文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李奇霖

　　按照慣例，7月份的政治局會議在25號左右。今年由于領導人出 訪等原因，稍晚了幾天。二季度，尤其是6月以來，部委之間、市場人士之間圍繞經濟和政策有不少爭論，遲來的政治局會議如何定調，讓大家更為期待。整體來看，政策只是微調，遠非轉向。

　　新華社的通稿，有一些信號值得關注：

　　第一，對經濟下行的擔憂有所上升。針對經濟形勢，延續了4月23日政治局會議上“總體平穩，穩中向好”的說法，有點超預期，因為中觀數據顯示經濟從一季度的“生產強需求弱”變為“供需兩弱”。但總體平穩之下，增加了“穩中有變”，貿易戰、地產投資回落都給經濟施加了壓力。中央對經濟下行的容忍度高于市場預期，但也在最高層面對市場爭論了很久的政策微調，做了確認。

　　第二，擴大內需置于調結構之前。前期央行、財政領導之間的政策之爭，引發了廣泛關注。這次會議強調“加強統籌協調，形成政策合力”。積極的財政政策沒變，但是政策目標從一季度的“加快調整結構與持續擴大內需”，變成“擴大內需和結構調整”，擴內需的重要性置于調結構之上了。貨幣政策刪掉中性，增加了“保持流動性合理充裕”。

　　我們認為，下半年財政政策的空間更大一些，如結構性減稅，以及加快專項債發行（截至目前1.35萬億的額度只發了11.7%）。貨幣政策集中在落實，包括引導定向降準資金流向小微企業、市場化債轉股等。

　　第三，高度重視穩就業和穩經濟。“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作”的提法，應該是第一次出現，核心其實還是穩就業和穩經濟。

　　穩金融處于第二位，多少感到意外，因為去年以來針對金融整體是高壓監管的。今年金融數據大幅收縮，并在二季度向實體經濟形成負反饋。我們已經看到7月20日一行兩會發文，在邊際上有所放松，下一階段針對金融業的監管將放緩。

　　穩投資位于倒數第二，意味著難以看到大規模的基建投資出臺，基建投資增速個位是常態。針對城投融資的監管，也要滿足50號文和23號的要求，符合“市場化原則”和“必要的在建項目”。

　　第四，去杠桿節奏放緩。之前傳 言去杠桿將轉向穩杠桿，這次會上重申堅定做好去杠桿工作，但要把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。去杠桿的重點是地方政府和國企，但顯然高壓去杠桿中，民企和中小企業更受傷。目前來看，地方政府和國企去杠桿成效并不明顯，這一塊難以放松，未來任重道遠。為了減少對民企和中小企業的誤傷，節奏上要平穩，并通過機制創新，如MLF抵押品擴容等方式引導廣義信貸流向這些企業，更好服務實體。

　　第五，落實對外開放。博鰲論壇上最高 領導人將對外開放提升到更高層次，隨后出臺了不少措施，如降低汽車關稅、放寬金融業限制等等。這次要求繼續研究推出“管用見效”的重大舉措，在降低關稅、擴大市場準入方面，值得我們期待。穩外資是“六穩之一”，也單獨提到了保護在華外資企業合法權益，預計將會在制度層面，如知識產權保護方面，出臺一些措施。

　　第六，繼續收緊地產政策。慣性思維下，經濟下行信號出現時，放松地產總是被很多人提起，這次一樣。相比于423政治局會議，此次會議對于房地產給出了明確的信號，要下決心解決好房地產市場問題，堅決遏制房價上漲，這有助于緩解了公眾的壓力。房地產問題是防風險和去杠桿的重要環節，不要挑戰中央的底線。

　　針對開發商的融資監管難以放松，地產投資也將逐步回落。對地方政府而言，土地是最重要的抵押品，遏制房價上漲，意味著土地的抵押價值降低，地方政府要逐步擺脫對土地財政模式的依賴。

　　第七，擴大民生支出應對去杠桿。去杠桿和去產能，可以看做是一枚硬幣的兩面。地方政府和國企去杠桿的方向沒有變，而去產能要打通制度的梗阻，比如地方政府出于穩定稅收和就業而延緩去產能的進程。去產能、去杠桿越深入，對就業的沖擊會越明顯。確保工資、教育、社保等基本民生支出，做好社會穩定工作，我們可能會看到長期的去杠桿和去產能。

　　整體來看，我們認為政策只是微調，遠非轉向。財政政策是下一階段擴大內需的主力，監管方向未變，只是節奏上有所放緩，寬貨幣能否到寬信用還有待觀察。在地方政府和平臺公司融資繼續受限的情況下，實體可能會延續低迷，不排除后續有更多的逆周期政策出臺。

　　落實到資產配置，貿易戰和經濟下行預期下，股票市場缺少趨勢性的機會。為保障債券市場的融資功能，降低企業債務償還壓力，我們可以相對確定的是，央行貨幣收緊的可能性較小，流動性會相對充裕。在資管新規細則明確老產品在過渡期內可以投資新資產的輔助下，短久期高票息是目前更好的策略選擇。貨幣政策沒有大的放松，人民幣匯率對美元指數變動已迅速調整，加之離岸人民幣存款規模、結售匯數據等多個指標都顯示貶值預期并不強，人民幣并沒有大的貶值壓力。去產能、環保支撐大宗，但終端需求放緩，我們認為大宗價格下行的概率更大。

　　(本文作者介紹：聯訊證券董事總經理。)