意見領袖 | 溫彬、王靜文

　　日前央行發(fā)布了2023年二季度《貨幣政策執(zhí)行報告》。總體來看，央行對于當前經濟形勢和物價走勢謹慎樂觀，認為“國民經濟有望持續(xù)好轉”“物價有望觸底回升”，貨幣政策需要更好發(fā)揮總量和結構雙重功能，穩(wěn)固支持實體經濟恢復發(fā)展。

　　在形勢研判方面，央行認為在經濟循環(huán)不斷暢通、新動能成長壯大、政策效應持續(xù)顯現(xiàn)的支撐下，“我國經濟有望繼續(xù)向常態(tài)化運行軌道回歸，保持在合理區(qū)間運行”，但同時指出“當前外部環(huán)境復雜嚴峻，國內經濟運行也面臨新的困難挑戰(zhàn)”。

　　從國際看，地緣博弈持續(xù)緊張，世界經濟逆全球化風險上升；發(fā)達經濟體本輪加息對全球經濟金融的累積效應還將持續(xù)顯現(xiàn)。從國內看，居民收入預期不穩(wěn)，消費恢復還需時間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經營困難，部分行業(yè)存在生產線外遷現(xiàn)象，地方財政收支平衡壓力加大。其中“民間投資信心不足”“生產線外遷”“地方財政收支平衡壓力”為新增表述，意味著內需、外需、財政等方面都面臨結構性問題，需要貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健偏寬松基調。

　　對于物價，央行重申“當前我國沒有出現(xiàn)通縮”“下半年也不會有通縮風險”。隨著居民收入增長持續(xù)恢復，消費意愿穩(wěn)步回暖，大宗消費和服務消費逐步回升，預計8月開始CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢。PPI已于7月觸底反彈，未來降幅還將趨于收斂。在央行看來，物價雖然有所回升，但仍處于周期低位，不會對貨幣政策寬松形成掣肘。

　　基于以上判斷，央行對貨幣政策總的定調是“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩(wěn)固支持實體經濟恢復發(fā)展”。與一季度相比，刪掉了“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調節(jié)”的表述，這意味著貨幣政策將由前一階段的控制力度、講求節(jié)奏，轉向加大力度、呵護增長。

　　在量的方面，報告刪去“引導金融機構把握好信貸投放節(jié)奏和力度”，新增“著力提升貨幣信貸支持實體經濟恢復發(fā)展的質量和效率”的要求，體現(xiàn)出央行對寬信用的支持態(tài)度更為明確。

　　在價的方面，報告刪掉了“保持利率水平合理適度”的表述，新增“促進企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，這也意味著未來仍有降息可能。對于近期的兩次降息，央行指出，6月份操作“既反映了資金市場供求，也釋放了央行加強逆周期調節(jié)和穩(wěn)定市場預期的政策信號，提振了市場信心”，8月份操作則是“進一步提振了市場信心”。

　　此外，報告刪掉了“增強人民幣匯率彈性”的表述，強調“必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調風險”。在專欄4中，央行強調“有信心、有條件、有能力維護外匯市場平穩(wěn)運行”。對匯率的重視，一方面是回應中央政治局會議關于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”要求，另一方面也是引導市場預期，避免貶值預期升溫。

　　在結構性政策方面，報告重申“結構性貨幣政策聚焦重點、合理適度、有進有退”。在專欄3中，央行首次對設立、退出、延續(xù)的標準以及“有進有退”的具體內涵做了詳細解釋。目前看，小微企業(yè)、綠色低碳、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老等領域仍然是支持重點，央行還特別指出，“對結構性矛盾仍然突出的領域，可延續(xù)實施期限，必要時還可再創(chuàng)設新工具”。

　　此外，報告刪掉了“房住不炒”和“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”等相關表述，不再提“滿足行業(yè)合理融資需求”等供給側支持政策，更多強調“因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，這表明政策支持重點由供給側轉向需求側。畢竟，只有居民購房和加杠桿意愿上升，房地產市場才能形成閉環(huán)，實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　在風險防范方面，報告新增了“統(tǒng)籌協(xié)調金融支持地方債務風險化解工作，穩(wěn)步推動高風險中小金融機構改革化險”。實際上，地方債務風險、中小金融機構風險和房地產風險互相交織，難以截然分開。中央政治局會議將“制定一攬子化債方案”作為下一階段重點工作之一，央行將重點從金融層面做好統(tǒng)籌協(xié)調工作：一方面，通過保持利率水平合理適度，降低地方政府的償債壓力；另一方面，通過保持流動性合理充裕，支持地方政府以長期低息債務置換高息短期債務。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)