)拋出過一次定增方案，結(jié)果遲遲無人接盤。轉(zhuǎn)而進(jìn)行了銀行、信托、中期票據(jù)、私募債等融資方式，直接導(dǎo)致債務(wù)增加了三百多億。

　　更令人驚嘆的是大股東和二股東合計(jì)持有的61%股份已經(jīng)100%質(zhì)押，一點(diǎn)不剩。

　　2018年10月，為了支撐股價(jià)，泰禾集團(tuán)倡議兜底增持，截至目前增持金額只有8000萬，也不盡如人意。

　　危急時(shí)刻還是需要銀行來救火。泰禾集團(tuán)抱緊了建行的大腿，1月28日，與建設(shè)銀行簽署百億融資協(xié)議。

　　銀行敢借錢當(dāng)然是有原因的，截至2018年三季報(bào)，泰禾集團(tuán)的存貨高達(dá)1679億，就算還不了錢，不是還有房子么。

　　如今泰禾集團(tuán)生存的關(guān)鍵就是資金回籠，趕緊把房子賣出去。但是2018年以來嚴(yán)控房?jī)r(jià)，地產(chǎn)行業(yè)迎來寒冬，房子真的不好賣了。

　　面對(duì)高企的債務(wù)，巨額的利息，大量的庫存，以及房?jī)r(jià)調(diào)控。資金鏈緊張的泰禾集團(tuán)還能走多遠(yuǎn)？                                                                                                                               

　　(本文作者介紹：著名財(cái)經(jīng)作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財(cái)經(jīng)脫口秀，每天一個(gè)資本真相，微信公眾號(hào):delinshe)