文/新浪財經(jīng)意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 汪濤

　　央行此次降準主要是為了將流動性管理工具正常化，同時降低銀行的資金成本。

降準是政策的微調(diào)而非轉(zhuǎn)向

　　央行宣布從2018年4月25日起，下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點。此次降準共將釋放1.3萬億元流動性，其中銀行將用9000億元釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF，今年3月底余額為4.9萬億元）。同時，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

　　降準可以降低銀行負債成本，從而有助于降低企業(yè)融資成本

　　與銀行需要支付利息的其他流動性管理方式相比（如MLF），降準對銀行而言成本極低。例如目前1年期MLF的利率是3.3%。我們估算此次降準置換到期MLF（9000億元）可以為銀行節(jié)約290億元的資金成本（年化）。這意味著商業(yè)給企業(yè)的借貸成本也有一定下降的空間（至少在邊際上如此）。此外，央行明確要求金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放。降準還將有助于緩和金融監(jiān)管持續(xù)強化對銀行帶來的負面影響、支撐銀行擴大貸款規(guī)模，從而部分抵消影子信貸疲弱對整體信貸的拖累。

　　政策微調(diào)，并非轉(zhuǎn)向；貨幣政策取向保持穩(wěn)健中性不變

　　央行重申其穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變，并且強調(diào)此次降準釋放的資金大部分用于償還到期的MLF。此外，央行還強調(diào)為了防范金融風險，仍需保持相對“較高”的存款準備金率。我們認為央行此次降準主要是為了將流動性管理工具正常化，同時降低銀行的資金成本。事實上，央行此前已經(jīng)進行了定向降準（今年1月生效），此次又再次降準，我們認為央行已經(jīng)在逐漸做鋪墊，目的是將存準率調(diào)整重新作為常規(guī)化的流動性管理工具（而非釋放政策寬松的強烈信號）。

　　另一方面，雖然3月工業(yè)生產(chǎn)、基建投資和制造業(yè)投資等都有所走弱，但一季度GDP增速依然保持6.8%的穩(wěn)健增長。因此，目前并不需要央行通過放松貨幣信貸政策來穩(wěn)增長，不過我們認為下半年經(jīng)濟下行壓力將有所加劇。最近在中美貿(mào)易摩擦加劇的背景下，市場大幅波動、情緒較為脆弱，也可能是此次降準的考慮因素之一。

　　未來信貸增速可能放緩、央行上調(diào)流動性操作利率，但應不會調(diào)升基準利率

　　去杠桿和防風險依然是2018年最重要的政策目標之一，因此除非經(jīng)濟增長面臨大幅滑坡的壓力，否則貨幣和信貸政策應不會明顯放松。我們預計2018年整體信貸增速（社會融資規(guī)模余額剔除股票+地方政府債券余額）會從2017年的13.6%進一步放緩至12%左右，其中銀行貸款保持穩(wěn)健，而影子信貸繼續(xù)走弱。央行有可能繼續(xù)小幅上調(diào)流動性工具的操作利率（逆回購、MLF、SLF等），時點可能選在美聯(lián)儲加息之后。鑒于我們預計今年CPI通脹壓力有限，央行年內(nèi)應不會加息。

　　不過，媒體報告央行放松了對存款利率上限的窗口指導（如大額存單的利率上限），這有助于縮窄銀行利率與市場利率的差距，并淡化降準可能帶來的寬松信號。最后，為了保證流動性環(huán)境平穩(wěn)中性，隨著央行逐漸增加降準工具的使用，央行可能會減少通過其他渠道（公開市場操作、MLF、SLF）投放流動性。市場可能將降準解讀為正面的政策寬松信號，因此短期內(nèi)市場利率可能有所下行。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家。)