文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 唐岫立

　　一些管理者怕承擔阻礙創新的責任睜一只眼閉一只眼；一些管理者自身金融專業功底不夠對金融本質把握不準不敢管；一些管理者被利益集團收買不去管等等。這被一些人鉆了空子，高舉高打創新大旗、大行非法欺詐之實。

　　資管新規征求意見稿可以說是現階段最受關注的金融管理政策，它不僅涉及持牌金融機構，更觸動大量非持牌金融公司利益，是整個金融業務鏈條的重塑性規則。

　　大多數人認為，《資管新規》是4月27日“一行兩會一局”共同下發的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發[2018]106號，以下簡稱《意見》）。但我認為，之前一個月即3月28日互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室函《關于加大通過互聯網開展資產管理業務整治力度及開展驗收工作的通知》（整治辦函[2018]29號簡稱29號文），是《資管新規》的重要組成部分。29號文對披著創新金融外衣的非法金融是致命打擊，也為保證《意見》在持牌金融機構能夠得以順利推行清除了“岔道”“地道”，因為資管業務鏈條上非持牌金融公司占據著諸多環節，“裸奔”多年的互聯網金融已經是持牌金融機構的重要合作伙伴。

　　我認為，包含29號文的“資管新規”對當下金融業發展的影響是顛覆和重塑性的，表現在以下幾個方面：

　　一、打破剛性兌付、加強投資者教育

　　銀監會成立以后主導的這一輪中國銀行業改革，使得我國銀行業持續良性發展十多年。全社會對金融現狀的高滿意度形成了金融投資無風險的公眾意識和預期，也促成了金融產品都是剛性兌付的現實和潛規則。

　　剛性兌付偏離了資管產品“受人之托、代人理財”的本質，抬高無風險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀律。

　　“生于憂患，死于安樂”，近幾年，投資者冒險投機、金融機構不盡職盡責的現象越來越多，道德風險較為嚴重。

　　打破剛性兌付意味著要全面顛覆以往金融資管業務的行業潛規則，樹立“賣者盡責，買者風險自負”的市場運行模式。

　　二、強調從業資質、嚴懲非法金融

　　當前，除金融機構外，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍，由于缺乏市場準入和持續監管，資金侵占等問題較為突出，甚至演變為非法集資、非法吸收公眾存款、非法發行證券，擾亂金融秩序，威脅社會穩定。

　　《意見》明確提出，資管業務作為金融業務，非金融機構不得發行、銷售資管產品。針對非金融機構違法違規開展資管業務的情況，按照國家規定進行規范清理。非金融機構違法違規開展資管業務的，依法予以處罰，同時承諾或進行剛性兌付的，依法從重處罰。

　　金融機構從事資產管理業務也要符合一定的資質要求，并切實履行管理職責。一是金融機構應當建立與資管業務發展相適應的管理體系和管理制度，公司治理良好，風險管理、內部控制和問責機制健全。二是金融機構應當健全資管業務人員的資格認定、培訓、考核評價和問責制度，確保其具備必要的專業知識、行業經驗和管理能力，遵守行為準則和職業道德。三是對于違反相關法律法規以及《意見》規定的金融機構資管業務從業人員，依法采取處罰措施直至取消從業資格。

　　三、阻止金融空轉、脫實向虛

　　金融脫實向虛是金融危機暴發的主要原因之一。種種跡象表明，我國金融脫實向虛問題已經相當嚴重，一方面是實體企業貸款難沒有實質性緩解，一方面卻是信貸規模持續增長，并且表外業務增長過快；一方面是銀行資產荒，一方面卻是資金價格居高不下；中小銀行資金業務及信托公司、基金子公司和券商等資管通道業務近年來在總業務中的占比較大，這些業務形成的利潤已占據甚至超過半壁江山。

　　對資管業務杠桿、通道、多層嵌套等的限制，可以縮短融資鏈條，降低融資成本，提高金融服務實體經濟的效率和水平，起到限制資金空轉的作用。在規范非標投資的同時，為了更好地滿足實體經濟的融資需求，還需要大力發展直接融資，建設多層次資本市場體系，進一步深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟的效率和水平。

　　四、限制影子銀行、覆蓋監管真空

　　影子銀行也是金融危機暴發的重要原因之一。目前，各機構資管產品大量投資于非標，非標具有期限、流動性和信用轉換功能，透明度較低，流動性較弱，規避了宏觀調控政策和資本約束等監管要求，部分投向限制性領域，影子銀行特征明顯。

　　為此，《意見》規定，資管產品投資非標應當遵守金融監督管理部門有關限額管理、流動性管理等監管標準，并且嚴格期限匹配。避免資管業務淪為變相的信貸業務，防控影子銀行風險。

　　五、實施功能監管、促進市場公平

　　傳統監管遵循“鐵路警察各管一段”“誰的孩子誰抱走”的規則。針對目前分業監管下標準差異催生套利空間的弊端，按照“實質重于形式”原則實施功能監管，是規范資管業務的必要舉措。監管機構與功能監管相結合，并適當強化功能監管，有助于防止監管套利、促進市場公平。

　　《意見》明確，中國人民銀行負責對資管業務實施宏觀審慎管理，按照產品類型而非機構類型統一標準規制，同類產品適用同一監管標準，減少監管真空，消除套利空間。金融監督管理部門在資管業務的市場準入和日常監管中，要強化功能監管。中國人民銀行牽頭建立資管產品統一報告制度和信息系統，對產品的發售、投資、兌付等各個環節進行實時、全面、動態監測，為穿透監管奠定堅實基礎。繼續加強監管協調，金融監督管理部門在《意見》框架內，研究制定配套細則，配套細則之間要相互銜接，避免產生新的監管套利和不公平競爭。

　　六、摧毀非法金融、重塑金融創新

　　自余額寶誕生以來，合法金融與非法金融界限模糊起來。馬云不愿意接受銀行等金融牌照、免受監管約束、避免影響創新的觀點，隨著他的成功影響了越來越多的人。變革創新時代，面對許多新情況、新問題，延用原有管理標準確有不恰當之處，當然，也存在一些管理者怕承擔阻礙創新的責任睜一只眼閉一只眼；一些管理者自身金融專業功底不夠對金融本質把握不準不敢管；一些管理者被利益集團收買不去管等等。這些情況被一些初心不正、品質惡劣的人鉆了空子，高舉高打創新大旗、大行非法欺詐之實，最終形成了多起互金平臺、私募等各色非持牌金融公司跑路、暴雷的金融風險。

　　金融風險的形成不僅僅是金融政策、金融監管等缺位問題，更深層次的是全社會誠信缺失，違法違規成本很低、守法合規卻成本很高的問題。全社會形成一種規規矩矩做事、老老實實做人是不可能成功的潛共識；全社會認同一種“說事明規則、做事潛規則”的標準。這也是社會上存在已久的“有法不依、執法不嚴”問題的金融化。

　　互金平臺串雷、私募等跑路的實質，不是金融問題，是法律問題。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，高師，曾任職央行、銀監會、商業銀行、科技金融高管兼名校碩導)