意見領袖 | 溫彬 王靜文

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年5月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上月持平。

　　（一）5月LPR報價持平前期，主要源于：

　　一是5月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化。

　　LPR報價=MLF利率+加點，MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。

　　5月15日，央行進行1250億元1年期MLF操作，中標利率維持2.50%不變。5月MLF實現“等量平價”續作，使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

　　二是貸款利率延續下行，銀行凈息差持續承壓，LPR報價短期無下調空間。

　　年初以來，貸款和長債利率中樞明顯下行，“手工補息”高息攬儲行為擾亂市場秩序，存款市場競爭加劇，銀行凈息差進一步承壓。

　　3月，新發放貸款加權平均利率3.99%，同比下降35bp。其中，企業貸款加權平均利率3.73%，同比下降22bp，較年初下降2bp；個人住房貸款加權平均利率3.69%，同比大幅下降45bp，較年初下降28bp。重點領域和薄弱環節貸款利率下行更多。

　　在資負兩端共同擠壓下，2024年一季度，主要上市銀行[1]加權平均凈息差為1.57%，同比收窄13bp。其中，國有行、股份行、城農商行凈息差分別為1.51%、1.79%、1.8%，同比分別收窄13bp、13bp、8bp。

　　4月以來，叫停“手工補息”對改善銀行負債成本起到一定作用，但進程相對偏慢，或需等到二季度末才能起到較為明顯的成效。而此期間，貸款利率仍在下行，尤其是居民端下行壓力依然較大，銀行凈息差持續承壓。

　　央行數據顯示，4月，企業新發放貸款加權平均利率為3.76%，基本與上月末持平，比上年同期低23bp；個人住房新發放貸款利率為3.7%，比上月低2bp，比上年同期低48bp，均處于歷史低位。在此背景下，銀行進一步調降LPR的空間也在大幅縮窄。

　　三是個人住房貸款領域集中出臺多項降成本舉措，LPR再度調降的緊迫性和必要性下降。

　　在2月5年期以上LPR大幅調降25bp，著力穩定房地產市場之后，5月17日，央行又接連推出多項政策，給予居民更多買房優惠，打開居民加杠桿空間。一是取消全國層面個人住房貸款利率政策下限，實現房貸利率市場化；二是下調各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點；三是降低全國層面個人住房貸款最低首付比例，一、二套房首付下限分別由此前的20%、30%下調至15%、25%。

　　此外，17日央行還宣布設立3000億元保障性住房再貸款，再貸款利率為1.75%，助力地方政府推進“收儲-去庫存”工作。同時，進一步發揮城市房地產融資協調機制作用，“白名單”應進盡進、應貸盡貸，促進保交樓工作。

　　地產行業重磅政策集體發布，住房貸款利率下調空間進一步打開，有助于從供需兩端穩定地產、提振信心和需求，也使得通過再度調降LPR來呵護地產的緊迫性和必要性下降。

　　四是當前部分信貸利率已經較低，LPR報價維持不變，也旨在防空轉、提效率。

　　伴隨我國經濟結構調整、轉型升級加快推進，經濟更為輕型化，信貸需求較前些年有所轉弱。而在部分金融機構的規模情結下，信貸投放超過了實體經濟的有效融資需求，進而推動貸款利率持續下行。

　　在此過程中，部分企業借助自身優勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉貸給別的企業，主業不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉和資金沉淀，降低了資金使用效率。為此，在2月LPR報價大幅調降后，近期延續“按兵不動”，也可緩解貸款利率過快下行而引致的資金空轉套利行為，提升資金運行效率。

　　（二）短期內政策利率持穩，但存款降息等為后續LPR報價打開一定下行空間

　　當前，在國內經濟整體企穩向好、穩匯率壓力仍在，以及提升資金效率和保持利率在合意水平等考量下，政策利率持穩，LPR再度單獨調降的概率降低。

　　但4月以來，銀行端通過叫停“手工補息”、停止發售智能通知存款，以及部分銀行在額度限制下暫停發售長期限存單等方式，隱性地實行了存款降息，減輕對公存款成本持續偏高以及存款定期化帶來的負債端壓力，為后續LPR報價打開了一定下行空間。

　　此外，結合內外因素，政策性降息的實施條件也正逐步積累。

　　3.21國新辦發布會上，央行表示“存款成本下行和主要經濟體貨幣政策轉向有利于拓寬利率政策操作的自主性”。后續看，美聯儲降息預期有所升溫，穩匯率壓力相對前期相對減輕；約束超自律存款下，年內存款成本實現較大幅下降的確定性強。在此背景下，若物價回升、內生融資需求修復總體仍不樂觀，則需要進一步降低實際融資成本，從而降低政策利率和LPR報價的概率加大。

　　[1] 注：此處主要上市銀行包括：A股上市的六家大型銀行、招行、興業、中信、浦發、民生、光大、平安、華夏、浙商、北京、江蘇、上海、寧波、南京、杭州、成都、長沙、貴陽、鄭州、蘇州、青島、齊魯、西安、渝農商、青農商、常熟、紫金、無錫、張家港、蘇農、江陰銀行。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)