未來幾年，世界經(jīng)濟(jì)在“三重不確定”下，滯脹格局會(huì)延續(xù)。而在當(dāng)前格局下，2024年中國經(jīng)常賬戶繼續(xù)承壓，金融賬戶則有所反彈；同時(shí)中國的匯市和股市正在走過拐點(diǎn)。

　　如何看待當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局

　　從2022年開始形成的滯脹格局會(huì)延續(xù)，滯脹就是經(jīng)濟(jì)低增長和高通脹的結(jié)合，比如2022年增長是3.5%，通脹可能到了7%~8%。

　　滯脹格局形成，我個(gè)人覺得有三重壓力。

　　第一重壓力是地緣政治沖突的上行。本來我把它放到最后，但現(xiàn)在它已經(jīng)成了迫在眉睫的風(fēng)險(xiǎn)。俄烏沖突快兩年了沒有結(jié)束，也不知道什么時(shí)候結(jié)束；巴以沖突一旦擴(kuò)大化，很可能把中東一些比較大的國家卷進(jìn)來，比如伊朗、沙特、約旦；中美盡管出現(xiàn)了一些邊際緩和，但博弈長期持續(xù)性的大方向不會(huì)變。

　　地緣政治沖突對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響在于，第一，在地緣政治沖突加劇時(shí)，大宗商品價(jià)格會(huì)有一個(gè)更大的波動(dòng)或上行，這會(huì)加劇全球的滯脹壓力；第二是會(huì)直接影響投資者情緒，沖突加劇的時(shí)候投資者會(huì)增持避險(xiǎn)資產(chǎn)減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)加劇金融市場的波動(dòng)。

　　第二重壓力是美元強(qiáng)周期如何走。美國高通脹是三重壓力的結(jié)果：一是新冠疫情導(dǎo)致的供給側(cè)沖擊；二是疫情之后美國實(shí)施的史無前例的寬松財(cái)政貨幣政策，尤其是財(cái)政政策，提高了中低收入家庭的臨時(shí)性收入；三是疫情這幾年美國進(jìn)行的技術(shù)變革，比如遠(yuǎn)程辦公模式開始普及。

　　經(jīng)過了一年半的加息縮表，美國通脹下到了3%~4%附近，但是核心通脹再往下走有點(diǎn)困難。因?yàn)槊绹鴦趧?dòng)力市場依然緊張，這使得工資面臨上漲壓力，因此物價(jià)里的服務(wù)和房租下不來，因此我們判斷短期美國通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平還有一定差距，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)再加息了，但是明年上半年降息的可能性也比較低。

　　因此未來半年全球依然會(huì)在比較高的長期利率環(huán)境下運(yùn)行，這有兩方面的含義。

　　第一個(gè)含義是可能會(huì)有新的金融動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)加息以來發(fā)生了兩波金融動(dòng)蕩，第一波是發(fā)展中國家因?yàn)橘Y本外流陷入外匯危機(jī)，外債壓力加大、資產(chǎn)價(jià)格下行，比如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、埃及、贊比亞、阿根廷。今年二季度歐美爆發(fā)了銀行業(yè)危機(jī)，原因之一也是美聯(lián)儲(chǔ)非常陡峭的加息。

　　未來一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)在于美國的高收益?zhèn)袌觯涣硪粋€(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)在于美國的房地產(chǎn)市場。

　　第二個(gè)含義是美國經(jīng)濟(jì)在很高的利率下可能不堪重負(fù)，因此經(jīng)濟(jì)減速。

　　第三重壓力是疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響。疫情之后很多發(fā)達(dá)國家都在反思過去的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，過去追求效率，現(xiàn)在追求韌性。因此，美國把跨國公司的業(yè)務(wù)外包給離自己足夠近的國家或者雙邊關(guān)系足夠好的國家，全球范圍的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈形成了區(qū)域化、本地化、碎片化的趨勢。

　　如此一是會(huì)降低資源的全球配置效率，推升商品的生產(chǎn)成本，緩慢推升全球通脹中樞；二是中國是全球產(chǎn)業(yè)鏈連接最多的核心樞紐，現(xiàn)在開始受到影響。

　　三重壓力共同形成了滯脹格局。

　　滯從何來？美元強(qiáng)周期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行。脹從何來？地緣政治沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上升；產(chǎn)業(yè)鏈碎片化之后資源配置效率下降，導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升。

　　2023年是滯脹格局，2024年也是，延續(xù)到什么時(shí)候，取決于地緣政治沖突的走向，以及未來能不能找到新的方式重塑全球增長。

　　2024年中國經(jīng)濟(jì)怎么走

　　2024年中國經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣？我從兩個(gè)角度分析。

　　從國際收支角度來講，以貿(mào)易為代表的經(jīng)常賬戶會(huì)繼續(xù)承壓。

　　從出口端看，高利率導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)下行使得全球需求下降，中美貿(mào)易摩擦也會(huì)使中國對(duì)發(fā)達(dá)國家的出口面臨挑戰(zhàn)。

　　從進(jìn)口端看，隨著中美雙邊關(guān)系的改善，中國開始從美國大量進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，大宗商品價(jià)格的上升也使得對(duì)大宗商品依賴度很高的中國會(huì)增加進(jìn)口成本。所以中國貿(mào)易順差進(jìn)一步下降是大概率事件。

　　但是金融賬戶會(huì)有所改善。今年我們經(jīng)歷了直接投資流入的大幅下降，三季度甚至經(jīng)歷了FDI凈流出，這是很多年沒有發(fā)生的事情。但是近期跨國公司沒有很多地方可以去，再加上中國經(jīng)濟(jì)在反彈，制度環(huán)境也在進(jìn)一步優(yōu)化，所以明年FDI可能會(huì)有改善。

　　最后，中國匯市和股市短期拐點(diǎn)可能正在到來。

　　此前我和很多國內(nèi)外基金經(jīng)理做了交流，為什么我們出臺(tái)了這么多利好政策，始終沒有扭轉(zhuǎn)預(yù)期，他們回答了三個(gè)核心關(guān)切：

　　第一，從高頻數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)有沒有真正觸底反彈。

　　第二，房地產(chǎn)民營開發(fā)商的流動(dòng)性困境有沒有真正得到疏解。

　　第三，中美雙邊關(guān)系究竟是改善了還是惡化了。

　　此前，這三個(gè)問題的確有很強(qiáng)的不確定性，但是最近這段時(shí)間這三個(gè)問題都在發(fā)生邊際改善。

　　第一，從宏觀數(shù)據(jù)看，今年中國經(jīng)濟(jì)的底部是7月份，8~10月連續(xù)三個(gè)月大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈。再加上前段時(shí)間新發(fā)了1萬億元國債，釋放了財(cái)政放松的信號(hào)，這對(duì)于穩(wěn)住短期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期非常重要。

　　第二，中央金融工作會(huì)議之后，有兩個(gè)很重要的會(huì)議值得關(guān)注。一是深圳國資委參加了萬科三季度業(yè)績發(fā)布會(huì)，有兩個(gè)表態(tài)：深圳地鐵董事長說從未考慮過減持萬科股票，深圳國資委主任說萬科早就是我們的報(bào)表企業(yè)了，言外之意是萬科可以算國有企業(yè)的參股企業(yè)。我相信萬科的流動(dòng)性困境會(huì)有根本改觀。第二是央行、證監(jiān)會(huì)、住建部召開了一個(gè)會(huì)，請(qǐng)了很多開發(fā)商參加。我覺得這兩個(gè)會(huì)代表政府開始直面民營開發(fā)商的流動(dòng)性問題，民營開發(fā)商短期顧慮會(huì)逐漸被打消。

　　第三，中美關(guān)系邊際改善，最近半年中美高層互訪越來越多，中美關(guān)系至少短期內(nèi)在朝積極方向走。

　　這三個(gè)問題得到解決之后，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的核心訴求正在得到改善，因此我有一個(gè)大膽判斷，就是股市和匯市拐點(diǎn)快來了，期待2024年中國的股市會(huì)有更好的表現(xiàn)。

　　(本文作者介紹：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任)